20260303-东方证券-多资产配置周报_美伊事件压制风偏_全球风险评价分化_11页_465kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美伊事件压制风偏，全球风险评价分化 # 20260302多资产配置周报 # 研究结论 预期层面：美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，全球不确定性上行，短期压制风险偏好。黄金等避险资产短期支撑偏强但价格前期已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡；地缘扰动强化各国安全诉求，战略金属涨价预期仍存，原油走势主要取决于后期中东运输中断强度与其他产油国的增产情况；美元短期反弹但中期仍受到经济增长掣肘；美债短期受避险推动上涨，若通胀预期反复长端利率下行空间将受约束且波动率上升；权益资产受短期风险偏好压制影响，能源进口依赖程度高的非美国家回调压力较大，但相比而言，美伊事件对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优。 - 美伊事件升级，短期压制风险偏好。据新华社报道，2026年2月28日，美国开始在伊朗实施重大作战行动。短期市场风险偏好可能承压。若本轮冲突短期较快结束，则影响为脉冲式；但若引发伊朗政局重大变化或冲突长期化，将对全球风险偏好构成更持续的负面冲击。 √ 中国对“一带一路”国家的出海趋势不变。美伊冲突对中国经济直接影响有限且可控，短期对中国原油进口造成一定扰动，但不改中国对“一带一路”国家的出海趋势。在全球风险评价上行的背景下，全球低风险特征的权益资产会更加受益，而恰好国内风险评价下行，中国资产在仍相占优。 ✓ 日本民众集会反对修宪扩军，风险评价上升。在近期日本政治不断向右转的背景下，2月27日来自日本东京、冲绳等地的民众在东京集会，反对驻日美军边野古基地建设，反对日本修宪扩军动向。在当前美日安保体制强化的背景下，高市政府进一步提升冲绳在军事战略中的前沿地位，使得全球的风险评价继续上升。 - 交易层面：商品趋势较强，权益维持震荡。从收益因子看，近一周商品趋势仍强，黄金/A股/美股维持震荡；中债/美债短期趋势延续。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性上行；黄金/A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 报告发布日期 2026年03月03日 # 证券分析师 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 zhengyueling@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 dongaoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹涨价逻辑：20260222A股风格及行业配置周报 2026-02-26 海外地缘和降息节奏彰显国内风险评价下行：20260222多资产配置周报 2026-02-25 前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控：20260209A股风格及行业配置周报 2026-02-11 中国资产相对占优，中债看避险，A股看结构：20260209多资产配置周报 2026-02-10 风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换：——资产配置月报202602 2026-02-04 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 # 目录 # 一、多资产周表现：黄金/商品/A股领涨 4 # 二、预期层面：美伊事件升级，短期压制风险偏好 5 （一） 美伊事件升级，短期压制风险偏好 5 （二） 中国对“一带一路”国家的出海趋势不变 （三） 日本民众集会反对修宪扩军，风险评价上升 6 # 三、交易层面：商品趋势较强，权益维持震荡 6 （一）商品趋势较强，权益维持震荡 6 （二）A股风险可控，商品短期情绪上行 # 四、小结 9 # 风险提示 9 # 图表目录 图1：2025年中国大陆主要资源品自各地区进口的占比 5 图2：2025年4月关税落地后中国对“一带一路”国家的资本品出口增速较强. 5 图3：商品趋势较强 6 图4：A股维持震荡 6 图5：黄金维持震荡 7 图6：中债短期趋势延续 7 图7：美股维持震荡 图8：美债短期趋势延续 7 图9：商品短期情绪上行 8 图10：黄金中期不确定性平稳 8 图11：中债短期不确定性下降. 8 图12：A股中期不确定性平稳. 8 图13：美股中期不确定性平稳 8 图14：美债中期不确定性平稳 8 表 1: 全球大类资产表现周跟踪. # 一、多资产周表现：黄金/商品/A股领涨 近一周（2026年2月23日-3月1日）全球风险偏好进一步修复，商品/黄金领涨；权益继续回暖，A股涨幅居前，符合我们对中国资产相对占优的判断。 表 1: 全球大类资产表现周跟踪 大类资产 资产标的 涨跌幅 周涨跌幅所处历史分位点 过去1周 年初至今 过去1年 过去3年 过去5年 权益 A股 上证综指 1.98% 4.89% 92.31% 90.26% 88.24% 沪深300 1.08% 1.74% 63.46% 69.48% 70.59% 中证A500 2.13% 5.72% 82.69% 87.01% 85.88% 中证500 4.32% 15.98% 96.15% 95.45% 96.08% 中证1000 4.34% 12.71% 96.15% 93.51% 94.90% 国证2000 4.14% 13.57% 94.23% 91.56% 93.33% 中证2000 3.94% 13.35% 90.38% 87.66% 90.20% 北证50 0.48% 6.71% 51.92% 59.74% 59.18% 创业板 1.05% 3.34% 51.92% 60.39% 61.57% 科创50 1.20% 10.70% 61.54% 66.23% 