> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周报 # 中资美元债 # 一级市场发行量回升，二级市场小幅上涨 2026-01-12 星期一 # $\succ$ 一级市场发行量回升： 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发7只债券，规模共约28.75亿美元。其中，香港市建局发行2笔合计80亿港元高级债券，为上周最大发行规模；湖北光谷东国有资本投资运营集团发行7.57亿人民币高级无抵押债券，息票率 $6.2\%$ ，为上周定价最高的新发债券。 # 二级市场小幅上涨： 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 $0.15\%$ ，新兴市场美元债指数上涨 $0.03\%$ 。投资级指数最新价报202.9668，周涨幅 $0.16\%$ ；高收益指数最新价报160.5187，周涨幅 $0.10\%$ 。 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 $0.13\%$ ，投资级回报指数最新价报244.6263，周涨幅 $0.1\%$ ；高收益回报指数最新价报242.714，周涨幅 $0.42\%$ 。 # $\succ$ 美债收益率多上行： 截至1月9日，2年期美国国债收益率较上周上行5.88bps，报 $3.5321\%$ ；10年期国债收益率下行2.54bps，报 $4.1653\%$ 。 # 宏观要闻： 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期； 美联储理事米兰预计2026年降息约150个基点； 特朗普：2027财年美国军费应提升至1.5万亿美元； 美国国会预算办公室：美国GDP增速将在2026年加快至 $2.2\%$ 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高； 美国去年12月“小非农”温和复苏； 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9； 美国国会预算办公室预计，美国赤字今年将达1.9万亿美元； 欧元区2025年12月CPI初值放缓至 $2\%$ ，符合市场预期； 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产； 2025年12月我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，核心CPI同比上涨 $1.2\%$ 我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增； 2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降 $14\%$ # 1.一级市场 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发7只债券，规模共约28.75亿美元（按定价起始日汇率统一折算为美元）。 > 香港市建局发行2笔合计80亿港元高级债券，为上周最大发行规模； 湖北光谷东国有资本投资运营集团发行7.57亿人民币高级无抵押债券，息票率 $6.2\%$ ，为上周定价最高的新发债券； > 市场需求较为旺盛，远东宏信发行4亿美元债券，息票率 $5.25\%$ ，最终认购超6倍；农业银行纽约分行发行6亿美元债券，息票率 $\mathrm{SOFR} + 45\mathrm{bp}$ ，最终认购超3.5倍；香港市建局发行2笔合计80亿港元高级债券，息票率 $2.95\%$ 和 $3.48\%$ ，最终认购2.7倍。 表 1: 上周新发中资离岸债 <table><tr><td rowspan="2">债券代码</td><td rowspan="2">发行公司</td><td rowspan="2">发行额 (百万)</td><td rowspan="2">货币</td><td rowspan="2">息票%</td><td rowspan="2">定价日期</td><td colspan="3">评级</td><td rowspan="2">到期 年限</td><td rowspan="2">彭博二级 行业</td></tr><tr><td>穆迪</td><td>标普</td><td>惠誉</td></tr><tr><td>XS3262495131</td><td>中银航空租赁</td><td>500</td><td>USD</td><td>4.375</td><td>2026/1/5</td><td></td><td>A-</td><td>A-</td><td>7</td><td>金融</td></tr><tr><td>HK0001241949</td><td>山东发展集团</td><td>240</td><td>USD</td><td>3.9</td><td>2026/1/6</td><td></td><td></td><td>A-</td><td>3</td><td>城投</td></tr><tr><td>XS3249057400</td><td>远东宏信</td><td>400</td><td>USD</td><td>5.25</td><td>2026/1/6</td><td></td><td>BBB-</td><td></td><td>3</td><td>金融</td></tr><tr><td>XS3256622633</td><td>农业银行纽约分行</td><td>600</td><td>USD</td><td>SOFR+ 45bp</td><td>2026/1/6</td><td>A1</td><td></td><td></td><td>5</td><td>银行</td></tr><tr><td>HK0001232344</td><td>香港市区重建局</td><td>5000</td><td>HKD</td><td>2.95</td><td>2026/1/7</td><td></td><td>AA+</td><td></td><td>5</td><td>其他</td></tr><tr><td>HK0001232351</td><td>香港市区重建局</td><td>3000</td><td>HKD</td><td>3.48</td><td>2026/1/7</td><td></td><td>AA+</td><td></td><td>10</td><td>其他</td></tr><tr><td>XS3270742532</td><td>湖北光谷东国有资本投资 运营集团有限公司</td><td>757</td><td>CNY</td><td>6.2</td><td>2026/1/9</td><td></td><td></td><td></td><td>3</td><td>城投</td></tr></table> 资料来源：DMI、国元证券经纪（香港）整理 # 2. 