> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 基本面情况 3 一、行情回顾 3 二、矿端供应仍偏紧 5 三、1月产量下滑，预计受春节假期影响2月产量维持低位 6 四、终端消费 8 （一）消费电子有望温和增长 8 （二）光伏抢装结束，订单快速下滑 9 （三）长期锡化工消费或有拖累 10 # 第三部分后市展望及策略推荐 12 # 免责声明 13 # 宏观情绪与需求预期拉扯，锡价宽幅震荡 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2026年2月沪锡主力合约呈现先抑后仰的走势，月初首个交易日承接1月末价位，开盘10分钟内触及跌停，随后震荡下行。2月6日探至34.5万元/吨的月度低点后触底回升。2月23日起，受全球关键矿产利好推动，合约加速拉升，2月26日创42.5万元/吨阶段新高，月末回落至41.41万元/吨附近；全月涨幅约 $1.27\%$ ，伦锡同步走强，2月25日创5.41万美元/吨新高，整体呈“触底反弹、震荡回升”态势。 # 【市场展望】 预计3月沪锡市场将延续呈现高位运行态势，但驱动逻辑或从2月纯需求预期驱动逐步转向为预期与需求现实验证阶段，同时锡产业链上下游逐步完成检修复工复产，需求是否全面复苏仍需时间检验。 # 【策略推荐】 1.单边：价格走势可能呈现高位震荡，涨幅或有所收窄。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 风险提示：宏观货币政策再度转鹰；高价对需求抑制远超预期；关注后期印尼禁止锡出口政策落地形式及节奏。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：陈寒松 邮箱： chenhansong_qh@chinastock.com .cn 期货从业资格证号：F03129697 投资咨询资格证号：Z0020351 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第二部分 基本面情况 # 一、行情回顾 二月锡价行情大致分为上下半月两个阶段，上半月由于美国特朗提名偏鹰派的凯文沃什担任下一届美联储主席，引发市场对货币政策收紧的担忧，以及微软财报不及预期加剧市场对于“AI泡沫”的担忧，沪锡市场出现资金集中平仓的“踩踏”效应。下半月由于AMD与Meta达成千亿美元AI芯片协议，带动数据中心建设，提振锡消费预期以及美国介入关键矿产定价路径，锡作为美国关键矿产清单中一员，且今年对于美国而言是实现锡供应链自主化的一年，锡价出现强势上涨。 2月锡市场基本面呈现供应端有修复预期、需求端“现实弱”与“预期强”分化、库存继续回升。供应端，10月以来云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足。主要是由于云南地区大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动恢复明显。1月精炼锡产量环比小幅下滑，多数冶炼企业生产较为平稳，但云南等供应端主产地整体锡矿供应还是存在偏紧预期。 需求端，2月正值中国春节前后，现货市场疲软，节后复苏较为缓慢。传统应用领域如消费电子、马口铁等表现平淡，终端订单未见明显起色。节后市场恢复初期，交投清淡的格局并未改变，下游焊料企业多数计划在2月26日至28日甚至元宵节后才返岗复工。由于节前锡价高位运行时，下游企业对节后订单预期普遍偏谨慎，主动补库意愿有限。因此，当前的需求以刚需为主，复苏速度相对较慢。 库存方面，全球显性库存持续上升，LME库存2月26日达7575吨，较25年8月中旬低点增长近3.6倍。截至2026年2月13日，国内社会库存自10月底增加4689吨或 $70.15\%$ 至11373吨。市场似乎对这个指标有所忽略，但是高锡价确实增强冶炼企业集中交仓的意愿，这从1月15日的交割日数据也可看出，单日入库量高达2419吨。 锡3月报 2026年2月27日 图1：沪锡走势 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图2：伦锡走势 数据来源：银河期货，SMM 图3：LME锡库存 单位：吨 数据来源：银河期货，WIND,SMM 图4：SHFE锡库存 单位：吨 数据来源：银河期货，WIND,SMM 图5：锡上期所注册仓单 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图6：锡社会库存 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM # 二、矿端供应仍偏紧 缅甸自11月进口锡矿数据大幅回升后，市场普遍对于增量有两种解读方式。