20170315-国金证券-永安林业-000663.SZ-收购酒店定制家具龙头_转型重拾发展路_30页_3mb

永安林业总结

核心内容

永安林业（股票代码：000663）是一家以林木经营和板材生产销售为主要业务的企业，2015年通过发行股票和现金收购方式完成了对森源家具100%股权的收购，实现了从林业企业向定制家具制造企业的转型。公司现拥有181万亩森林资源，具备较强的林木资源优势，并通过收购森源家具，形成了“以林木资源为基，做强人造板、努力拓展家具家装，打通木质材料全产业链”的发展战略。

主要观点

• 业务转型：公司通过收购森源家具，成功拓展至定制家具制造领域，成为家具行业的重要参与者。
• 业绩提升：2016年前三季度，公司主营业务收入同比增长202.22%，净利润同比增长50.66%，业绩实现显著提升。
• 行业前景：定制家具行业因满足消费者个性化需求而具备长期增长潜力，预计未来每年保持18%以上增速。
• 政策支持：国家推动全装修房屋政策和消费升级，为家具行业带来新的市场需求，尤其是全屋定制领域。
• 产业链整合：公司通过收购森源家具，实现了林木资源与家具制造的高效整合，提升整体盈利能力。
• 估值建议：公司2017年PE估值为36倍，对应目标价17.9元/股，首次给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格（人民币）：15.16元
• 已上市流通A股（百万股）：189.28
• 总市值（百万元）：5,169.39
• 年内股价最高最低（元）：17.63/11.29
• 沪深300指数：3456.69
• 深证成指：10531.73

财务表现

• 摊薄每股收益（元）：2014年-0.10；2015年0.13；2016E年0.38；2017E年0.50；2018E年0.68
• 每股净资产（元）：2014年1.59；2015年5.90；2016E年6.05；2017E年6.38；2018E年6.84
• 净利润增长率（%）：2016E年186.31%；2017E年31.79%；2018E年37.84%
• 净资产收益率（%）：2014年-6.39%；2015年2.23%；2016E年6.23%；2017E年7.78%；2018E年10.00%

转型成果

• 森源家具作为公司的重要资产，拥有30万立方米板材生产能力，具备E1、E0及“CARB”、“COC”认证。
• 森源家具在酒店家具和精装家具领域具备丰富经验，2019年预计酒店家具收入11.89亿元，精装家具收入5.71亿元。
• 公司与江山欧派建立战略合作，后者上市扩产后，将提升对公司板材的采购需求，带动公司业绩增长。

估值与投资建议

• 预测2016-2018年完全摊薄后EPS分别为0.38元、0.50元、0.68元。
• 考虑到东莞基地建成后定制家具产能释放，给予2017年PE为36倍，对应目标价17.9元/股。
• 首次给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能影响公司业务。
• 原材料价格波动风险：木材等原材料价格波动可能影响成本。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响进口成本。

产业链布局

• 公司森林经营总面积达181万亩，拥有丰富的林木资源，支持其板材和家具制造业务。
• 森源家具拥有深圳、福建和东莞三大生产基地，具备先进的生产设备和强大的设计能力。
• 公司拥有“永林蓝豹”地板品牌，曾获多项国内外认证，是中国十大地板品牌之一。

增长驱动因素

• 定制家具需求增长：80、90后消费者对个性化、环保性家具需求增加，定制家具市场持续扩张。
• 全装修政策推动：全装修政策推动家具行业需求，特别是定制家具市场。
• 二手房和翻新房市场：二手房和翻新房成为家具消费的新来源，带动市场需求。
• 消费升级：第三次消费升级推动家具行业增长，定制家具成为重要增长点。

品牌与市场优势

• “永林蓝豹”地板品牌在国内外享有较高声誉，具备良好的市场竞争力。
• 森源家具在酒店和精装家具领域有丰富经验，客户资源广泛。
• 公司在国内外市场均有良好的销售渠道，具备较强的市场拓展能力。

未来展望

• 公司预计未来三年定制家具业务将显著增长，成为主要业绩增长点。
• 通过整合森源家具资源，公司具备较强的生产能力、设计能力和市场竞争力。
• 随着“全装修”政策的实施，公司有望在家具行业中占据更大市场份额。

总结

永安林业通过重大资产重组，成功转型为定制家具制造企业，依托丰富的林木资源和森源家具的高端制造能力，实现业绩大幅提升。未来，随着定制家具市场的发展、全装修政策的推进以及消费升级的带动，公司有望在家具行业中持续增长。公司具备良好的市场地位和竞争优势，给予“增持”评级，目标价17.9元/股。