二级市场 # 2.1 中资美元债指数表现 > 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 $0.15\%$ ，新兴市场美元债指数上涨 $0.03\%$ 。中资美元债投资级指数最新价报202.9668，周涨幅 $0.16\%$ ；中资美元债高收益指数最新价报160.5187，周涨幅 $0.10\%$ 。 图1：中资美元债收益与其他市场比较 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪(香港)整理 注：以 2024 年 12 月 31 日为基点 图2：中资美元债指数表现（Bloomberg Barclays） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 注：以 2024 年 12 月 31 日为基点 > 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 $0.13\%$ ，最新价报251.6592。中资美元债投资级回报指数最新价报244.6263，周涨幅 $0.1\%$ ；中资美元债高收益回报指数最新价报242.714，周涨幅 $0.42\%$ 。 图3：中资美元债指数表现（Markit iBoxx） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 注：以 2024 年 12 月 31 日为基点 # 2.2 中资美元债各行业表现 行业方面，医疗保健、通讯板块领涨，地产、必需消费板块领跌。 > 医疗保健板块主要受绿叶制药集团有限公司、微创医疗科学有限公司等名字上涨的影响，收益率下行67.3bps；通讯板块主要受哔哩哔哩股份有限公司、携程集团有限公司等名字上涨的影响，收益率下行53.8bps。 > 地产板块主要受时代中国控股有限公司、远洋集团控股有限公司等名字下跌的影响，收益率上行9.7Mbps；必需消费板块主要受爵宝投资有限公司、中国现代牧业控股有限公司等名字下跌的影响，收益率上行372.0bps。 表 2：中资美元债各行业收益率及变动情况 <table><tr><td>行业</td><td>收益率(%)</td><td>1周变动(bps)</td><td>1月变动(bps)</td></tr><tr><td>医疗保健</td><td>1.71</td><td>-67.3</td><td>-28.9</td></tr><tr><td>必需消费</td><td>32.65</td><td>372.0</td><td>531.8</td></tr><tr><td>工业</td><td>5.82</td><td>2.9</td><td>0.2</td></tr><tr><td>材料</td><td>-</td><td>-8.7</td><td>-23.1</td></tr><tr><td>金融</td><td>510.80</td><td>3.4M</td><td>7.7M</td></tr><tr><td>-房地产</td><td>1553.72</td><td>9.7M</td><td>22.1M</td></tr><tr><td>科技</td><td>4.31</td><td>15.0</td><td>22.8</td></tr><tr><td>非必需消费</td><td>4.51</td><td>5.5</td><td>-5.1</td></tr><tr><td>政府</td><td>3.96</td><td>-4.7</td><td>-14.3</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>5.55</td><td>-0.4</td><td>0.2</td></tr><tr><td>通讯</td><td>2.50</td><td>-53.8</td><td>-71.4</td></tr><tr><td>能源</td><td>6.64</td><td>6.2</td><td>15.1</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 2.3 中资美元债不同评级表现 根据彭博综合评级，投资级名字均上涨，A等级周收益率下行20.3bps；BBB等级周收益率下行4.7bps；高收益名字多下跌，其中BB等级收益率下行6.5bps； $\mathrm{DD + }$ 至NR等级收益率上行约12.0bps；无评级名字收益率上行3.3Mbps。 表 3：中资美元债各评级收益率及变动情况 <table><tr><td>彭博综合评级</td><td>收益率（%）</td><td>1周变动（bps）</td><td>1个月变动（bps）</td></tr><tr><td>A+至A-</td><td>4.29</td><td>-20.3</td><td>-36.4</td></tr><tr><td>BBB+至BBB-</td><td>4.61</td><td>-4.7</td><td>-11.3</td></tr><tr><td>BB+至BB-</td><td>5.51</td><td>-6.5</td><td>-5.9</td></tr><tr><td>DD+至NR</td><td>19.28</td><td>12.0</td><td>58.9</td></tr><tr><td>无评级</td><td>480.84</td><td>3.3M</td><td>7.5M</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 2.4上周债券市场热点事件 # 广州市时代控股集团有限公司：新增未能清偿到期债务 广州市时代控股集团有限公司公告称，公司新增未能清偿到期债务，涉及三笔债务逾期，逾期金额合计12.87亿元，目前公司正与相关金融机构协商解决方案。 # 广州市方圆房地产发展有限公司：涉及重大仲裁及债务逾期事项 广州市方圆房地产发展有限公司公告称，公司收到仲裁裁决，需返还诚意金100,000,000元及利息等款项，因流动性紧张无法按期支付将导致债务逾期。截至2025年12月31日，公司已到期未支付债务本金合计63.53亿元，对外担保涉及已到期未支付债务本金累计14.48亿元，该仲裁对公司经营产生不利影响。 # 奥园集团：截至2025年12月31日，逾期债务本金累计额约为人民币427.31亿元 1月9日，奥园集团发布关于债务清偿及未决诉讼情况的公告。截至2025年12月31日，公司未能及时清偿的到期债务本金累计额约为人民币427.31亿元。