> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260802 总结 ## 核心内容概述 本周（2026.7.27-2026.7.31），中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，10年期国债活跃券260010收益率从 $1.7175\%$ 下行至 $1.7010\%$。政治局会议通稿公布后，宽松货币政策预期增强，带动债市多头力量崛起。美国方面，市场对美联储政策和地缘局势反应不一，美债收益率周五升至 $4.74\%$，显示通胀约束与长端利率压力尚未解除。 ## 主要观点 ### 中国债市分析 - **收益率变动**：10年期国债活跃券260010收益率周内累计下行1.65bp，其中周四因政治局会议通稿公布，收益率快速回落1.12bp。 - **市场情绪变化**： - **周一**：资金趋紧，债市情绪谨慎，收益率小幅回调。 - **周二**：跨月流动性稳定，长久期品种迎来买盘承接，收益率震荡回升。 - **周三**：央行大额投放流动性，短端资金宽松，但超长债因股市反弹和获利盘止盈，收益率持续上行。 - **周四**：政策窗口期临近，尾盘收益率快速回落。 - **周五**：政治局会议中性偏宽松表述和PMI数据偏弱推动债市多头入场，收益率同步走低，但午后因股债跷跷板效应出现小幅反弹。 - **政策解读**： - 政治局会议强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，表明经济增速下滑风险已被认知。 - 政策指引从“前瞻性灵活性针对性”转向“综合运用并适时调整货币政策工具”，暗示结构性降息和隔夜逆回购工具常态化可能。 - **PMI数据**：7月制造业PMI为49.2%，回落至荣枯线下方，新订单指数下降2.7个百分点，显示内需修复动力不足。 ### 美国债市分析 - **市场波动**：美国市场未形成稳定风险偏好方向，地缘局势、美联储政策与AI产业定价交替主导。 - **宏观数据**： - **PCE**：6月PCE同比大幅下降至3.67%，但核心PCE仍高于2%的通胀目标。 - **就业市场**：初请失业金人数回升，但续请人数下降，显示就业市场温和降温。 - **GDP**：二季度GDP环比增长1.5%，低于上月和去年同期水平，经济动能边际放缓。 - **美联储政策**：7月FOMC会议维持利率不变，但鹰派信号增强，三名委员倾向加息，市场对加息预期升温，Fedwatch数据显示9月和12月加息概率分别上升至67.0%和87.8%。 ## 关键信息 ### 国内流动性与政策 - **公开市场操作**：本周央行共净投放12420亿元，逆回购和MLF操作为主。 - **地方债发行**： - 本周共发行地方债1262.59亿元，净融资额138.27亿元。 - 主要投向为公路和综合领域。 - 发行利差主要位于0-20BP之间。 - 湖南省、云南省、重庆市、江西省和山东省为发行额前五。 - **地方债净融资额**：138.27亿元，净融资额较上周减少1785亿元。 - **地方债到期收益率**：整体下行，10年期国债活跃券收益率从1.7175%降至1.7010%。 - **地方债二级市场**：江苏、浙江、安徽为交易活跃省份，30Y、20Y、10Y为交易活跃期限。 - **城投债提前兑付**：本周兑付总规模11.90亿元，重庆、四川、江苏为兑付金额前三。 ### 信用债市场回顾 - **信用债发行**：本周共发行238只，总发行量1763.41亿元，净融资额-459.31亿元。 - **发行利率**：短融发行利率1.4510%，中票发行利率1.8703%。 - **信用利差**： - 短融中票信用利差总体分化，1Y短融AAA评级利差下降3.05BP。 - 企业债信用利差总体上行，3Y企业债AAA评级利差上涨1.61BP。 - 城投债信用利差总体上行，3Y城投债AAA评级利差上涨1.64BP。 - **等级利差**： - 短融中票等级利差总体下行，3Y中票AA+/AAA利差下降2.00BP。 - 企业债等级利差总体下行，3Y企业债AA+/AAA利差下降0.00BP。 - 城投债等级利差总体下行，3Y城投债AA+/AAA利差下降2.00BP。 ## 风险提示 - **历史经验不代表将来**：政策将跟随基本面产生变动，各类政策出台的时间点或快于或慢于当前预估。 - **经济基本面变化超预期**：本文分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。 ## 图表目录 - 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅 - 图2：美国6月PCE同比较上月回落 - 图3：美国6月个人收入及个人消费支出环比下降 - 图4：美国7月25日当周首次申请失业金人数回升 - 图5：美国6月成屋销售环比折年数不及预期 - 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率上升 - 图7：货币市场利率对比分析 - 图8：利率债两周发行量对比 - 图9：央行利率走廊 - 图10：国债中标利率和二级市场利率 - 图11：国开债中标利率和二级市场利率 - 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率 - 图13：两周国债与国开债收益率变动 - 图14：本周国债期限利差变动 - 图15：国开债、国债利差 - 图16：5年期国债期货 - 图17：10年期国债期货 - 图18：焦煤、动力煤价格 - 图19：同业存单利率 - 图20：余额宝收益率 - 图21：蔬菜价格指数 - 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 - 图23：布伦特原油、WTI原油价格 - 图24：日元领涨，VIX恐慌指数领跌 - 图25：美债收益率曲线长短端趋陡 - 图26：10年美债与2年美债、3月美债期限利差增加 - 图27：日元领涨，美元指数领跌 - 图28：铜领涨，白银领跌 - 图29：地方债发行量及净融资额 - 图30：本周地方债发行利差 - 图31：本周分省市地方债发行情况 - 图32：累计地方特殊再融资专项债发行规模 - 图33：本周分省市城投债提前偿还情况 - 图34：累计分省市城投债提前偿还情况 - 图35：分省份地方债成交情况 - 图36：各期限地方债成交量情况 - 图37：地方债发行计划 - 图38：信用债发行量及净融资额 - 图39：城投债发行量及净融资额 - 图40：产业债发行量及净融资额 - 图41：短融发行量及净融资额 - 图42：中票发行量及净融资额 - 图43：企业债发行量及净融资额 - 图44：公司债发行量及净融资额 - 图45：3年期中票信用利差走势 - 图46：3年期企业债信用利差走势 - 图47：3年期城投债信用利差走势 - 图48：3年期中票等级利差走势 - 图49：3年期企业债等级利差走势 - 图50：3年期城投债等级利差走势 - 图51：各行业信用债周成交量 ## 表格目录 - 表1：2026/7/27-2026/7/31公开市场操作 - 表2：钢材价格全面下行 - 表3：LME有色金属期货官方价分化 - 表4：20260727-20260731提前兑付情况 - 表5：本周地方债到期收益率总体下行 - 表6：本周各券种实际发行利率 - 表7：本周信用债成交额情况 - 表8：本周国开债到期收益率总体下行 - 表9：本周短融中票收益率呈总体分化 - 表10：本周企业债收益率总体上行 - 表11：本周城投债收益率总体上行 - 表12：本周短融中票信用总体分化 - 表13：本周企业债信用利差总体上行 - 表14：本周城投债信用利差总体上行 - 表15：本周短融中票等级利差总体下行 - 表16：本周企业债等级利差总体下行 - 表17：本周城投债等级利差总体下行 - 表18：活跃信用债