> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评：算电协同下的转债投资机会总结 ## 核心内容 随着算力需求的快速增长，算电协同已成为推动算力产业可持续发展的关键方向。政策层面持续推动算电协同发展，从国家战略到地方实践层层递进，为相关产业提供了明确的发展路径与制度支撑。同时，电力供需矛盾与成本压力凸显，传统火电难以满足算力需求，绿电转型成为必然趋势。在这一背景下，算电协同相关可转债具备良好的投资价值。 ## 主要观点 - **政策催化**：算电协同政策体系持续完善，2026年政府工作报告首次将其写入，标志着算电协同进入国家统筹推进新阶段。 - **需求端增长**：算力用电已成为全社会用电增长的核心引擎，预计2026年数据中心用电量将达2240.5亿千瓦时，算力耗电占比提升至60%。 - **供给端瓶颈**：火电成本高企，绿电存在不稳定性，跨区域输电与储能配套尚未完善，形成电力供给瓶颈。 - **估值合理**：电力设备行业当前PB处于近十年30%-70%中枢区间，具备向上空间。 - **投资机会**：通过筛选374只可转债，得出41只与算电协同相关的标的，分为强制配储及储能系统集成方向和绿电消纳及电网柔性调节方向。 ## 关键信息 ### 一、政策催化下的产业机会 - 2023年12月发布《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，首次从国家层面明确算力电力协同发展机制。 - 2024至2025年政策持续落地，从绿色低碳、基建统筹、绿电保障到技术突破，不断完善算电协同发展的实操路径。 - 2026年政府工作报告首次将算电协同写入，提出实施超大规模智算集群等新基建工程，强化全国一体化算力调度，加快建设新型电力系统、智能电网与新型储能。 ### 二、算力与电力的供需缺口支撑长期逻辑 #### 1. 需求端：算力用电快速增长，电力约束与成本压力凸显 - 算力用电已成为数据中心用电的核心主体，2025年算力耗电占比稳定在56.7%左右。 - 预计2026年数据中心用电量将达2240.5亿千瓦时，算力耗电规模提升至1344.3亿千瓦时，占全社会用电量比重升至2.0%。 - 算电协同成为破解能源约束、保障算力产业可持续发展的必然方向。 #### 2. 供给端：传统电力供给约束凸显，算电协同成为破局关键 - 火电成本高企，全球煤价上涨进一步推升火电企业刚性成本。 - 政策强制推动绿电转型，数据中心新建项目绿电使用需达80%以上，但风光等绿电存在天然不稳定性，跨区域通道与储能配套尚未完善，难以满足算力项目的连续稳定需求。 - 算电协同相关板块将受益于核心供给瓶颈的缓解，具备坚实的业绩支撑与长期估值逻辑。 ### 三、算电协同概念转债推荐 #### 强制配储及储能系统集成方向 - **科利转债**：主营锂电池精密结构件和汽车结构件，盈利质量优异，全球化供应能力持续强化。 - **尚太转债**：作为负极材料龙头，盈利韧性强劲，成长确定性突出。 - **艾迪转债**：背靠高端制造与储能双高景气周期，盈利与运营效率优异，成长动能充足。 #### 绿电消纳及电网柔性调节方向 - **帝尔转债**：光伏激光设备龙头，技术壁垒深厚，泛半导体布局打开第二增长曲线。 - **长高转债**：电网设备核心供应商，主业壁垒稳固，高端化升级与产能扩张同步推进。 - **锦浪转02**：光伏逆变器核心供应商，受益于光伏储能高景气周期，技术与品牌壁垒深厚。 ## 转债统计特征 - 样本剩余期限均值为3年，强赎与到期压力较小。 - 债券余额均值为21.6亿元，流动性充裕。 - 转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元。 - 储能主线景气溢价更高，绿电电网主线估值更为理性。 ## 风险提示 1. **国际形势变化**：可能对资本市场产生系统性冲击，影响短期收益。 2. **业绩窗口期股价波动**：近期处于2025年年报披露期，业绩低于预期可能引发股价及转债价格大幅变化。 3. **强赎条款压制转债收益**：转债一旦选择强赎，将导致短期收益损失。 4. **算力耗电估算偏差**：若未来AI算力增长、PUE优化或用电规模与预设假设出现偏差，将导致算力耗电测算结果与实际情况存在差异。 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟、王素芳 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680524060002 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、wangsufang@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益点评：超长债利差可能收敛到什么位置？》2026-04-15 2. 《固定收益点评：信用扩张放缓，债市欠配再现》2026-04-14 3. 《固定收益定期：猪价再创新低——基本面高频数据跟踪》2026-04-13 ## 图表目录（摘要） - 图表1：2023-2026年算电协同相关国家政策梳理 - 图表2：八大算力枢纽节点及清洁能源富集区算电协同实施情况 - 图表3：电力设备行业市净率（2016.03-2026.03） - 图表4：电力设备行业与其他可比行业市净率（2016.03-2026.03） - 图表5：2023-2026年中国数据中心用电量及算力耗电测算及预测 - 图表6：算力中心运营成本结构占比（2025年） - 图表7：全球动力煤基准价格 - 图表8：强制配储及储能系统集成方向转债 - 图表9：绿电消纳及电网柔性调节方向转债 - 图表10-21：相关公司财务数据及盈利趋势 ## 总结 算电协同政策体系持续完善，推动算力与电力的协同发展。算力用电快速增长，电力供需匹配度成为关键制约因素。传统电力供给受成本压力与技术瓶颈限制，绿电转型成为核心解决方案。电力设备行业估值合理，具备向上空间。通过筛选出的41只可转债，分为强制配储及储能系统集成方向与绿电消纳及电网柔性调节方向，分别推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债、帝尔转债、长高转债与锦浪转02等标的。风险提示包括国际形势变化、业绩波动、强赎条款及算力耗电估算偏差。