> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九州通 2026 年中报总结 ## 核心内容 九州通在2026年上半年保持了稳健的主营业务表现，同时通过多元化业务布局拓展成长空间。整体来看，公司业绩稳健，经营质量良好，但净利润有所下滑，主要由于非经常性损益的影响。 ### 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年上半年营业收入为872.8亿元，同比增长7.6%。 - 归母净利润为12.0亿元，同比下降17.0%；扣非归母净利润为9.8亿元，同比增长3.2%。 - 2026年第二季度营业收入425.0亿元，同比增长8.7%；归母净利润4.7亿元，同比下降1.7%；扣非归母净利润4.4亿元，同比下降1.2%。 - **业务发展**： - 数智化分销业务收入130.7亿元，同比增长22.9%，占商业分销业务的17.7%。 - 药九九B2B平台自营收入75.0亿元，同比增长18.9%。 - 面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务收入55.8亿元，同比增长28.8%。 - 总代品牌推广业务收入86.9亿元，剔除产品结构调整影响后同比增长18.4%。 - 公司代理品规达709个，拥有24个年销售额过亿元的明星单品，院外渠道覆盖和产品运营能力进一步增强。 - **战略转型**： - 医药工业自产及OEM业务收入19.8亿元，同比增长24.5%。 - 医药新零售业务收入15.8亿元，好药师直营及加盟门店达36120家。 - 数智技术服务收入0.5亿元，九大AI智能体已覆盖核心业务场景。 - 公司正逐步向平台化、数智化的医药健康综合服务商转型。 ### 关键信息 - **盈利预测与投资建议**： - 预测2026-2027年EPS分别为0.49元和0.54元，新增预测2028年EPS为0.56元。 - 基于可比公司平均估值水平，给予公司2026年12倍市盈率，对应目标价为5.88元，维持“买入”评级。 - **财务数据**： - 营业收入预计在2026-2028年持续增长，分别为174.1亿元、186.5亿元、196.2亿元。 - 归母净利润预计在2026-2028年分别为24.8亿元、27.2亿元、28.2亿元。 - 毛利率和净利率保持稳定，分别为7.9%和1.5%。 - ROE（净资产收益率）预计在2026-2028年分别为8.4%、8.7%、8.5%。 - **风险提示**： - 医保和药品比价政策风险。 - 应收账款回款不及时。 - 行业竞争加剧。 - 盈利能力下滑风险。 - **股价表现**： - 2026年9月3日收盘价为5元。 - 52周最高价为5.6元，最低价为4.44元。 - 目标价为5.88元，维持“买入”评级。 ## 财务分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 17,390 | 18,814 | 20,898 | 22,377 | 23,542 | | 应收票据、账款及款项融资 | 31,627 | 32,670 | 34,830 | 37,296 | 39,237 | | 预付账款 | 5,423 | 7,519 | 8,707 | 9,324 | 9,809 | | 存货 | 22,851 | 30,254 | 32,081 | 34,344 | 36,124 | | 其他 | 6,934 | 6,035 | 6,495 | 6,927 | 7,267 | | 流动资产合计 | 84,225 | 95,292 | 103,012 | 110,268 | 115,979 | | 长期股权投资 | 2,267 | 3,140 | 3,000 | 3,000 | 3,000 | | 固定资产 | 8,168 | 8,107 | 8,044 | 7,870 | 7,681 | | 在建工程 | 384 | 686 | 1,202 | 1,719 | 2,235 | | 无形资产 | 2,112 | 2,525 | 2,795 | 3,047 | 3,279 | | 其他 | 5,241 | 6,657 | 4,963 | 4,903 | 4,847 | | 非流动资产合计 | 18,171 | 21,115 | 20,004 | 20,538 | 21,043 | | 资产总计 | 102,396 | 116,407 | 123,016 | 130,806 | 137,022 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净利润 | 2,786 | 2,410 | 2,640 | 2,889 | 3,000 | | 折旧摊销 | 444 | 1,166 | 629 | 663 | 692 | | 财务费用 | 1,163 | 942 | 457 | 565 | 609 | | 投资损失 | (1,285) | (1,000) | (200) | (100) | (50) | | 营运资金变动 | (251) | (1,436) | (5,847) | (1,745) | (1,376) | | 其他 | 226 | 1,359 | 1,228 | (20) | (20) | | 经营活动现金流 | 3,083 | 3,441 | (1,093) | 2,252 | 2,856 | | 资本支出 | (340) | (1,749) | (1,197) | (1,197) | (1,197) | | 长期投资 | (381) | (1,316) | 339 | 0 | 0 | | 其他 | (871) | 2,897 | 364 | 120 | 70 | | 投资活动现金流 | (1,592) | (168) | (493) | (1,077) | (1,127) | | 债权融资 | (1,863) | 188 | (134) | 0 | 0 | | 股权融资 | (63) | 155 | 462 | 0 | 0 | | 其他 | (574) | (2,830) | 3,342 | 304 | (564) | | 筹资活动现金流 | (2,500) | (2,487) | 3,670 | 304 | (564) | | 汇率变动影响 | 0 | (2) | -0 | -0 | -0 | | 现金净增加额 | (1,009) | 784 | 2,084 | 1,480 | 1,165 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 151,810 | 161,390 | 174,149 | 186,479 | 196,187 | | 营业成本 | 139,968 | 148,840 | 160,406 | 171,720 | 180,618 | | 销售费用 | 4,386 | 5,009 | 5,412 | 5,846 | 6,397 | | 管理费用 | 2,892 | 3,095 | 3,308 | 3,514 | 3,737 | | 研发费用 | 147 | 129 | 120 | 106 | 96 | | 财务费用 | 1,163 | 942 | 457 | 565 | 609 | | 资产、信用减值损失 | 255 | 603 | 600 | 470 | 350 | | 公允价值变动收益 | (21) | 52 | 20 | 20 | 20 | | 投资净收益 | 1,285 | 1,000 | 200 | 100 | 50 | | 其他 | (628) | (517) | (535) | (516) | (440) | | 营业利润 | 3,635 | 3,306 | 3,530 | 3,862 | 4,010 | | 营业外收入 | 64 | 88 | 70 | 70 | 70 | | 营业外支出 | 62 | 104 | 80 | 80 | 80 | | 利润总额 | 3,637 | 3,290 | 3,520 | 3,852 | 4,000 | | 所得税 | 851 | 880 | 880 | 963 | 1,000 | | 净利润 | 2,786 | 2,410 | 2,640 | 2,889 | 3,000 | | 少数股东损益 | 279 | 155 | 158 | 173 | 180 | | 归属于母公司净利润 | 2,507 | 2,255 | 2,481 | 2,716 | 2,820 | | 每股收益(元) | 0.50 | 0.45 | 0.49 | 0.54 | 0.56 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 1.1% | 6.3% | 7.9% | 7.1% | 5.2% | | 营业利润增长率 | 20.3% | -9.1% | 6.8% | 9.4% | 3.8% | | 归母净利润增长率 | 15.3% | -10.1% | 10.1% | 9.4% | 3.9% | | 毛利率 | 7.8% | 7.8% | 7.9% | 7.9% | 7.9% | | 净利率 | 1.7% | 1.4% | 1.4% | 1.5% | 1.4% | | ROE | 9.8% | 8.1% | 8.4% | 8.7% | 8.5% | | ROIC | 8.2% | 6.4% | 5.5% | 5.6% | 5.5% | | 资产负债率 | 67.2% | 68.3% | 68.3% | 68.7% | 68.8% | | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 流动比率 | 1.27 | 1.25 | 1.27 | 1.27 | 1.27 | | 速动比率 | 0.92 | 0.85 | 0.88 | 0.88 | 0.88 | | 应收账款周转率 | 5.6 | 5.5 | 5.8 | 5.7 | 5.7 | | 存货周转率 | 6.5 | 5.6 | 5.1 | 5.2 | 5.1 | | 总资产周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | | 每股收益 | 0.50 | 0.45 | 0.49 | 0.54 | 0.56 | | 每股经营现金流 | 0.61 | 0.68 | -0.22 | 0.45 | 0.57 | | 每股净资产 | 5.40 | 5.66 | 6.05 | 6.39 | 6.74 | | 市盈率 | 10.1 | 11.2 | 10.2 | 9.3 | 8.9 | | 市净率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 3.6 | 3.5 | 4.1 | 3.7 | 3.6 | | EV/EBIT | 3.9 | 4.4 | 4.7 | 4.3 | 4.1 | ## 信息披露 - **持股情况**：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有九州通股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 附录：可比公司估值表（2026 年 9 月 3 日收盘价） | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------|------|--------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 国药一致 | 000028 | 20.05 | 1.86 | 2.01 | 2.13 | 2.36 | 10.81 | 9.97 | 9.41 | 8.50 | | 上海医药 | 601607 | 16.44 | 1.54 | 1.47 | 1.57 | 1.70 | 10.65 | 11.17 | 10.44 | 9.65 | | 益丰药房 | 603939 | 22.89 | 1.38 | 1.59 | 1.81 | 2.06 | 16.53 | 14.41 | 12.62 | 11.12 | | 柳药集团 | 603368 | 15.63 | 1.79 | 1.71 | 1.78 | 1.88 | 8.75 | 9.15 | 8.77 | 8.32 | | 百洋医药 | 301015 | 23.04 | 0.90 | 1.22 | 1.36 | 1.40 | 25.51 | 18.92 | 16.88 | 16.47 | | 最大值 | - | - | - | - | - | - | 25.51 | 18.92 | 16.88 | 16.47 | | 最小值 | - | - | - | - | - | - | 8.75 | 9.15 | 8.77 | 8.32 | | 平均数 | - | - | - | - | - | - | 14.45 | 12.72 | 11.63 | 10.81 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 12.66 | 11.85 | 10.83 | 9.76 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **未评级**：该股票不在研究覆盖范围内。 - **暂停评级**：投资价值分析存在重大不确定性或利益冲突。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也不保证准确性与完整性。投资者应自行承担投资风险，不得将报告内容用于诉讼、仲裁、传媒引用或营利用途。未经授权复制、转发或公开传播本报告内容为无效行为。