> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润置地 (1109 HK) 总结 ## 核心内容 华润置地 (1109 HK) 是一家内地房地产开发商，2026年上半年在行业整体下行趋势中表现相对稳健，其核心净利润同比增长 $1.6\%$ 至101.6亿元人民币，是行业内唯一实现逾100亿元盈利的开发商。公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至 $25.4\%$，主要得益于经常性业务（投资物业租赁+轻资产管理收费）收入同比增长 $9.9\%$，其分部核心净利润占比升至 $65.5\%$，显示其业务结构优化。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：经常性业务成为利润主要来源，投资物业租赁业务收入同比增长 $17.0\%$，自持购物中心零售额同比增长 $16.4\%$，平均出租率升至 $98.0\%$，显示其运营效率提升。 - **轻资产管理业务表现良好**：华润万象生活收入同比增长 $8.1\%$，核心净利润同比增长 $10.8\%$，在管面积达4.4亿平方米，资管规模达5,243亿元人民币。 - **财务状况稳健**：截至2026年6月底，公司现金储备达989亿元人民币，净负债率为41.0%，加权平均融资成本下降至2.63%，保持行业最低水平。 - **评级与目标价**：交银国际维持买入评级，目标价为35.3港元，对应NAV折让约35%。预计2026-2028年公司利润规模可维持在约210-230亿元人民币。 - **行业前景**：828新政推动行业销售系统性转变，低融资成本和充裕现金储备的开发商将受益，华润置地有望在新一轮行业整合中占据有利位置。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 278,905 | 281,438 | 283,122 | 275,762 | 269,654 | | 核心利润(百万人民币) | 25,420 | 22,480 | 22,118 | 21,711 | 23,385 | | 每股账面净值(人民币) | 38.24 | 40.60 | 42.53 | 44.43 | 46.58 | | 市账率(倍) | 0.68 | 0.64 | 0.61 | 0.59 | 0.56 | | 股息率(%) | 5.1 | 4.5 | 4.4 | 4.3 | 4.6 | ### 2026上半年业绩亮点 - **总收入**：678.7亿元人民币，同比下降 $28.5\%$。 - **物业开发收入**：45,263亿元人民币，同比下降 $39.1\%$。 - **经营性不动产收入**：141.6亿元人民币，同比增长 $17.0\%$。 - **核心净利润**：101.6亿元人民币，同比增长 $1.6\%$。 - **毛利率**：25.4%，同比提升1.4个百分点。 - **每股派息**：维持在0.2元人民币，与上年持平。 - **派息比率**：同比下降0.2个百分点至14.0%。 ### 业务增长 - **合约销售**：1,165亿元人民币，同比增长 $5.6\%$，行业排名第三。 - **新增土储**：284万平方米，同比增长 $91.9\%$，主要布局一二线城市。 - **投资物业租赁业务**：收入141.6亿元人民币，同比增长 $17.0\%$。 - **自持购物中心**：零售额1,281.9亿元人民币，同比增长 $16.4\%$，平均出租率 $98.0\%$。 - **轻资产管理业务**：收入92.2亿元人民币，同比增长 $8.1\%$，核心净利润22.3亿元人民币，同比增长 $10.8\%$。 ### 融资与评级 - **融资成本**：加权平均融资成本下降9个基点至2.63%，行业最低。 - **信用评级**：标普、穆迪维持「BBB+」及「Baa1」评级；惠誉上调至「A-/稳定展望」。 - **目标价**：35.3港元，对应潜在涨幅 $15.7\%$。 - **股份数据**： - 52周高位：38.40港元 - 52周低位：27.12港元 - 市值：217,493.67百万港元 - 日均成交量：42.86百万港元 - 年初至今变化：+12.13% - 200天平均价：32.68港元 ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。 ### 分析员披露 - 本报告观点反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点。 - 分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系。 - 分析员及有关联者无持有提及证券之财务利益。 ### 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能受数据来源、延迟或错误影响。 - 报告内容可能与交银国际证券或其集团的立场不一致，且可能随时更改。 - 报告内容不适用于所有司法管辖区或国家，且不保证其准确性或完整性。 ### 有关商务关系及财务权益之披露 - 交银国际证券及关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。 ## 行业对比 ### 2026年9月目标价及评级一览 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(港元) | 目标价(港元) | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | 子行业 | |----------|----------|------|---------------|----------------|----------------|---------------------------|--------| | 9698 HK | 万国数据 | 买入 | 30.80 | 56.65 | 83.9% | 2026年04月29日 | 数据中心 | | 12 HK | 恒基地产 | 买入 | 26.72 | 35.24 | 31.9% | 2026年08月25日 | 香港房地产 | | 16 HK | 新鸿基地产 | 买入 | 119.50 | 153.60 | 28.5% | 2026年05月19日 | 香港房地产 | | 778 HK | 置富产业信托 | 买入 | 4.47 | 5.78 | 29.3% | 2026年05月13日 | 香港房地产 | | 1109 HK | 华润置地 | 买入 | 30.50 | 35.30 | 15.7% | 2025年08月27日 | 内地房地产 | | 123 HK | 越秀地产 | 买入 | 3.30 | 5.36 | 62.4% | 2026年01月22日 | 内地房地产 | | 3383 HK | 雅居乐集团 | 买入 | 0.16 | 1.16 | 611.7% | 2023年12月01日 | 内地房地产 | ## 总结 华润置地在2026年上半年表现出色，核心净利润同比增长 $1.6\%$，在行业内保持领先优势。公司业务结构优化，经常性业务贡献显著，非房地产开发业务增长强劲。财务状况稳健，融资成本持续下降，现金储备充足。交银国际维持买入评级，目标价为35.3港元，潜在涨幅 $15.7\%$。公司有望在新一轮行业整合中占据有利位置，未来三年利润规模预计维持在约210-230亿元人民币。