> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档为光大证券研究所发布的多篇行业研究与业绩点评报告，涵盖光伏主产业链可转债梳理、中国人寿、金茂服务、中海油服、安踏体育、蜜雪集团等多家企业的2025年年报及业绩分析。报告主要聚焦于各公司财务表现、业务发展、盈利状况及未来展望。 --- ## 光伏主产业链可转债分析 - **可转债情况**：截至2026年3月18日，光伏主产业链共有六只可转债，其中未转股比例普遍较高。 - **正股表现**：年初以来正股价格普遍上涨，除隆22转债外，其余正股均上涨。 - **关注点**： - 中国通22转债的回售条款可能触发； - 晶能转债和天23转债的赎回条款可能触发。 - **财务状况**： - 2025年六家发行人净利润均出现亏损，但部分亏损同比收窄； - 经营性净现金流普遍净流入，但表现分化； - 杠杆水平普遍较高，除双良转债外，其他发行人现金短债比均在1倍以上。 --- ## 企业业绩点评 ### 1. **中国人寿（601628.SH、2628.HK）** - **业绩表现**： - 营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%； - 归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1%； - 归母净资产5952.1亿元，同比增长16.8%； - 加权平均净资产收益率27.8%，同比提升6.2个百分点； - 新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%； - 内含价值1.5万亿元，同比增长4.8%； - 净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点； - 总投资收益率6.1%，同比增长0.6个百分点； - 全年股息每股0.856元，同比增长31.7%； - 分红率15.7%，同比下降1.5个百分点。 ### 2. **金茂服务（0816.HK）** - **业绩表现**： - 2025年营收36.68亿元，同比增长18.5%； - 物管收入26.91亿元，同比增长23.0%； - 派息率提升至62%，股息率约9.6%。 - **关联方表现**： - 中国金茂全口径销售额1135亿元，同比增长15.5%，优于行业平均水平。 ### 3. **中海油服（601808.SH/2883.HK）** - **业绩表现**： - 2025年营业总收入503亿元，同比增长4.1%； - 归母净利润38.4亿元，同比增长22.5%； - 2025Q4单季营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%； - 归母净利润6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2%。 - **业务展望**： - 轨交主业受益于改造需求提升； - 低空经济领域布局，有望开启第二增长曲线。 ### 4. **安踏体育（2020.HK）** - **业绩表现**： - 2025年营业收入802亿元，同比增长13%； - 归母净利润（含合营公司AMER影响）136亿元，同比下降13%； - 不含合营公司影响的归母净利润124亿元，同比增长5.6%； - EPS为4.89元； - 拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1%。 - **未来展望**： - 2026年期待多品牌全球化战略进一步推进。 ### 5. **蜜雪集团（2097.HK）** - **业绩表现**： - 2025年营业收入335.6亿元，同比增长35.2%； - 归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。 - **业务动态**： - 门店网络高速扩张，收入规模稳健增长； - 国内开店势头强劲，海外市场战略性调整； - 毛利率受原材料成本影响略有波动，但费用率保持稳定。 --- ## 关键信息汇总 | 企业名称 | 营收增长率 | 净利润增长率 | 派息率 | 其他关键信息 | |----------|------------|--------------|--------|----------------| | 中国人寿 | +16.5% | +44.1% | 15.7% | 新业务价值增长显著 | | 金茂服务 | +18.5% | - | 62% | 物管收入增长快，关联方销售增长 | | 中海油服 | +4.1% | +22.5% | - | Q4净利润环比大幅下降 | | 安踏体育 | +13% | -13%（含合营） / +5.6%（不含合营） | 50.1% | 派息稳定，全球化战略待推进 | | 蜜雪集团 | +35.2% | +32.7% | - | 门店扩张显著，毛利率波动小 | --- ## 总结 文档主要围绕光伏行业可转债、中国人寿、金茂服务、中海油服、安踏体育及蜜雪集团的2025年业绩表现展开分析。光伏行业可转债整体表现较好，但需关注回售和赎回条款的触发风险。中国人寿盈利增长显著，新业务价值保持高位增长；金茂服务物管业务快速增长，派息率提升；中海油服业绩稳步提升，但Q4净利润环比下降；安踏体育业绩略低于预期，但多品牌战略有望推动增长；蜜雪集团则通过门店扩张实现收入和利润双增长，费用控制良好。