> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 福瑞达（600223.SH）总结 ## 核心内容概述 福瑞达（600223.SH）在2025年全年业绩出现阶段性承压，营业收入为36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润为1.88亿元，同比下降22.9%。尽管如此，公司仍保持一定的增长潜力和调整能力，尤其在化妆品和原料板块表现出积极的迹象。 ## 主要观点 - **业绩阶段性承压**：2025年全年营业收入和归母净利润均出现下滑，主要受行业调整和政策影响。 - **化妆品板块表现分化**： - 颐莲品牌表现强劲，实现营收10.43亿元，同比增长8.26%。 - 瑷尔博士处于战略调整期，营收9.47亿元，同比下降27.17%，但Q4已实现3.01亿元，降幅逐步收窄。 - 新锐品牌珂谧销售额达到1.55亿元，同比增长258%，得益于穿膜胶原技术的创新应用。 - **药品板块承压明显**：受药品集采等政策影响，2025年药品板块营收4.12亿元，同比下降19.53%，毛利率也有所下降。 - **原料及添加剂板块增长显著**：2025年营收3.79亿元，同比增长10.67%，毛利率提升4.70个百分点，主要得益于产品结构优化和海外市场拓展。 - **整体毛利率稳定**：公司2025年整体毛利率为52.76%，同比微增0.08个百分点，显示成本控制和产品优化取得一定成效。 - **费用率上升**：销售、管理、研发费用率分别上升0.72%、0.32%、0.24个百分点，主要因收入承压导致。 - **现金流稳健**：2025年经营性现金流净额达到2.76亿元，同比增长20.80%，显示公司资金状况良好。 - **投资建议**：公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.16亿、2.39亿、2.57亿，对应PE分别为32倍、29倍、27倍。 ## 关键信息 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（亿元） | 同比变化 | 净利润（亿元） | 同比变化 | |--------|--------------|----------|----------------|----------| | 2024 | 39.83 | -13.0% | 2.44 | -19.7% | | 2025 | 36.51 | -8.3% | 1.88 | -22.9% | | 2026E | 3.815 | +4.5% | 2.16 | +15.0% | | 2027E | 4.058 | +6.4% | 2.39 | +10.9% | | 2028E | 4.250 | +4.7% | 2.57 | +7.4% | ### 费用率与毛利率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 53% | 52.76% | 53% | 53% | 53% | | 销售费用率 | 37.44% | 37.44% | 37.44% | 37.44% | 37.44% | | 管理费用率 | 4.91% | 4.91% | 4.91% | 4.91% | 4.91% | | 研发费用率 | 4.43% | 4.43% | 4.43% | 4.43% | 4.43% | ### 现金流与运营效率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金流净额（亿元） | 3.348 | 0.270 | 0.514 | 0.421 | 0.499 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------|------|-------|-------|-------| | ROE (%) | 6% | 4% | 5% | 5% | 6% | | P/E | 28.3 | 36.7 | 31.9 | 28.8 | 26.8 | | P/B | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | | EV/EBITDA | 23.7 | 27.6 | 27.1 | 24.4 | 22.4 | ## 风险提示 - 宏观经济环境波动可能影响整体市场表现。 - 新品销售不及预期可能影响业绩增长。 - 行业竞争加剧可能对市场份额构成压力。 ## 投资建议 公司依托生物活性原料全产业链优势，深耕功能性护肤主赛道，加码研发优化产品矩阵，线上全域渠道运营持续提效；医药板块聚焦核心专科领域，稳步推进产品管线落地，以产品结构优化对冲集采压力；原料板块通过产品结构调整带动收入和毛利率同时提升。短期瑷尔博士仍需时间进行调整，同时化妆品线上投放费率持续升高，我们下调2026-2027年归母净利润至2.16/2.39亿，并新增2028年归母净利润至2.57亿，对应PE为32/29/27倍，维持“优于大市”评级。