截 至2025年12月31日，公司及子公司涉及多项重大未决诉讼，未完结涉诉金额约687.34亿元，其中融资相关涉讼金额约575.63亿元，非融资相关涉讼金额约111.71亿元。公司及其重要子公司共存在171条失信被执行人信息，涉及金额共计43.66亿元(相关数据最终以2025年年度报告为准)。 # 2.5上周主体评级调整 表 4: 上周主体评级调整 <table><tr><td>公司名称</td><td>调整发生日期</td><td>评级类型</td><td>目前评级</td><td>上次评级</td><td>机构</td><td>评级调整的原因</td></tr><tr><td rowspan="2">阳光人寿阳光财险</td><td rowspan="2">1/6/2026</td><td>保险公司财务实力评级</td><td>A-</td><td></td><td rowspan="2">惠誉</td><td rowspan="2">本次评级确认反映了这两家保险公司强劲的财务表现和稳固的业务基础,但其资本缓冲较窄(以母公司阳光保险集团并表后的惠誉全球Prism风险模型得分衡量)以及较高的投资风险抵消了这一优势。惠誉将阳光人寿和阳光财险视为阳光保险集团的核心子公司,并基于集团整体信用状况得出两家公司的IFS评级。</td></tr><tr><td>评级展望</td><td>STABLE</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">湖州吴兴国投</td><td rowspan="2">1/5/2026</td><td>长期信用评级</td><td>Ag-</td><td></td><td rowspan="2">中诚信亚太</td><td rowspan="2">吴兴国投的长期信用评级为Ag-,反映出吴兴区政府很强的支持能力,以及根据中诚信亚太对公司特点的评估,当地政府提供支持的意愿极高。中诚信亚太对吴兴区政府提供支持能力的评估考量其在湖州市的经济重要性及持续增长的经济实力,也注意到其受制于较弱的债务状况。此外,“大吴兴”地区持续的经济与产业发展为公司提供了良好的外部环境。吴兴国投的评级展望为稳定,反映了中诚信亚太预计当地政府提供支持的能力将保持稳定,公司将在未来12至18个月内保持其在吴兴区本地基础设施建设和产业投资中的战略角色。</td></tr><tr><td>评级展望</td><td>STABLE</td><td></td></tr></table> 资料来源：惠誉、中诚信亚太、国元证券经纪(香港)整理 # 3. 美国国债报价 表 5：美国国债报价(更新时间：2026/1/12) <table><tr><td>代码</td><td>到期日</td><td>现价(美元)</td><td>到期收益率(%)</td><td>票息</td></tr><tr><td>912810SZ2.GBM</td><td>T 2 08/15/51</td><td>57.80</td><td>4.92</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>912810SL3.GBM</td><td>T 2 02/15/50</td><td>59.16</td><td>4.91</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>912810TD0.GBM</td><td>T 2 1/4 02/15/52</td><td>61.19</td><td>4.90</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810SX7.GBM</td><td>T 2 3/8 05/15/51</td><td>63.56</td><td>4.90</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>912810SK5.GBM</td><td>T 2 3/8 11/15/49</td><td>64.77</td><td>4.90</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>912810SJ8.GBM</td><td>T 2 1/4 08/15/49</td><td>63.23</td><td>4.89</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810TG3.GBM</td><td>T 2 7/8 05/15/52</td><td>70.41</td><td>4.88</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>912810TJ7.GBM</td><td>T 3 08/15/52</td><td>72.18</td><td>4.88</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810SH2.GBM</td><td>T 2 7/8 05/15/49</td><td>72.30</td><td>4.88</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>912810SF6.GBM</td><td>T 3 02/15/49</td><td>74.23</td><td>4.87</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810SD1.GBM</td><td>T 3 08/15/48</td><td>74.61</td><td>4.86</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810RZ3.GBM</td><td>T 2 3/4 11/15/47</td><td>71.76</td><td>4.86</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>912810SC3.GBM</td><td>T 3 1/8 05/15/48</td><td>76.52</td><td>4.86</td><td>3.1%</td></tr><tr><td>912810RY6.GBM</td><td>T 2 3/4 08/15/47</td><td>71.99</td><td>4.86</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>912810SA7.GBM</td><td>T 3 