20150826-招商证券-东莞控股-000828.SZ-公司深度报告_东莞国资唯一上市平台_产融双驱_值得期待_32页_2mb

东莞控股（000828.SZ）投资分析总结

核心内容

东莞控股（000828.SZ）是一家由东莞市国资委控股的上市公司，是东莞国资唯一上市平台。公司以“产融双驱”为发展战略，同时涉足高速公路和金融投资业务，包括融资租赁、证券、信托、小额贷款和村镇银行等。当前股价为10.66元，目标价为19.8元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 公司作为东莞唯一国有控股上市平台，具有显著的政策支持与资源优势。
• 高速公路业务因梅观高速改扩建完成并免费通行，车流量显著提升，业绩有望反转。
• 金融投资业务快速发展，特别是东莞证券IPO预披露带来的股权价值重估。
• 国企改革推动公司估值提升，公司拟通过定增实施员工持股计划，进一步提升公司治理与竞争力。

关键信息

股权结构

• 公司控股股东为东莞市公路桥梁建设总公司，持股41.54%。
• 东莞市国资委通过前三大股东合计持股约69%，为公司实际控制人。

业务结构

• 高速公路业务：公司拥有莞深高速一二期、三期东城段、龙林支线100%股权，以及虎门大桥11.11%股权。
• 金融投资业务：包括广东融通租赁（100%）、东莞证券（20%）、东莞信托（6%）、东莞长安村镇银行（5%）和东莞松山湖小贷公司（20%）。

财务表现

• 2015年上半年，公司实现营业收入4.99亿元，净利润4.14亿元，同比分别增长16.77%和54.04%。
• 2015年预测EPS为0.79元，对应PE为13.5X；2016年预测EPS为0.81元，对应PE为13.2X；2017年预测EPS为0.91元，对应PE为11.8X。

业绩预测与估值

• 预计2015-2017年公司EPS分别为0.79、0.81和0.91元，对应PE分别为13.5X、13.2X和11.8X。
• 2015年公司高速公路板块预计净利润为4亿元，给予20XPE估值，对应估值80亿元。
• 金融投资板块，特别是东莞证券，预计在IPO后带来更大的股权价值提升。

风险提示

• 车流增速低于预期
• A股大幅回调

详细分析

一、东莞国资唯一上市平台

• 公司是东莞市唯一一家国有控股上市公司，控股股东为东莞市公路桥梁建设总公司。
• 东莞市国资委通过前三大股东合计持股约69%，为公司实际控制人。
• 公司主营业务为高速公路的投资、建设、经营，并积极拓展金融投资业务。

二、高速业务业绩反转，迎来新一轮成长期

• 公司核心路产莞深高速与梅观高速相连，梅观高速改扩建完成并免费通行，提升了莞深高速的竞争力。
• 2014年，公司车流量同比增长15.03%，通行费收入增长显著。
• 未来，随着珠三角路网格局的完善，贯通效应将提升车流量，推动公司业绩增长。

三、金融投资顺利推进

• 公司已完成对广东融通租赁的100%收购，并计划通过定增进行增资，推动其业绩增长。
• 东莞证券IPO预披露，预计2016年上市，其股权价值按2.5X PB估算约为33亿元。
• 公司还涉足信托、小额贷款、村镇银行等金融业务，金融板块对净利润贡献显著。

四、国企改革启动，助力公司快速发展

• 国企改革政策推动，公司作为东莞国资唯一上市平台，未来资产注入和混改可能性较大。
• 公司拟通过定增实施员工持股计划，实现利益绑定，提升治理水平和竞争力。
• 国企改革将提升公司估值，增强其作为地方金融控股平台的吸引力。

五、业绩预测与估值

• 公司2015-2017年EPS分别为0.79、0.81和0.91元，对应PE分别为13.5X、13.2X和11.8X。
• 公司现金流充裕，为分红和再投资提供坚实基础。
• 预计公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力和估值水平将不断提升。

总结

东莞控股凭借其作为东莞国资唯一上市平台的优势，以及“产融双驱”战略的推进，展现出良好的增长潜力。高速公路业务因梅观高速免费通行而受益，金融投资板块则因东莞证券IPO预披露和政策支持而获得显著提升。公司现金流充足，具备良好的分红能力和再投资潜力。国企改革的推进进一步提升了公司估值和竞争力，未来发展前景值得期待。