> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重组推进，携手森大共享出海红利总结 ## 核心内容 公司于2026年4月9日宣布拟通过发行股份及支付现金的方式收购特福国际51.55%股权，使其成为全资子公司。同时，公司计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金30亿元，其中20.9亿元用于支付特福国际的现金对价，其余9.1亿元用于补流等用途。本次收购对价为74.7亿元，其中股份支付53.8亿元（发行价格为10.8元/股，对应发行4.98亿股，占发行后总股本的20.6%）。 ## 主要观点 1. **提升盈利能力** 收购完成后，特福国际将成为公司的全资子公司，预计显著增厚上市公司归母净利润。2025年特福国际收入为81.9亿元，净利润为14.9亿元。若重组年内完成，公司2026-2028年归母净利润将分别为30.39亿元、36.53亿元和39.15亿元，远高于不考虑重组情况下的预测值（22.97亿元、26.92亿元和29.06亿元）。 2. **引入优质股东，合作基础牢固** 森大集团在本次交易前持有特福国际30.88%股权，交易后将持有科达16.89%股权，成为第二大股东。森大集团是中国最早进入非洲和美洲市场的国际贸易企业之一，拥有20余年在非洲市场的发展经验，建立了广泛的营销及供应链渠道，为公司海外业务拓展提供坚实支持。 3. **业绩承诺与激励机制** 特福国际承诺在2026-2028年累计扣非归母净利润不低于49.2亿元，若达到54.1亿元，超额部分将有现金奖励。此外，主要核心人员通过本次收购获得的股份锁定期为36个月，确保业绩承诺的稳定性。 4. **估值与投资评级** 假设重组年内完成并表，公司2026-2028年PE分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。市场中相关报告的平均投资建议评分为1.00，对应“买入”建议。 ## 关键信息 - **收购对价**：74.7亿元（股份支付53.8亿元，现金支付20.9亿元） - **发行价格**：10.8元/股，对应发行4.98亿股 - **募集配套资金**：30亿元，其中20.9亿元用于现金对价，9.1亿元用于补流 - **发行价要求**：不低于定价基准日前20个交易日均价的80% - **特福国际**：非洲和南美洲等海外业务平台，2025年收入81.9亿元，净利润14.9亿元 - **业绩承诺**：2026-2028年累计扣非归母净利润不低于49.2亿元，超额部分有现金奖励 - **投资评级**：买入（市场平均评分1.00） ## 风险提示 1. 海外建材新品类拓展不及预期 2. 收购存在不确定性 3. 汇兑损益风险 4. 国内建材机械需求下滑 5. 碳酸锂价格波动 ## 盈利预测与财务指标 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年份 | 归母净利润（考虑重组） | 归母净利润（不考虑重组） | |------|------------------------|--------------------------| | 2026 | 30.39 | 22.97 | | 2027 | 36.53 | 26.92 | | 2028 | 39.15 | 29.06 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.074 | 0.525 | 0.682 | 1.198 | 1.404 | 1.515 | | 每股净资产 | 5.850 | 5.985 | 6.566 | 7.450 | 8.292 | 9.201 | | 每股经营性现金流净额 | 0.375 | 0.291 | 0.949 | 2.436 | 1.726 | 1.897 | | 净利润率 | 21.6% | 8.0% | 7.5% | 11.5% | 11.9% | 11.6% | | ROE（摊薄） | 18.35% | 8.77% | 10.39% | 16.08% | 16.93% | 16.47% | ## 投资建议 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 3 | 3 | 5 | 12 | | 增持 | 0 | 1 | 2 | 5 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 投资评级说明 - 评分范围：1.00（买入）~ 4.0（减持） - 评分计算方式：市场相关报告的评级建议按权重计算得出最终评分 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格 - 本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证信息的准确性和完整性 - 本报告仅用于参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议 - 本报告内容不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发，除非获得书面授权 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806