02/15/48</td><td>75.00</td><td>4.86</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810SE9.GBM</td><td>T 3 3/8 11/15/48</td><td>79.68</td><td>4.86</td><td>3.4%</td></tr><tr><td>912810TR9.GBM</td><td>T 3 5/8 05/15/53</td><td>81.48</td><td>4.86</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>912810TN8.GBM</td><td>T 3 5/8 02/15/53</td><td>81.56</td><td>4.86</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>912810RT7.GBM</td><td>T 2 1/4 08/15/46</td><td>66.35</td><td>4.85</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810TL2.GBM</td><td>T 4 11/15/52</td><td>87.40</td><td>4.84</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>912810RX8.GBM</td><td>T 3 05/15/47</td><td>75.66</td><td>4.84</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810TT5.GBM</td><td>T 4 1/8 08/15/53</td><td>89.16</td><td>4.84</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>912810RS9.GBM</td><td>T 2 1/2 05/15/46</td><td>69.93</td><td>4.84</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>912810RV2.GBM</td><td>T 3 02/15/47</td><td>75.86</td><td>4.84</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810RQ3.GBM</td><td>T 2 1/2 02/15/46</td><td>70.19</td><td>4.84</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>912810RU4.GBM</td><td>T 2 7/8 11/15/46</td><td>74.44</td><td>4.84</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>912810TX6.GBM</td><td>T 4 1/4 02/15/54</td><td>91.08</td><td>4.83</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>912810UC0.GBM</td><td>T 4 1/4 08/15/54</td><td>91.09</td><td>4.83</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>912810UE6.GBM</td><td>T 4 1/2 11/15/54</td><td>94.98</td><td>4.82</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>912810TV0.GBM</td><td>T 4 3/4 11/15/53</td><td>98.89</td><td>4.82</td><td>4.8%</td></tr></table> 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 注：表内美国国债到期年限均在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只 # 4. 宏观数据追踪 截至1月9日，美国国债到期收益率情况如下： 1年期（T1）：3.4969%，较上周上行3.03bps； 2年期（T2）：3.5321%，较上周上行5.88bps； 5年期（T5）：3.7499%，较上周上行0.72bps； 10年期（T10）： $4.1653\%$ ，较上周下行2.54bps。 图4：美国国债到期收益率 $(\%)$ 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 5. 宏观要闻 # > 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期： 美联储2026年1月降息预期彻底落空。美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至 $4.4\%$ ，低于预期的 $4.5\%$ 。数据公布后，市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零。 # > 美联储理事米兰预计2026年降息约150个基点： 美国财长贝森特明确表示，希望降低利率，称利率是驱动未来经济增长的关键因素。美联储理事米兰表示，预计在2026年降息约150个基点。此举有望创造约 一百万个就业岗位，同时不会引发通货膨胀。 # 特朗普：2027财年美国军费应提升至1.5万亿美元： 美国总统特朗普称，他预计美国将持续多年“管理”委内瑞拉，并开采其巨大的石油储备。特朗普称，美国“将以一种非常有利可图的方式”对委内瑞拉进行重建。特朗普还提出，2027财年美国军费应从1万亿美元提升至1.5万亿美元。 # 美国退出66个“不再符合美国利益”的国际组织： 美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普签署一份总统备忘录，指示美国退出66个“不再符合美国利益”的国际组织。该备忘录命令所有行政部门和机构停止参与和资助35个非联合国组织和31个联合国机构。 # 美国国会预算办公室：美国GDP增速将在2026年加快至 $2.2\%$ 美国国会预算办公室预计，美国GDP增速将在2026年加快至 $2.2\%$ ，2026年PCE通胀率为 $2.7\%$ ，2028年为 $2.1\%$ 。