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云铝股份（000807.SZ）审慎推荐总结

核心内容概述

云铝股份（000807.SZ）当前股价为8.56元，2017年12月20日发布审慎推荐（下调）报告。报告指出，尽管电解铝供给侧改革带来了行业结构变化，但公司股价已基本回吐前期涨幅，需谨慎看待其投资价值。同时，公司正在推进多项产业布局，包括铝空气电池研发、氧化铝和电解铝产能扩张等，具备一定的成长潜力。

主要观点

1. 股价表现

• 公司股价自9月下旬以来持续下跌，已接近前期一年半的盘整箱体，呈现倒“V”走势。
• 股价表现已基本消化供给侧改革带来的前期涨幅，目前处于相对低位。

2. 铝空气电池项目

• 公司拟收购创能公司66%股份，实现铝空气电池研发与产业应用一体化。
• 铝空气电池具有高能量密度（理论值8135 Wh/kg）、低生产成本（0.5元/Wh）和无需充电的优点，未来在通讯基站及新能源汽车领域具备替代铅酸蓄电池的潜力。

3. 在建工程进展

• 公司在建项目涵盖氧化铝、水电铝、炭素、铝箔等多个环节，贯穿铝产业链。
• 项目推进有助于提升公司原料自给率、增强铝深加工能力，提高抗风险能力和市场竞争力。

4. 限售股解禁影响

• 2016年非公开发行的股份已于2017年11月21日解禁，占公司股份总数的20.3760%。
• 解禁当日股价上涨67.7%，但解禁前连续三日下跌，累计跌幅超20%。经过近一个月的消化，该影响基本消除。

5. 电解铝价格展望

• 电解铝价格在供给侧改革后出现高位回落，但预计未来价格重心将逐步抬升至15500元/吨。
• 随着氧化铝价格止跌企稳，电解铝价格有望筑底回升，公司盈利将逐步改善。

6. 财务预测与估值

• 2017年公司预计实现净利润6亿元，对应PE为37倍；2018年净利润预计达13亿元，对应PE为16倍。
• 财务数据显示，公司盈利能力显著提升，ROE从0.5%增长至16.2%，净利率从0.2%提升至8.3%。
• 估值方面，PE从552.9倍降至10.9倍，PB从2.9降至1.8，EV/EBITDA从44.2倍降至8.5倍，显示公司估值已大幅下降。

关键信息

1. 基础数据

• 上证综指：3288
• 总股本：260,684万股
• 已上市流通股：225,301万股
• 总市值：223亿元
• 流通市值：193亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：3.6%
• 资产负债率：69.3%
• 主要股东：云南冶金集团股份有限公司，持股比例42.57%

2. 产能发展

• 氧化铝：2016年80万吨，2017年140万吨，预计2019年达240万吨
• 预焙阳极：2016年50万吨，2017年50万吨，预计2019年达110万吨
• 电解铝：2016年120万吨，2017年120万吨，预计2019年保持158万吨
• 铝加工：2016年72万吨，2017年72万吨，预计2019年达137万吨

3. 财务比率

• 营业收入年成长率：2017年34%，2018年14%，2019年5%
• 净利润年成长率：2017年443%，2018年128%，2019年50%
• 毛利率：从7.0%提升至22.2%
• 净利率：从0.2%提升至8.3%
• ROE：从0.5%提升至16.2%
• ROIC：从0.5%提升至13.3%
• 资产负债率：从77.3%下降至60.1%
• 流动比率：0.5-0.6之间
• 速动比率：0.3-0.3之间

4. 每股数据

• 每股收益（EPS）：2017年0.23元，2018年0.52元，2019年0.79元
• 每股经营现金：2017年1.22元，2018年1.34元，2019年1.57元
• 每股净资产：2017年3.77元，2018年4.23元，2019年4.86元
• 每股股利：2017年0.07元，2018年0.16元，2019年0.24元

风险提示

• 铝价不及预期
• 公司在建工程进展不及预期
• 电解铝供给侧改革执行不及预期

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，SMM6年研究经验，曾任铅锌团队负责人。
• 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券。
• 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

总结

云铝股份在供给侧改革背景下受益明显，其铝空气电池项目和在建工程均显示出公司未来的增长潜力。尽管当前股价已回吐前期涨幅，但公司盈利能力和估值水平均有显著提升，未来有望受益于铝价回升和产业链优化。建议投资者在股价低位时关注其投资机会，但需警惕铝价波动、项目进展及政策执行不及预期等风险。