67.45% 港股 恒生指数 0.82% 3.90% 51.92% 55.84% 58.43% 恒生科技 -1.41% -6.86% 34.62% 36.36% 42.35% 发达市场 标普500 -0.44% 0.49% 30.77% 29.22% 34.12% 纳斯达克100 -0.21% -1.15% 42.31% 37.01% 41.57% 英国富时100 2.09% 9.86% 90.38% 90.26% 90.20% 欧元区斯托克50 0.29% 6.28% 44.23% 46.75% 49.02% 德国DAX30 0.09% 3.24% 44.23% 42.21% 43.53% 法国CAC40 0.77% 5.29% 67.31% 66.23% 62.75% 意大利富时MIB 1.59% 5.04% 73.08% 70.78% 72.55% 西班牙IBEX35 0.96% 6.08% 63.46% 63.64% 64.31% 日经225 3.56% 16.91% 82.69% 87.66% 89.41% 债券 利率债 1-3年国债 0.04% 0.31% 50.00% 42.86% 43.14% 5-7年国债 -0.19% 0.38% 19.23% 14.94% 10.98% 10年以上国债 -0.67% 0.23% 25.00% 12.99% 10.59% 信用债 1-3年高等级信用债 0.06% 0.43% 53.85% 47.40% 44.71% 5-7年高等级信用债 -0.01% 1.04% 32.69% 26.62% 25.88% 可转债 中证转债指数 -0.23% 6.77% 26.92% 33.77% 35.29% 境外债 2Y美债期货 0.18% 0.08% 84.62% 78.57% 81.96% 10Y美债期货 0.90% 1.48% 90.38% 87.66% 88.24% 商品 贵金属 Comex黄金 4.24% 21.43% 88.46% 92.86% 94.90% 境内Au9999 3.24% 17.24% 82.69% 89.61% 93.33% 有色 上期所有色金属指数 4.98% 7.95% 100.00% 100.00% 97.65% 伦敦铜 2.56% 6.40% 84.62% 85.71% 83.14% 上期所铝 1.60% 3.36% 82.69% 80.52% 74.90% 原油 布伦特原油 2.68% 21.80% 75.00% 75.97% 73.33% 外汇 人民币 美元兑人民币汇率 -0.80% -1.90% 1.92% 4.55% 5.49% 美元 美元指数 -0.10% -0.64% 55.77% 44.81% 41.96% 欧元 欧元兑美元汇率 0.29% 0.59% 59.62% 65.58% 66.27% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 日元 美元兑日元汇率 0.66% -0.37% 69.23% 67.53% 67.84% 宏观 新兴市场指数 2.77% 14.69% 86.54% 90.26% 90.20% 美国花旗经济意外指数 数值: 31.9 93.77% 72.40% 75.39% 全球经济意外指数 数值: 27.8 93.00% 92.27% 81.25% 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 二、预期层面：美伊事件升级，短期压制风险偏好 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： # （一）美伊事件升级，短期压制风险偏好 据新华社报道，2026年2月28日，美国开始在伊朗实施重大作战行动。短期市场风险偏好可能承压。若本轮冲突短期较快结束，则影响为脉冲式；但若引发伊朗政局重大变化或冲突长期化，将对全球风险偏好构成更持续的负面冲击。 对大类资产而言，黄金等避险资产短期支撑偏强但价格前期已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡；地缘扰动强化各国安全诉求，战略金属涨价预期仍存，原油走势主要取决于后期中东运输中断强度与其他产油国的增产情况；美元短期反弹但中期仍受到经济增长掣肘，反弹持续性较有限；美债短期受避险推动上涨，但若油价抬升带来通胀预期反复，长端利率下行空间将受约束且波动率上升；权益资产受短期风险偏好压制影响，能源进口依赖程度高的非美国家回调压力相对较大。 # （二）中国对“一带一路”国家的出海趋势不变 美伊冲突对中国经济直接影响有限且可控，短期对中国原油进口造成一定扰动，但不改中国对“一带一路”国家的出海趋势：伊朗局势可能影响的霍尔木兹海峡是中东地区油运的关键港口，对原油的进口可能造成扰动，但与伊朗的贸易占中国比重较低，而中欧集运近年来主要绕行曼德海峡，短期扰动较小。尽管中东地区再度燃起战火，但对于中东而言无论是工业化、城镇化的发展需要，还是地缘冲突下的安全考虑，中国都是重要的潜在合作伙伴，中国对“一带一路”的出海趋势不变。 整体而言，在全球风险评价上行的背景下，全球低风险特征的权益资产会更加受益，而恰好国内风险评价下行，中国资产仍相对占优。 图1：2025年中国大陆主要资源品自各地区进口的占比 图2：2025年4月关税落地后中国对“一带一路”国家的资本品出口增速较强 中国进口来源： 铁矿 铜矿 贵金属矿 煤及褐煤 原油 成品油 天然气 中东17国 2.2% 1.5% 2.1% 0.0% 44.3% 24.8% 28.1% 东盟10国 0.6% 4.6% 9.5% 14.4% 12.8% 22.9% 10.0% 印度 1.5% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 6.2% 0.0% 韩国 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.5% 0.2% 中亚5国 0.4% 3.9% 4.7% 0.4% 0.7% 0.0% 13.4% 非洲8国 3.7% 0.4% 0.4% 0.2% 0.9% 2.5% 1.9% 欧盟27国 0.2% 1.6% 