美国失业率将在2026年降至 $4.6\%$ ，并在2028年进一步降至 $4.4\%$ 。美联储利率将在2026年第四季度降至 $3.4\%$ 。 # 2025年10月美国贸易逆差环比大幅收窄 $39\%$ 美国商务部公布数据显示，2025年10月美国贸易逆差环比大幅收窄 $39\%$ ，降至294亿美元，创2009年6月以来最低水平。当月美国出口额增长 $2.6\%$ ，达到3020亿美元的历史新高；进口额则下降 $3.2\%$ ，其中商品进口额下跌 $4.5\%$ 。 # 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高： 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高，预期为升至53.5。消费者对未来一年的通胀预期为 $4.2\%$ ，与上月持平。 # 美国去年12月“小非农”温和复苏： 美国去年12月“小非农”温和复苏。ADP数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势，但低于市场预期。另外，美国2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，远低于市场预期的760万个，创2024年9月以来最低水平。 # 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9： 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱。就业人数连续第11个月下降。 # $\succ$ 美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4： 美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平。价格上涨速度降至九个月来的最慢。 # 美国国会预算办公室预计，美国赤字今年将达1.9万亿美元： 前美联储主席耶伦警告称，一种名为“财政主导”的情景正在酝酿，即庞大的债务规模可能迫使央行将利率维持在低位以降低偿债成本，而非专注于遏制通胀。据美国国会预算办公室预计，美国赤字今年将达1.9万亿美元，债务占GDP比重将升至 $100\%$ 并持续攀升。 # > 美国上周初请失业金人数升至20.8万人，略低于市场预期： 美国上周初请失业金人数升至20.8万人，略低于市场预期，仍处于历史低位区间，前值上修1000人至20万人。美国挑战者报告显示，去年12月裁员人数为35,553人，创17个月新低。 # > 美国总统特朗普再对印度发出“加税”威胁： 美国总统特朗普再对印度发出“加税”威胁。特朗普表示，如果新德里不满足华盛顿限制购买俄罗斯石油的要求，美国可能会提高对印度的关税。 # > 欧元区2025年12月CPI初值放缓至 $2\%$ ，符合市场预期： 欧元区2025年12月CPI初值放缓至 $2\%$ ，符合市场预期。核心CPI从11月的 $2.4\%$ 放缓至 $2.3\%$ ，备受市场关注的服务业通胀率也从 $3.5\%$ 降至 $3.4\%$ 。市场预期，除非经济前景发生重大变化，欧洲央行将长期“按兵不动”。 # > 内存市场已进入“超级牛市”阶段： Counterpoint最新报告指出，内存市场已进入“超级牛市”阶段，预计2025年Q4内存价格将飙升 $40\% - 50\%$ ；2026年Q1还将再涨 $40\% - 50\%$ ，2026年Q2预计再上涨约 $20\%$ 。 # 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产： 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产。据世界黄金协会最新数据，若假设2025年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外官方持有的美债规模，后者截至去年10月份的价值接近3.88万亿美元。 # > 2025年12月我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，核心CPI同比上涨 $1.2\%$ 2025年12月，我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅创2023年3月份以来最高。核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。CPI环比由上月下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ 。PPI同比下降 $1.9\%$ ，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨。 # > 我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增： 我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，再创2015年12月以来新高；黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增加。 # > 2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降 $14\%$ 据乘联分会，2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降 $14\%$ ；全年累计零售2374.4万辆，增长 $3.8\%$ 。12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长 $2.6\%$ ，全年累计1280.9万辆，增长 $17.6\%$ 。预计2026年车市零售量将持平，新能源汽车将增长 $10\%$ 左右。 # > 财政部、税务总局：自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税： 财政部、税务总局发布公告，自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 # 6. 风险提示 美国经济政策变动 超预期信用风险事件蔓延 稳地产政策效果不及预期 # 免责条款 # 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 # 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 # 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。