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华泰固收：债市僵局待解总结

核心内容

当前债市进入“低波动、窄区间”的纠结阶段，主要受货币政策、资金面、内需政策及信用评级调整等因素影响。投资者普遍认为，三季度资金面将维持中性略偏松，但宽松预期不高。10年期国债收益率下限判断集中在 $1.65% - 1.70%$，上限维持在 $1.80%$ 附近。债市整体趋势调整风险不大，但需警惕结构性扰动和波动性。

主要观点

• 货币政策与资金面：仍是债市定价的核心变量。央行收窄利率走廊至对称±25bp，并启用隔夜逆回购工具，有助于增强资金面稳定性，但短期影响偏中性。
• 7月政治局会议：投资者关注经济形势定调与扩内需政策。会议超预期加码概率有限，但政策节奏回补和微调值得关注，尤其关注专项债、超长期特别国债等存量政策的拨付情况。
• 信用评级调整：影响以结构性分化为主，主要集中在弱资质高评级主体，对债市整体冲击有限。建议投资者关注信用甄别和风险防范。
• 债市策略：建议“底仓票息 + 结构性品种 + 赔率波段”组合。3-5年高等级信用债仍具票息机会，但信用下沉需谨慎。存单赔率尚可，国债阶段性优于政金债。
• 大类资产配置：股市仍是首选，但需警惕AI板块拥挤与波动；美元资产偏好提升，黄金、大宗配置意愿下降；债券次优，房地产投资仍谨慎。

关键信息

货币政策与资金面

• 央行收窄利率走廊、启用隔夜逆回购工具，对短期债市影响中性略偏多。
• MLF转为净投放，表明流动性管理趋于精细化，但降准概率略高于降息。
• 资金面中性略偏松，跨季后有望逐步转松，但短期仍需关注季节性扰动。

7月政治局会议预期

• 会议对经济形势的定调和促消费、扩内需政策关注度高。
• 外需仍有韧性，总量刺激紧迫性不高，但内需走弱或推动政策节奏调整。
• 投资者对会议超预期加码的预期有限，更关注政策的微调和存量政策的拨付节奏。

债市观点

• 10年期国债收益率下限集中在 $1.65% - 1.70%$，上限维持在 $1.80%$ 附近。
• 10年国债接近 $1.80%$ 时博弈价值提升， $1.90%$ 仍是年内上限。
• 收益率曲线平坦化仍是主流预期，但单边压平胜率不高。

大类资产配置

• 股市偏好仍居首位，但需警惕AI拥挤与波动。
• 美元资产回升，黄金、大宗偏好回落。
• 债券仍是次优选择，但需关注流动性变化和机构行为。

操作建议

• 债券策略：继续攻守兼备，挖掘3-5年高等级信用债票息机会，信用下沉需谨慎。
• 利率债：国债阶段性优于政金债，10年国债接近 $1.80%$、30-10年利差走扩至50BP以上时适度博弈。
• 大类资产：保持股市仓位，关注美元资产机会，债券配置需灵活应对流动性变化，大宗和房地产配置仍偏保守。

风险提示

• 样本代表性限制。
• 央行态度与资金面转向超预期。

市场动态回顾

• 6月27日至6月30日：资金面先紧后松，股市冲高回调，债市收益率震荡。
• 7月1日：10年国债收益率持平至 $1.72%$，10年国开债收益率持平至 $1.78%$，30年国债收益率持平至 $2.22%$。
• 7月2日：央行宣布启用隔夜逆回购工具，提振债市情绪，但长端、超长端回吐部分涨幅。
• 7月5日：资金面继续改善，债市延续暖意，期限利差走阔。

未来关注点

• 货币政策：关注隔夜逆回购利率确定、MLF操作节奏及7月政治局会议对经济定调的影响。
• 大类资产：关注6月PMI数据、美国6月ISM制造业指数、非农数据及欧元区CPI数据。
• 债市波动：关注定制化公募整改、信用评级调整及超长债供给对市场的影响。

总结

当前债市处于窄幅震荡阶段，政策与资金面仍是核心变量，信用利差结构性分化风险需警惕。建议投资者采取“底仓票息 + 结构性品种 + 赔率波段”的策略，关注10年国债收益率在 $1.65% - 1.80%$ 区间波动，同时把握美元资产回升机会，保持股市配置，谨慎对待大宗与房地产。整体来看，债市趋势调整风险不大，但需关注流动性变化和结构性扰动。