2.8% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 俄罗斯 1.0% 3.9% 11.2% 28.9% 16.8% 22.8% 18.1% 拉美6国 24.4% 56.5% 32.3% 0.1% 9.4% 2.6% 0.2% 墨西哥 0.0% 4.4% 13.6% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 加拿大 1.6% 2.4% 3.7% 7.1% 2.5% 0.1% 1.6% 美国 0.0% 0.4% 0.4% 1.5% 0.4% 0.7% 9.1% 大洋洲 60.1% 2.1% 6.9% 27.2% 0.1% 0.3% 14.4% 台湾 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% 英国 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 日本 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.6% 0.0% 其他 4.1% 18.2% 12.4% 20.2% 11.4% 1.5% 3.0% 总 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 数据来源：海关总署，东方证券研究所 图3：商品趋势较强 图4：A股维持震荡 数据来源：海关总署，东方证券研究所 # （三） 日本民众集会反对修宪扩军，风险评价上升 据央视新闻，在近期日本政治不断向右转的背景下，2月27日来自日本东京、冲绳等地的民众在东京集会，反对驻日美军边野古基地建设，反对日本修宪扩军动向。当天，与会者呼吁停止位于冲绳县名护市的驻日美军边野古基地建设计划，并指出，驻日美军设施高度集中，给当地社会与环境带来沉重负担。 在当前美日安保体制强化的背景下，高市政府进一步提升冲绳在军事战略中的前沿地位，使得全球的风险评价继续上升。 # (四) 小结 从预期层面看，美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，全球不确定性上行，短期压制风险偏好。黄金等避险资产短期支撑偏强但价格前期已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡；地缘扰动强化各国安全诉求，战略金属涨价预期仍存，原油走势主要取决于后期中东运输中断强度与其他产油国的增产情况；美元短期反弹但中期仍受到经济增长掣肘；美债短期受避险推动上涨，若通胀预期反复长端利率下行空间将受约束且波动率上升；权益资产受短期风险偏好压制影响，能源进口依赖程度高的非美国家回调压力较大，但相比而言，美伊事件对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优。 # 三、交易层面：商品趋势较强，权益维持震荡 # （一）商品趋势较强，权益维持震荡 从大类资产的收益因子看，近一周商品趋势较强，黄金/A股/美股维持震荡；中债/美债短期趋势延续。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：黄金维持震荡 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：中债短期趋势延续 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：美股维持震荡 数据来源：Wind，东方证券研究所 图8：美债短期趋势延续 数据来源：Wind，东方证券研究所 # （二）A股风险可控，商品短期情绪上行 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。近一周各类资产日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化如下： 商品短期情绪和中期不确定性上行；黄金/A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 图9：商品短期情绪上行 数据来源：Wind，东方证券研究所；样本选取上期所有色金属指数 图10：黄金中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：中债短期不确定性下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 图12：A股中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：美股中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图14：美债中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 四、小结 预期层面：美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，全球不确定性上行，短期压制风险偏好。黄金等避险资产短期支撑偏强但价格前期已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡；地缘扰动强化各国安全诉求，战略金属涨价预期仍存，原油走势主要取决于后期中东运输中断强度与其他产油国的增产情况；美元短期反弹但中期仍受到经济增长掣肘；美债短期受避险推动上涨，若通胀预期反复长端利率下行空间将受约束且波动率上升；权益资产受短期风险偏好压制影响，能源进口依赖程度高的非美国家回调压力较大，但相比而言，美伊事件对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优。 交易层面：商品趋势仍强，权益维持震荡。从收益因子看，近一周商品趋势仍强，黄金/A股/美股维持震荡；中债/美债短期趋势延续。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性上行；黄金/A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。