> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年度报告总结 ## 核心内容概览 公司发布2025年年度报告，并公布2026年第一季度业绩。2025年营业收入为13.66亿元，同比增长3.43%；归母净利润为0.70亿元，同比增长11.45%。2026年Q1营业收入3.45亿元，同比增长11.24%；归母净利润0.18亿元，同比增长86.57%。公司整体营收和利润保持稳健增长，尤其在2026年Q1表现出显著的盈利能力提升。 ## 主要观点 ### 营收与利润增长 - 2025年公司营收增长稳健，净利润增长主要得益于非经常性损益项目。 - 2026年Q1业绩显著改善，核心产品销量增加和费用控制良好是主要驱动力。 ### 分业务表现 - **酶制剂业务**：2025年销售收入4.68亿元，同比下降7.23%。生产量和销售量分别下降12.06%和10.11%，显示处于阶段性调整期。但成本控制良好，毛利率仅微降0.49个百分点至63.20%。 - **微生态业务**：2025年销售收入2.04亿元，同比增长6.01%。产销量同步增长，但毛利率因成本增速快于收入增速而下降1.91个百分点至35.38%。 - **动保业务**：2025年销售收入3.11亿元，同比增长0.93%。内部结构优化，禽用疫苗和猪用疫苗增长显著，尤其是猪用疫苗增长30.98%。毛利率提升0.40个百分点至33.91%。 - **其他主营业务**：2025年销售收入3.51亿元，同比增长27.01%。预计2026-2028年收入增长趋于平稳。 ### 国际化布局 - 公司持续推进国际化战略，境外主营业务收入1.22亿元，同比增长22.54%，增速显著高于境内业务（+2.54%）。 - 已在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一路”沿线及拉美市场，全球本土化发展策略逐步深化。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.35元、0.47元，对应动态PE分别为46倍、42倍、31倍。 - 2026年预计公司整体营收增长率4.11%，净利润增长率16.16%，归母净利润增长16.16%。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为44.80%，预计2026-2028年分别为44.49%、44.75%、45.76%。 - **三费率**：2025年为27.24%，预计2026-2028年分别为25.66%、25.79%、24.65%。 - **净利率**：2025年为7.13%，预计2026-2028年分别为7.97%、7.93%、9.60%。 - **ROE**：2025年为3.92%，预计2026-2028年分别为4.42%、4.65%、6.03%。 - **资产负债率**：2025年为37.14%，预计2026-2028年分别为37.57%、36.92%、36.42%。 ### 投资建议 - 维持“持有”评级，基于公司稳健的业绩表现和持续的技术研发投入。 - 预计公司未来三年将实现盈利能力的稳步提升，主要得益于核心业务增长和国际化战略推进。 ## 风险提示 - 研发进度不及预期。 - 产品销售情况不及预期。 ## 附录信息 - **分析师信息**： - 徐卿：S1250518120001，电话：021-68415832，邮箱：xuq@swsc.com.cn - 赵磐：S1250525070003，电话：010-57758503，邮箱：zhaopan@swsc.com.cn - **数据来源**：Wind，西南证券 ## 投资评级说明 - 报告中投资建议基于未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数的表现，以沪深300指数为基准。 - 公司评级包括：买入、持有、中性、回避、卖出。 - 行业评级包括：强于大市、跟随大市、弱于大市。 ## 重要声明 - 本报告由西南证券股份有限公司发布，具有合法证券投资咨询业务资格。 - 本报告信息来源于公开资料，公司对其准确性、完整性或可靠性不作任何保证。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。 ## 总结 公司2025年业绩表现稳健，2026年Q1盈利能力显著提升，主要得益于核心产品销量增加和费用管控。分业务来看，酶制剂业务处于调整期，微生态业务保持增长，动保业务内部结构优化，国际化布局稳步推进。未来三年盈利预测显示公司有望持续增长，但需关注研发和销售风险。