其一是这部分增量主要来源于缅甸的抛储行为，另一种是缅甸矿洞巷道坍塌的修复以及抽水工作基本完成，后续缅甸复产节奏会有所加快。实际根据12月数据反应来看，第二种可能性更大一些。目前缅甸佤邦复工复产进度逐步恢复，暂未有明显波动，2025年全年从缅甸进口锡矿金属量累计约10880.50吨，同比下降 $37.79\%$ ，占总进口量的 $18.62\%$ ，缅甸12月实际金属量虽小幅下滑，但仍给国内锡矿供应带来一定缓解。1月进口锡矿量预计以维持稳定为主。 印尼总统国庆节前宣布打击非法采矿进一步加剧市场对供应紧张的情绪，10月印尼锡锭出口2600吨，环比减少 $45.83\%$ ，同比减少 $54.39\%$ ，实际上10月出口数据的骤减是由于该国生产商遇到临时许可问题，该问题现已解决。需要注意的是25年虽然印尼存在扰动事件，25年同比仍有 $15.02\%$ 的增量的。印度尼西亚锡出口商协会预计该国2026年锡矿开采生产配额将设定在约6万吨，相较2025年配额5.3万吨，同比增加 $13.2\%$ ，这些配额的审批流程(在当地称为RKAB)目前正在推进中。2026年2月13日，印尼矿业部长Bahlil Lahadalia称，印尼正在研究未来数年禁止出口包括锡在内的多种原材料的计划，该做法本质上是产业链再分配的预告，后期需要重点关注政策的落地形式以及节奏。 刚果（金）现作为中国锡矿主要进口国家，在2025年频繁发生地缘政治冲突问题，尽管2025年12月5日，刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突。2025年12月11日，刚果(金)反政府武装“M23运动”已占领该国东部南基伍省重要城市乌维拉，以此看来，刚果（金）地缘风险持续存在。 锡3月报 2026年2月27日 图7：云南 $40\%$ 锡矿加工费 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图8：中国锡矿产量 数据来源：银河期货，SMM 图9：中国锡精矿进口量 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图10：2025年进口锡矿占比 数据来源：银河期货，SMM # 三、1月产量下滑，预计受春节假期影响2月产量维持低位 国内1月精炼锡产量15100吨，环比下滑 $5.33\%$ ，同比下降 $3.76\%$ 。1月份多数冶炼企业生产较为平稳，部分企业存在放假。云南等供应端主产地整体锡矿供应依旧存在偏紧预期。 2025年12月中国精锡进口1548吨，环比增加 $29.54\%$ ，同比减少 $48.24\%$ 。12月锡进口窗口基本处于关闭状态，本月到港的进口锡主要来自贸易商此前在LME锡盘面操作单边行情时所订购的货源，实际到货量有限；加之部分区域海运周期偏长，这批前期订购的货源有部分于12月集中到港显现。2025年中国精锡出口2763吨，环比增加 $41.84\%$ ，同比增 锡3月报 2026年2月27日 加 $32.58\%$ ，主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区。 图11：SMM国内精锡产量 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图12：精锡进口量 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图13：云南、江西两省合计开工率 单位： $\%$ 数据来源：银河期货，SMM 图14：印尼锡锭出口 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 锡3月报 2026年2月27日 # 四、终端消费 锡下游终端有望温和增长，根据2024年全球精锡消费结构可知，主要分为焊料、锡化工、马口铁三大主要领域以及铅酸电池、锡铜合金等产品。锡焊料是锡在电子行业的主要应用，用于电子焊接。我们平时用到的各类家电、电子产品、手机、平板等，只要有电路板，就会用锡作为焊料用来焊接。进入四季度后消费逐渐进入淡季，传统需求维持弱势状态，例如家电、汽车电子、消费电子行业步入淡季订单出现下滑，高价锡对实际消费抑制较明显，企业采买较谨慎。整体来看，目前锡消费仍旧处于消费筑底阶段，整体消费力度偏淡。 