20260331-山西证券-爱美客-300896.SZ-短期业绩承压_看好公司自主研发+并购布局医美全产业链能力_5页_425kb

爱美客（300896.SZ）总结

核心内容

爱美客是一家专注于医美领域的医疗器械企业，近期发布2025年财务报告，显示公司业绩受到宏观环境和行业竞争等因素影响，出现短期承压。尽管如此，公司通过自主研发和并购布局，积极拓展医美全产业链，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。
• 产品结构变化：溶液类与凝胶类注射产品营收分别下滑27.48%和26.82%，但新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元，显示出产品多元化趋势。
• 区域表现：华东、华北、华南、华中、西南、东北、西北地区营收分别同比下滑17.63%、16.47%、23.3%、31.24%、14.42%、40.03%、26.23%。
• 销售模式：直销与经销模式营收分别同比下滑29.98%和增长2.84%，表明公司正在优化销售渠道结构。
• 费用率上升：整体费用率同比上升15.07%，主要由于销售费用率（+6.62pct）、管理费用率（+3.38pct）、研发费用率（+4.63pct）增加。
• 现金流表现：经营活动现金流净额13.24亿元，同比下降31.29%。
• 产品布局：公司拥有12款III类医疗器械，并即将上市销售药品注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。目前有3款产品处于临床试验阶段，另有2款处于注射申报阶段。
• 并购进展：控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，进一步拓展国际医美市场。
• 投资建议：山西证券维持“买入-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为5.00元、5.41元、6.06元，对应PE分别为23.7倍、22倍、19.6倍。

关键信息

财务数据与估值

财务比率

风险提示

• 市场竞争激烈风险
• 行业监管政策变化风险
• 新产品销售不及预期风险

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
  • 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上

• 行业评级：

  • 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数
  • B：预计波动率大于相对基准指数

分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容获取任何形式的补偿，不利用身份谋取私利。

免责声明

山西证券研究所具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。