> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝行业2026年半年报总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年铝行业（包括电解铝和氧化铝）的供需格局、价格走势、成本结构及市场策略。整体来看，铝行业在2026年呈现震荡态势，核心矛盾在于宏观逆风与实际供需缺口的博弈，以及成本支撑与产能释放的拉锯。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 电解铝 - **供需格局**：2026年全球电解铝仍维持紧缺格局，但缺口较此前预期收窄，2027-2028年海外新增产能集中释放，供应增速将显著攀升，供需结构可能转向过剩。 - **核心矛盾**：宏观逆风持续与实际缺口兑现之间的博弈。 - **边际驱动定价**：铝价中枢由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新中枢±1500元/吨波动。 - **成本与利润**：电解铝产能利用率高，利润留存能力强，但受电力成本与政策限制，利润空间有限，预计下半年利润波动区间为5000-8500元/吨。 - **库存与去库**：国内铝锭+铝棒库存仍高达135万吨，LME库存降至历史低位，内外比值修复至冲突前水平。 - **资金流**：伦敦基金多头净持仓仍高，国内降仓，资金被科技板块虹吸。 - **需求端**：国内传统需求承压，汽车与新能源车产量增速回落，但铝材出口表现亮眼；海外需求维持正增长，但增速放缓。 - **策略建议**：在低位可择机多配，若价格高位则对冲远期风险；关注7月底国内会议及9月议息会议。 ### 氧化铝 - **供需格局**：2026年国内冶金级氧化铝过剩约345万吨，海外同样过剩，整体过剩规模或扩大。 - **核心矛盾**：新增产能大量释放与成本及政策托底之间的拉锯。 - **成本结构**：几内亚铝土矿政策温和，矿石价格趋向65-75美元/干吨，山东地区现金成本约为[2500,2700]元/吨，高成本地区约为[2700,2900]元/吨。 - **库存情况**：氧化铝总库存高达626万吨，呈现高库存压制价格的局面。 - **政策影响**：几内亚矿石出口政策及国内反内卷政策支撑底部。 - **策略建议**：围绕“过剩格局上方承压、下方成本支撑、阶段性扰动放大”的逻辑运行，关注[2500,3100]波动区间。 - **风险点**：几内亚矿石政策超预期。 --- ## 下半年展望 ### 电解铝 - **供应**：国内产能触及上限，增量主要来自海外，中东铝厂复产预期增加。 - **需求**：国内需求修复缓慢，但出口、电网投资及新兴产业（如储能、AI算力）提供支撑。 - **库存**：国内库存可能降至90万吨，LME库存维持低位，关注内外比值及铜铝比值。 - **宏观因素**：地缘冲突缓和，通胀预期阶段性修复，美联储政策仍偏鹰。 ### 氧化铝 - **供应**：国内新增产能集中释放，净进口状态持续，过剩规模扩大。 - **成本**：矿石价格可能回落，关注海运费与几内亚政策走向。 - **库存**：关注到期仓单及反套机会，11-12月或再次面临集中到期。 - **政策风险**：几内亚矿石出口政策不确定性较大，可能影响矿价走势。 --- ## 行业动态与数据 ### 电解铝 - **国内产量**：1-5月同比增长2.2%，预计全年产量4530万吨，增速降至1.64%。 - **海外产量**：预计2026年海外产量2937万吨，供应增速显著。 - **供需平衡**：预计全年电解铝过剩41万吨。 - **成本**：加权完全成本约16500元/吨，利润空间受限。 ### 氧化铝 - **国内产量**：1-5月冶金级氧化铝产量3561万吨，同比增速-2.2%。 - **进口矿供需**：进口矿供需在2026年可能为1548万吨，较2025年有所减少。 - **库存**：总库存高达9300万吨，足以支撑4-5个月需求。 - **成本支撑**：山东地区现金成本约2500-2700元/吨，高成本地区约2700-2900元/吨。 --- ## 风险提示 - **电解铝**：宏观弱于预期。 - **氧化铝**：几内亚矿石政策超预期。 --- ## 结论 2026年上半年铝行业整体震荡，电解铝供需格局有所改善，但缺口预期收窄，铝价中枢下移；氧化铝则呈现过剩格局，但成本支撑与政策托底限制其价格下行空间。下半年需重点关注宏观政策、产能释放节奏、库存变化及几内亚矿石政策，合理把握市场波动区间，规避风险。