> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 股债之间的负相关性是构建低风险、稳定收益资产组合的基础。然而，2026年股债相关性发生了显著变化，从2025年的高负相关性转变为正相关性，尤其在长债与股票之间表现明显。这种变化对资产配置策略产生了重要影响。 ## 主要观点 - **股债相关性变化**： - 2025年，Wind全A指数与10年国债、30年国债呈现高度负相关性，显示良好的对冲效果。 - 从2026年1月开始，股债相关性转为正相关，股市与长债同涨同跌。 - 10年、30年国债估值日度降幅与Wind全A日涨幅20天移动的相关系数从-0.59和-0.6上升至0.28和0.31。 - **相关性变化原因**： - 基本面驱动与资金变化驱动可能形成不同的相关性，但2026年的变化难以用资金宽松解释。 - 更可能的原因是**股债再平衡资金增加**和**固收+资金放量**。 - 这类资金利用股债负相关性进行配置，其进入和退出会同时推升或拉低股债价格，从而扰动其相关性。 - **对资产配置的影响**： - 股债负相关性的消失意味着波动风险加大，股债平衡策略的效果减弱。 - 固收+策略通过放大权益波动博取收益，难以降低风险。 - 资产配置需调整，若需降低风险，应选择具有负相关性的资产；若追求稳定或收益，应增加单一资产占比；若能承受波动以获取更高收益，可增加权益配比。 ## 关键信息 - **股债再平衡资金**：指利用股债负相关性进行资产配置的资金，其进入和退出会影响股债价格同步变化。 - **固收+资金**：通过配置权益资产来提升收益，但若股债相关性转为正，其风险对冲效果减弱。 - **机构增配股票**：2025年下半年，理财、保险、养老金、二级债基等机构增配股票规模超过7000亿元，这可能是股债相关性变化的重要原因。 - **风险提示**： - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 海外政策变化超预期 ## 图表目录（关键图表） - 图表1：10年国债与股市走势 - 图表2：30年国债与股市走势 - 图表3：10年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均） - 图表4：30年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均） - 图表5：1年国债与股市走势 - 图表6：5年AAA-二永与股市走势 - 图表7：1年国债估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均） - 图表8：5年AAA-二永估值日降幅与股市日涨幅相关系数（20天移动平均） - 图表9：2025年下半年各类机构增配股票规模（亿元） ## 数据说明（图表9） | 机构 | 2025H1股票持仓（亿元） | 2025H2股票持仓（亿元） | 变化（亿元） | |--------------|------------------------|------------------------|--------------| | 理财-直接持有 | 7913 | 6775 | -1137 | | 理财-混合型&股票型基金 | 590 | 1012 | +421 | | 保险 | 30686 | 37345 | +6659 | | 养老金 | 1565 | 2339 | +774 | | 二级债基 | 1093 | 2410 | +1316 | | 合计 | 50351 | 57668 | +7317 | ## 总结 股债之间的负相关性在2026年已不再明显，甚至转为正相关，这对资产配置策略提出了新的挑战。过去依赖股债对冲的策略可能不再适用，需根据市场变化调整配置比例。机构资金的增配行为可能是导致股债相关性变化的关键因素，未来若股债负相关性未恢复，对冲效果将大打折扣。投资者应关注市场动态，合理调整投资组合以应对波动风险。