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央行政策集中加码，债市关注信贷及财政发力

一、事件分析

2024年9月24日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人在新闻发布会上介绍了金融支持经济高质量发展的政策。多项政策同时推出，涉及利率、房地产、股市，释放了强烈的稳增长信号。降准降息及房地产政策符合市场预期，而创设新货币政策工具支持股市超出预期。四季度资金面有望转松，债市可能进入震荡行情，若经济宏观预期转强，长债面临调整。

二、政策要点梳理

1. 降准降息落地

• 降准0.5个百分点：为金融市场提供约1万亿元长期流动性，银行平均存款准备金率降至6.6%。年内或将进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，四季度窗口期可能在12月。
• 政策利率下调0.2个百分点：7天期逆回购利率从1.7%降至1.5%，带动LPR和存款利率同步下调，预计银行净息差保持稳定。此次降息对银行收益影响中性。

2. 房地产五项政策

• 存量房贷利率调整：拟指导银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计降幅0.5个百分点，惠及约5000万户家庭。
• 统一房贷首付比例：全国层面最低首付比例降至15%，由地方自主确定差异化政策。
• 保障房再贷款出资比例提高：保障性住房再贷款央行支持比例从60%提高至100%，但落地效果仍需观察。
• 房企融资展期和经营性物业贷款延长：房企存量融资展期、经营性物业贷款政策有效期延长至2026年底。
• 支持收购房企存量土地：地方政府专项债支持和政策性银行贷款帮助企业收购房地，目标可能是城投纾困。

3. 创设新货币政策工具稳股市

• 证券、基金、保险公司互换便利工具：使用自身资产抵押换入央行流动性工具，限用于投资股市，首期规模5000亿元。
• 股票回购增持专项再贷款：银行向上市公司和股东提供贷款支持其回购增持，100%资金支持，利率1.75%，客户贷款利率2.25%，首期提供3000亿元资金。

4. 国债买卖扩大

• 央行将国债买卖纳入货币政策工具箱，优化发行节奏、期限结构，查处债券市场违规行为。

5. 人民币汇率

• 人民币汇率双向波动，央行强调市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，防止单边预期。

三、评论与展望

• 降息作用强于降准：降息幅度大，降低真实利率水平，有助于稳经济。存量房贷利率下调缓解居民负担，减少提前还贷。
• 房地产政策效果待观察：放松政策可能短期改善市场，但受制于宏观经济环境，长期效果存疑。
• 股市工具超预期：互换便利和股票回购专项再贷款为股市提供流动性支持，若运行良好可降低平准基金必要性。
• 财政政策边际调整：美国贸易政策变化可能影响出口，国内财政或发力民生领域，但无法解决深层次结构性矛盾。
• 四季度资金面转松，债市震荡可能延续，关键是观察信贷及财政发力效果。