> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告主要分析了 **Cloudflare** 和 **AMD** 两家公司的最新财报表现及行业动态，同时对AI领域的发展趋势进行了概述。 ### Cloudflare - **营收增长强劲**：Cloudflare 在2026年第二季度实现收入同比增长36%，显示其业务增长动力充足。 - **需求指标改善**：RPO（Revenue Per Order）同比增长35%，Dollar-based NRR（Net Retention Rate）从114%升至120%，表明客户留存与新订单需求同步提升。 - **毛利率承压**：尽管营收增长，但毛利率因技术服务、带宽和服务器折旧成本上升而下降，GAAP毛利率为71.8%，Non-GAAP毛利率为73.1%，均同比下降约3个百分点。 - **Non-GAAP营业利润率微降**：Non-GAAP营业利润率为13.8%，同比下降0.3个百分点，但Q3指引显示下半年费用杠杆有望释放，利润率预计回升至17.6%。 - **AI生态拓展**：Cloudflare 开源 Cloudflare OS，基于零信任架构和自带模型（BYOM）功能，帮助企业构建内部微应用并优化Token成本。 ### AMD - **营收表现亮眼**：2026年第二季度营收达115亿美元，同比增长50%，环比增长13%，连续第六个季度实现超30%的同比增长，创下单季度营收新高。 - **数据中心业务增长显著**：数据中心业务收入同比增长107%至67亿美元，占总收入的58%，成为主要增长引擎。 - **EPYC与Instinct产品表现强劲**：EPYC服务器CPU销售额同比增长超70%，云计算和企业业务均增长超70%，出货量与单价双增长。Instinct AI GPU销售额同比增长超一倍，MI350系列持续放量，MI450预计在2027年大规模部署。 - **未来增长预期**：AMD预计2026年下半年服务器收入同比增长超80%，2027年仍将增长超70%。管理层将2030年服务器CPU TAM提升至约2200亿美元，其中Agentic AI Sandbox将成为最大组成部分。 - **产品技术升级**：第六代Venice采用Zen 6架构与2nm制程，客户接受度高。Helios（MI450）预计在2026年Q4加速放量，2027年继续增长。 ## 主要观点 - **Cloudflare** 的增长不仅来自低基数效应，还体现在需求质量的提升，其开源战略有助于拓展AI基础设施生态。 - **AMD** 在数据中心业务中表现出色，其EPYC和Instinct产品线持续增长，标志着从GPU向CPU及整体数据中心解决方案的转型。 - **AI行业** 正经历多维跃迁，OpenAI、阿里通义千问、谷歌Gemini等均在推动技术进步和应用场景拓展。 - **市场风险** 需重点关注芯片制程进展、中美科技政策变化以及智能手机销量预期。 ## 关键信息 - **Cloudflare 财报亮点**： - 收入同比增长36% - RPO增长35%，Dollar-based NRR升至120% - 开源Cloudflare OS，推动AI生态发展 - **AMD 财报亮点**： - 收入达115亿美元，同比增长50% - 数据中心业务收入同比增长107%，占总收入58% - EPYC CPU和Instinct GPU同步增长，MI450预计2027年大规模部署 - **AI行业动态**： - OpenAI升级ChatGPT，免费版切换为GPT-5.6Luna，高级版GPT-5.6Sol优化显著 - 阿里通义千问推出Qwen-Image-3.0，支持生成与编辑一体化架构 - Google AI架构调整，Jeff Dean等核心成员离职创业 ## 风险提示 1. **芯片制程发展与良率不及预期**：先进制程技术挑战大，良率提升困难，研发成本高，供应链受地缘政治影响。 2. **中美科技领域政策恶化**：中美AI竞争加剧，美国可能进一步限制芯片出口，影响国内AI发展。 3. **智能手机销量不及预期**：产品缺陷或宏观经济变化可能导致销量下滑。 ## 结论 Cloudflare 和 AMD 均在2026年第二季度表现出强劲的财务增长和业务拓展。Cloudflare 通过开源策略推动AI生态发展，而 AMD 则通过数据中心业务和产品线升级开启第二增长曲线。AI行业持续创新，技术进步与应用场景拓展并行，但需警惕政策与技术风险。