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铝行业2026年半年报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年铝行业（包括电解铝和氧化铝）的供需格局、价格走势、成本结构及市场策略。整体来看，铝行业在2026年呈现震荡态势，核心矛盾在于宏观逆风与实际供需缺口的博弈，以及成本支撑与产能释放的拉锯。

主要观点与关键信息

电解铝

• 供需格局：2026年全球电解铝仍维持紧缺格局，但缺口较此前预期收窄，2027-2028年海外新增产能集中释放，供应增速将显著攀升，供需结构可能转向过剩。
• 核心矛盾：宏观逆风持续与实际缺口兑现之间的博弈。
• 边际驱动定价：铝价中枢由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新中枢±1500元/吨波动。
• 成本与利润：电解铝产能利用率高，利润留存能力强，但受电力成本与政策限制，利润空间有限，预计下半年利润波动区间为5000-8500元/吨。
• 库存与去库：国内铝锭+铝棒库存仍高达135万吨，LME库存降至历史低位，内外比值修复至冲突前水平。
• 资金流：伦敦基金多头净持仓仍高，国内降仓，资金被科技板块虹吸。
• 需求端：国内传统需求承压，汽车与新能源车产量增速回落，但铝材出口表现亮眼；海外需求维持正增长，但增速放缓。
• 策略建议：在低位可择机多配，若价格高位则对冲远期风险；关注7月底国内会议及9月议息会议。

氧化铝

• 供需格局：2026年国内冶金级氧化铝过剩约345万吨，海外同样过剩，整体过剩规模或扩大。
• 核心矛盾：新增产能大量释放与成本及政策托底之间的拉锯。
• 成本结构：几内亚铝土矿政策温和，矿石价格趋向65-75美元/干吨，山东地区现金成本约为[2500,2700]元/吨，高成本地区约为[2700,2900]元/吨。
• 库存情况：氧化铝总库存高达626万吨，呈现高库存压制价格的局面。
• 政策影响：几内亚矿石出口政策及国内反内卷政策支撑底部。
• 策略建议：围绕“过剩格局上方承压、下方成本支撑、阶段性扰动放大”的逻辑运行，关注[2500,3100]波动区间。
• 风险点：几内亚矿石政策超预期。

下半年展望

电解铝

• 供应：国内产能触及上限，增量主要来自海外，中东铝厂复产预期增加。
• 需求：国内需求修复缓慢，但出口、电网投资及新兴产业（如储能、AI算力）提供支撑。
• 库存：国内库存可能降至90万吨，LME库存维持低位，关注内外比值及铜铝比值。
• 宏观因素：地缘冲突缓和，通胀预期阶段性修复，美联储政策仍偏鹰。

氧化铝

• 供应：国内新增产能集中释放，净进口状态持续，过剩规模扩大。
• 成本：矿石价格可能回落，关注海运费与几内亚政策走向。
• 库存：关注到期仓单及反套机会，11-12月或再次面临集中到期。
• 政策风险：几内亚矿石出口政策不确定性较大，可能影响矿价走势。

行业动态与数据

电解铝

• 国内产量：1-5月同比增长2.2%，预计全年产量4530万吨，增速降至1.64%。
• 海外产量：预计2026年海外产量2937万吨，供应增速显著。
• 供需平衡：预计全年电解铝过剩41万吨。
• 成本：加权完全成本约16500元/吨，利润空间受限。

氧化铝

• 国内产量：1-5月冶金级氧化铝产量3561万吨，同比增速-2.2%。
• 进口矿供需：进口矿供需在2026年可能为1548万吨，较2025年有所减少。
• 库存：总库存高达9300万吨，足以支撑4-5个月需求。
• 成本支撑：山东地区现金成本约2500-2700元/吨，高成本地区约2700-2900元/吨。

风险提示

• 电解铝：宏观弱于预期。
• 氧化铝：几内亚矿石政策超预期。

结论

2026年上半年铝行业整体震荡，电解铝供需格局有所改善，但缺口预期收窄，铝价中枢下移；氧化铝则呈现过剩格局，但成本支撑与政策托底限制其价格下行空间。下半年需重点关注宏观政策、产能释放节奏、库存变化及几内亚矿石政策，合理把握市场波动区间，规避风险。