20251214-东吴证券-固收周报_周观_重要会议表述对债券市场操作的指示性意义（2025年第48期）_40页_2mb

固收周报20251214总结

核心内容概述

本周（2025年12月8日-12月12日）国内债券市场受到政策导向和市场预期的双重影响，整体呈现震荡走势。10年期国债活跃券收益率从1.8285%上行至1.8425%，但受中央经济工作会议影响，周四收益率下行2bp，周五因市场对明年专项债和超长期特别国债发行规模的担忧，收益率再度上行2.75bp。整体来看，2026年利率单边下行的可能性较低，债券市场应采用波段操作策略。

主要观点

• 政策导向：2026年政策基调未变，仍为“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。但财政政策中新增“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策中新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示政策实施力度和节奏将视情况调节。
• 市场情绪：政策发布对市场情绪有明显影响，尤其是中央经济工作会议后的利率下行，但市场对明年新增专项债和超长期特别国债的预期引发了供给冲击担忧，压制了债市情绪。
• 利率趋势：预计2026年3月《政府工作报告》和1-2月经济数据公布前，10年期国债收益率运行的顶部仍为1.85%。建议规避超长债以降低利率风险敞口。

关键信息

• 国内数据：

  • CPI：11月CPI同比0.7%，环比-0.1%，主要由蔬菜价格上涨和低基数推动。
  • PPI：11月PPI同比-2.2%，环比0.1%。
  • 金融数据：未出现明显超预期分项，市场反应有限。
  • 流动性：本周公开市场操作净投放为47亿元，逆回购和MLF操作有所波动。
  • 地方债：共发行74只，金额1069.55亿元，净融资额622.70亿元。主要投向为综合、城乡基础设施建设和战略发展。
  • 信用债：共发行327只，金额2762.18亿元，偿还2030.33亿元，净融资额731.85亿元。城投债和产业债为主要发行品种，收益率分化明显。

• 国际数据：

  • 美国失业救济人数：12月6日当周首次申请失业救济人数为23.6万人，高于预期，反映就业市场韧性减弱。
  • 原油库存：EIA库欣地区原油库存增加30.80万桶，结束此前连续四周下降趋势，库存仍处于近五年同期偏低区间，反映供需格局偏紧。
  • 美联储政策：12月11日降息25个基点至3.50%-3.75%，年内累计降息75个基点。1月降息概率为24.4%，3月降息概率为8.1%。

市场展望

• 国内债券市场：预计2026年利率单边下行可能性较低，应采取波段操作策略。基金赎回费率新规可能带来扰动，但银行和保险等配置型机构将充当“稳定器”。
• 国际债券市场：继续看多黄金和美债，因美国全球战略收缩可能引发部分区域的权力真空，推动国防支出增加，利好避险资产。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国12月5日当周EIA库欣地区原油库存变化
• 图3：美国12月6日当周首次申请失业救济人数变化
• 图4：美国11月政府预算变化
• 图5：美国11月NFIB中小企业乐观程度指数变化
• 图6：美联储1月降息概率
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：7日年化收益率：余额宝
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：COMEX黄金期货领涨，WTI原油领跌
• 图25：道琼斯工业平均指数领涨，费城半导体指数领跌
• 图26：美国债收益率曲线变化
• 图27：10年美债与2年、3月美债期限利差变化
• 图28：瑞士法郎领涨，美元指数领跌
• 图29：道琼斯美国房地产指数领涨，天然气领跌

数据汇总

国内宏观数据

• CPI：同比0.7%，环比-0.1%
• PPI：同比-2.2%，环比0.1%
• 钢材价格：全面下跌，螺钢价格从3,326.00元/吨降至3,289.00元/吨
• LME有色金属期货：锌上涨1.31%，铅下跌2.14%，铜下跌0.96%，铝下跌0.88%

国内流动性数据

• 公开市场操作：本周净投放47亿元，逆回购和MLF操作波动
• 地方债发行：共发行74只，金额1069.55亿元，净融资额622.70亿元
• 信用债发行：共发行327只，金额2762.18亿元，偿还2030.33亿元，净融资额731.85亿元

国际宏观数据

• 美国失业救济人数：12月6日当周首次申请失业救济人数为23.6万人，高于预期
• 美国原油库存：EIA库欣地区原油库存增加30.80万桶，结束连续四周下降趋势
• 美联储政策：12月11日降息25个基点至3.50%-3.75%，1月降息概率为24.4%，3月降息概率为8.1%

债券市场数据

• 国债收益率：10年期国债收益率从1.8285%上行至1.8425%
• 地方债：收益率总体下行，3Y地方债收益率下降5bp，5Y地方债收益率下降7bp
• 信用债：收益率分化，3Y城投债收益率下降1.77bp，5Y城投债收益率下降2.63bp，7Y城投债收益率下降3.52bp
• 信用利差：短融中票信用利差呈分化趋势，3Y中票信用利差下降0.10%，5Y中票信用利差下降1.76%
• 等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，AA+/AAA利差上涨2.00bp，AA-/AAA利差下降6.00bp

结论

本周国内债券市场在政策和市场预期的双重影响下震荡运行，收益率总体上行但受政策指引有所回落。国际市场上，美国经济数据和美联储政策对市场情绪有明显影响，利好黄金和美债。预计2026年债券市场将呈现波段操作趋势，建议关注政策变化和市场预期，合理配置资产。