20260915-中信证券-美妆与商业_于低迷中现韧性_于分化中找方向_2026年中报总结_3页_206kb

美妆与商业行业2026年中报总结

核心内容概述

2026年第二季度，中国美妆与商业行业整体呈现增速放缓、盈利能力弱化的趋势。尽管行业仍保持中个位数增长，但竞争加剧、流量成本上升以及品牌营销投入压力加大，导致上市公司收入增速低于行业平均水平。同时，黄金珠宝行业受到金价下行、消费观望情绪和大量关店等因素的冲击，行业整体面临严峻挑战。

美妆板块分析

2026H1业绩表现

• 行业增长：2026年上半年，限额以上化妆品零售额达2445亿元，同比增长6.3%。
• 上市公司表现：
  • 14家美妆公司总收入为317.5亿元，同比增长4.1%，低于行业增速约2.2个百分点。
  • A股8家代表性公司2026Q2收入同比增长3.0%，较Q1的8.3%明显放缓。
• 利润变化：
  • 平均毛利率上升0.7个百分点，但销售费用率上升3.5个百分点。
  • 平均毛销差下降2.8个百分点，管理、研发及财务费用等因素未能有效对冲，导致平均扣非归母净利率下降1.9个百分点至12.4%。
  • 2026Q2，平均毛销差下降1.6个百分点，扣非归母净利率下降0.5个百分点。

行业趋势与挑战

• 主品牌增长承压：珀莱雅、韩束、可复美等头部品牌收入分别同比下降7.3%、20.4%、7.7%。
• 子品牌高增：珀莱雅旗下OR、原色波塔分别增长71.0%和223%，带动洗护、彩妆收入占比提升。
• 集团化与多品牌战略：集团化效应初现，头部企业通过多品牌、多品类布局缓解主品牌增长压力。
• 渠道重构：线上渠道中，抖音仍是增长主引擎，但盈利能力持续走弱；线下渠道重新受到重视，但经营分化明显。

医美产业链分析

2026H1表现分化

• 上游品牌：多数公司收入下滑，仅四环医药处于成长期。
• 下游机构：龙头机构增长良好，竞争格局优化，市场份额向头部集中。
• 转型方向：
  • 完善产品矩阵；
  • 从卖产品转向卖项目；
  • 从药店模式转向医院模式；
  • 提升客户粘性与差异化服务。

黄金珠宝行业分析

2026Q2行业挑战

• 金价下行：金价大幅下滑，导致消费者观望情绪加重，购买力受到侵蚀。
• 连锁压力：
  • 金价高位影响低线城市消费；
  • 存货减值、加盟商拿货意愿降低、大量关店等问题持续。
• 具备韧性企业：
  • 产品结构均衡，具备双向弹性；
  • 品牌力与设计力强，处于成长期；
  • 业务覆盖内地与香港，受益于税收政策红利。

2026H2展望

• 金价回升：预计金价将重回上升通道；
• 关店放缓：关店幅度有望下降；
• 加盟商补库：加盟商开始补货，行业业绩有望改善；
• 金条金币销量：2026Q1、Q2分别同比增长46%和9%，具备上海金交所会员资质的公司更具优势。

投资策略建议

美妆板块

• 高端替代趋势：关注头部品牌及布局高端美护的公司；
• 集团化与国际化：推荐具有集团化、国际化前景的拐点型公司；
• 赛道垂直成长：推荐润本股份等赛道垂直、稳健成长的企业。

医美板块

• 下游机构：推荐具备较强增长潜力的医美机构；
• 综合实力强：推荐产品矩阵、营销、渠道、医学推广能力突出的公司。

黄金珠宝连锁

• 强品牌与设计：推荐品牌力强、设计力突出、具备奢侈品属性的公司；
• 香港业务优势：推荐香港业务占比高、增速快的公司；
• 会员与成本优势：推荐具备会员资质、成本优势明显的公司；
• 情绪价值承载：推荐设计能力强、门店拓展空间大的公司。

风险提示

• 居民购买力不及预期；
• 流量和营销费用激增；
• 存量整合导致竞争失序；
• 各项变革效果不达预期；
• 政策变动超预期；
• 金价波动剧烈；
• 重大舆情或黑天鹅事件。

报告来源

本报告节选自中信证券研究部于2026年7月14日发布的《美妆与商业行业2026年中报业绩前瞻—鱼潜深底，静待潮生》。完整内容及风险提示请详见原报告。