图15：2024年全球精锡消费结构 数据来源：银河期货，ITA 单位： $\%$ 图16：2024年中国锡消费结构 数据来源：银河期货，ITA # （一）消费电子有望温和增长 半导体是集成电路的基础材料，集成电路是半导体在微小尺度上的应用，锡焊料用于集成电路的焊接和组装。 半导体方面，2025年全球半导体销售额1-12月累计同比增长 $23.47\%$ ，去年同期增速 $19.43\%$ 。WSTS在2025年8月将全年增速预测从 $11.2\%$ 上调至 $15.4\%$ ，市场规模预计达7280亿美元。2026年将同比增长 $9.9\%$ # 锡3月报 2026年2月27日 2025年全年全球智能手机出货量累计同比增加 $1.75\%$ ，较去年同期减少4.52个百分点；2025年1-12月中国5G手机出货量累计同比减少 $2.21\%$ ；2025年中国集成电路产量累计同比增长 $9.73\%$ 。 图17：全球智能手机出货量 单位：千部 数据来源：银河期货，SMM 图18：中国5G手机出货量 单位：万台 数据来源：银河期货，SMM 图19：中国集成电路产量 单位：亿块 数据来源：银河期货，SMM 图20：全球半导体销售额 单位：十亿美元 数据来源：银河期货，SMM # （二）光伏抢装结束，订单快速下滑 光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，应用于光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且起到良好的电流导流作用。在光伏焊带中，锡焊料约占质量的 $17\%$ ，锡占焊料比重 $60\%$ ，随着光伏焊带的线径细化，1GW 光伏组件生 锡3月报 2026年2月27日 产过程中的消耗量在下降。 2025年1-12月，中国光伏新增装机量317.51GW，同比增加39.53GW或 $14.22\%$ ，12月光伏单月新增装机42.62GW，同比减少 $40.54\%$ ，环比增长 $93.57\%$ 。国内2025年1-12月份光伏组件累计产量563.2GW，累计同比减少 $1.21\%$ 。 图21：新增装机容量：光伏 单位：GW 数据来源：银河期货，SMM 图22：中国光伏组件月度产量 数据来源：银河期货，SMM # （三）长期锡化工消费或有拖累 锡化工领域主要是PVC稳定剂，PVC稳定剂主要用于管材管件，型材门窗，PVC地板等领域，这些和房地产的开工竣工关系密切。2025年1-12月地产竣工面积累计达到6.03亿 $\mathrm{m}^2$ ，同比减少 $18.1\%$ ，而锡化工需求相对滞后于地产竣工。 由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后不断走低，故2025年的房地产竣工状况将延续疲软态势，拖累对PVC的消费。PVC在2025年的产量或比2024年有所上升，锡化工的消费或整体相对弱势。 锡3月报 2026年2月27日 图23：商品房销售面积单位：万平方米 数据来源：银河期货，SMM 图24：房屋新开工面积单位：万平方米 数据来源：银河期货，SMM 图25：中国房屋竣工面积单位：万平方米 数据来源：银河期货，SMM 图26：国内PVC产量单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM # 第三部分后市展望及策略推荐 预计3月锡市场整体处于高位震荡，等待方向的阶段。市场在2月交易完“算力金属”的宏大叙事和供应担忧后，将逐步回归基本面，聚焦于下游复工后的实际采购与订单情况。上行主要驱动需要看到现货需求强劲复苏的切实证据，或主要供应国家再次出现重大供应中断事件或政策。此外，宏观情绪上的持续好转，弱美元及流动性预期宽松都会为锡价上行提供助力。下行风险主要集中在供应端超预期增量以及高价格对实际需求抑制效应极强，2月的市场已经呈现“供需双弱”局面。下游因对节后订单预期偏谨慎而主动补库意愿有限，后期现货需求的全面复苏还是需要时间验证。 价格区间在供应偏紧和远期需求的支撑下，价格深跌的可能性较小，预计沪锡主力合约核心运行区间在38-45万元/吨高位运行。后期需密切关注现货市场成交、库存变化及主要产区政策动向。操作上，在价格高位区间，建议以区间震荡思路对待，逢低可基于长期逻辑轻仓布局，但追高需谨慎，并注意防范因需求证伪或宏观转向带来的回调风险。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 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