20260409-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_股债还能对冲吗_6页_476kb

固定收益点评总结

核心内容

股债之间的负相关性是构建低风险、稳定收益资产组合的基础。然而，2026年股债相关性发生了显著变化，从2025年的高负相关性转变为正相关性，尤其在长债与股票之间表现明显。这种变化对资产配置策略产生了重要影响。

主要观点

• 股债相关性变化：

  • 2025年，Wind全A指数与10年国债、30年国债呈现高度负相关性，显示良好的对冲效果。
  • 从2026年1月开始，股债相关性转为正相关，股市与长债同涨同跌。
  • 10年、30年国债估值日度降幅与Wind全A日涨幅20天移动的相关系数从-0.59和-0.6上升至0.28和0.31。

• 相关性变化原因：

  • 基本面驱动与资金变化驱动可能形成不同的相关性，但2026年的变化难以用资金宽松解释。
  • 更可能的原因是股债再平衡资金增加和固收+资金放量。
  • 这类资金利用股债负相关性进行配置，其进入和退出会同时推升或拉低股债价格，从而扰动其相关性。

• 对资产配置的影响：

  • 股债负相关性的消失意味着波动风险加大，股债平衡策略的效果减弱。
  • 固收+策略通过放大权益波动博取收益，难以降低风险。
  • 资产配置需调整，若需降低风险，应选择具有负相关性的资产；若追求稳定或收益，应增加单一资产占比；若能承受波动以获取更高收益，可增加权益配比。

关键信息

• 股债再平衡资金：指利用股债负相关性进行资产配置的资金，其进入和退出会影响股债价格同步变化。
• 固收+资金：通过配置权益资产来提升收益，但若股债相关性转为正，其风险对冲效果减弱。
• 机构增配股票：2025年下半年，理财、保险、养老金、二级债基等机构增配股票规模超过7000亿元，这可能是股债相关性变化的重要原因。
• 风险提示：
  • 货币政策超预期
  • 风险偏好恢复超预期
  • 海外政策变化超预期

图表目录（关键图表）

• 图表1：10年国债与股市走势
• 图表2：30年国债与股市走势
• 图表3：10年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均）
• 图表4：30年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均）
• 图表5：1年国债与股市走势
• 图表6：5年AAA-二永与股市走势
• 图表7：1年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均）
• 图表8：5年AAA-二永估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均）
• 图表9：2025年下半年各类机构增配股票规模（亿元）

数据说明（图表9）

总结

股债之间的负相关性在2026年已不再明显，甚至转为正相关，这对资产配置策略提出了新的挑战。过去依赖股债对冲的策略可能不再适用，需根据市场变化调整配置比例。机构资金的增配行为可能是导致股债相关性变化的关键因素，未来若股债负相关性未恢复，对冲效果将大打折扣。投资者应关注市场动态，合理调整投资组合以应对波动风险。