20260506-兴业证券-_兴证策略_七问七答_深挖2026年一季报和2025年报_13页_3mb

2026年一季报与2025年报分析总结

核心内容

本报告深度分析了2026年一季报和2025年报数据，提炼出七大隐藏线索，为投资者提供决策参考。

主要观点

一、A股业绩波动原因

• 2025年全A非金融净利润累计同比增速为-1.91%，而2026Q1为13.0%，波动显著。
• 业绩波动主要由资产减值损失大幅增加和政府补贴快速下滑导致。
• 经营收益在2025年有所改善，但未能抵消上述负面影响。
• 2026Q1，全A非金融主业经营强势修复，推动净利润增速实现两位数正增长，但人民币升值带来的财务费用上行对业绩形成一定拖累。

二、资产减值损失影响行业

• 医药生物、环保、建筑材料、综合、家用电器、房地产等行业受资产减值损失拖累较大。
• 2025年资产减值损失同比显著增加，形成“减值黄金坑”。

三、政策补贴退坡压力

• 2025年政策补贴同比下滑23.1%，创2019年以来最大跌幅。
• 2026Q1政策补贴继续负增长，同比下滑12.2%。
• 计算机、建材、钢铁、轻工、电新等行业对政策补贴依赖度较高，后续业绩压力可能更大。

四、出口链业绩表现

• 2025年出口链归母净利润增速为6.8%，优于全A非金融的8.03%。
• 2026Q1出口链归母净利润增速上行至16.45%，但对全A非金融的优势收窄至4.45%。
• 人民币升值显著增加出口链行业财务费用，对净利润形成负面影响。

五、主业盈利能力分析

• 构建了经营收益同比增速和经营收益的现金含量两个指标，以评估主业盈利能力。
• 2026Q1经营收益增速前五行业：建筑材料、有色金属、国防军工、电力设备、计算机。
• 业绩含金量较高行业：建筑材料、国防军工、社会服务，兼具高经营增速和高现金含量。

六、经营现金流变化

• 2026Q1全A非金融调整后的经营现金流为负值，且较去年同期进一步扩大。
• 通信、有色金属、国防军工、房地产和煤炭行业经营现金流明显改善，主因是主业营收增长和上下游占款减少。
• 石油石化、交通运输、建筑装饰、计算机和电子行业经营现金流净流入情况走弱，主要受费用增长影响。

七、2025年分红情况

• 2025年A股现金分红比例中位数为30.02%，基本持平于近两年，分红力度维持较高水平。
• 消费品板块分红比例普遍较高，其中食品饮料、美容护理、家用电器、交通运输、煤炭排名靠前。
• 农林牧渔、交通运输、钢铁行业分红比例改善显著，而石油石化、商贸零售、建筑材料行业则出现明显下滑。
• 银行股息率最高，煤炭、家用电器、石油石化次之。

关键信息

• 2026年一季报和2025年报数据基本披露完毕。
• 经营收益和净利润增速的背离揭示了部分行业依赖非经常性收益。
• 人民币升值对出口链行业造成较大财务费用压力。
• 分红制度完善促使上市公司分红稳定性提升。
• 经营现金流是衡量企业真实盈利能力的重要指标。

行业表现与趋势

• 出口链行业：2026Q1业绩增速优势收窄，需警惕人民币升值带来的财务费用增长。
• 政策补贴依赖行业：如计算机、建材、钢铁等，未来业绩压力可能较大。
• 主业盈利能力突出行业：建筑材料、国防军工、社会服务等，值得关注。
• 经营现金流改善行业：通信、有色金属、国防军工、房地产和煤炭，可能具备持续增长潜力。
• 分红比例改善行业：农林牧渔、交通运输、钢铁，分红稳定性提升。
• 股息率较高行业：银行、煤炭、家用电器、石油石化，具备较高分红吸引力。

风险提示

本报告为历史数据分析，不构成对行业和个股的推荐或建议。

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