> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱美客（300896.SZ）总结 ## 核心内容 爱美客是一家专注于医美领域的医疗器械企业，近期发布2025年财务报告，显示公司业绩受到宏观环境和行业竞争等因素影响，出现短期承压。尽管如此，公司通过自主研发和并购布局，积极拓展医美全产业链，增强市场竞争力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。 - **产品结构变化**：溶液类与凝胶类注射产品营收分别下滑27.48%和26.82%，但新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元，显示出产品多元化趋势。 - **区域表现**：华东、华北、华南、华中、西南、东北、西北地区营收分别同比下滑17.63%、16.47%、23.3%、31.24%、14.42%、40.03%、26.23%。 - **销售模式**：直销与经销模式营收分别同比下滑29.98%和增长2.84%，表明公司正在优化销售渠道结构。 - **费用率上升**：整体费用率同比上升15.07%，主要由于销售费用率（+6.62pct）、管理费用率（+3.38pct）、研发费用率（+4.63pct）增加。 - **现金流表现**：经营活动现金流净额13.24亿元，同比下降31.29%。 - **产品布局**：公司拥有12款III类医疗器械，并即将上市销售药品注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。目前有3款产品处于临床试验阶段，另有2款处于注射申报阶段。 - **并购进展**：控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，进一步拓展国际医美市场。 - **投资建议**：山西证券维持“买入-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为5.00元、5.41元、6.06元，对应PE分别为23.7倍、22倍、19.6倍。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 3,026 | 2,453 | 2,702 | 2,903 | 3,106 | | 净利润（百万元） | 1,958 | 1,291 | 1,513 | 1,637 | 1,833 | | 毛利率（%） | 94.6 | 92.7 | 93.1 | 93.2 | 93.5 | | 净利率（%） | 64.7 | 52.6 | 56.0 | 56.4 | 59.0 | | ROE（%） | 24.6 | 15.9 | 15.6 | 15.4 | 15.5 | | P/E（倍） | 18.4 | 27.8 | 23.7 | 22.0 | 19.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.7 | 3.9 | 3.6 | 3.2 | ### 财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 5.4 | -18.9 | 10.2 | 7.4 | 7.0 | | 营业利润增长率（%） | 6.1 | -33.8 | 20.9 | 8.2 | 12.0 | | 归属于母公司净利润增长率（%） | 5.3 | -34.1 | 17.2 | 8.2 | 12.0 | | 毛利率（%） | 94.6 | 92.7 | 93.1 | 93.2 | 93.5 | | 净利率（%） | 64.7 | 52.6 | 56.0 | 56.4 | 59.0 | | ROE（%） | 24.6 | 15.9 | 15.6 | 15.4 | 15.5 | | ROIC（%） | 24.4 | 16.2 | 15.8 | 15.1 | 15.0 | | 资产负债率（%） | 4.7 | 8.3 | 4.7 | 4.7 | 3.9 | | 流动比率 | 14.7 | 6.4 | 19.4 | 19.1 | 23.9 | | 速动比率 | 13.3 | 5.5 | 17.8 | 17.6 | 22.3 | | EV/EBITDA | - | 21.8 | 16.8 | 15.4 | 13.4 | ## 风险提示 - 市场竞争激烈风险 - 行业监管政策变化风险 - 新产品销售不及预期风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上 - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间 - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间 - 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间 - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上 - **行业评级**： - 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上 - 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间 - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数 - B：预计波动率大于相对基准指数 ## 分析师承诺 分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容获取任何形式的补偿，不利用身份谋取私利。 ## 免责声明 山西证券研究所具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。