> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结：2021行情重现？ ## 核心内容 本周债券市场延续反弹，收益率曲线整体下行，各期限国债收益率均下降约5BP。10年期国债收益率正向 $1.75\%$ 接近，30年期国债收益率大幅下行6BP。市场主要受益于流动性宽松与资金价格走低，以及基本面高频数据边际回落与地缘风险缓和。 ## 主要观点 ### 1. 与2021年行情的相似性 - **基本面节奏相似**：两轮周期中，一季度经济均偏强，利率下行受阻；二季度基本面动能边际放缓，市场由短及长上涨。 - **物价运行路径相似**：PPI均呈现先上后下的趋势，核心通胀可控，未对货币政策形成硬约束。 - **流动性环境相似**：市场均在“资金宽松，基本面前景不确定性”组合下，出现短端下行后长端补涨的交易结构。 ### 2. 与2021年行情的不同之处 - **外需仍具韧性**：当前外需尚未与内需同步回落，基本面共振基础较弱。 - **财政发力节奏前置**：今年财政发力早于2021年，二季度仍面临供给放量与政策预期交织的环境。 - **宏观周期位置不同**：当前多数宏观指标仍处于低位修复阶段，未经历2021年的“冲高-回落”过程，后续空间和斜率有限。 - **资金利率与政策利率已处低位**：资金利率和政策利率空间远弱于2021年，短端估值弹性不足。 ## 关键信息 ### 市场走势 - **收益率曲线整体下行**：本周收益率曲线基本平行下移，短端与长端均出现明显下行。 - **资金面宽松**：DR001运行中枢在 $1.22\%$ 左右，资金价格持续走低。 - **交易结构**：市场由短及长交易，短端率先反应流动性宽松，长端后续补涨。 ### 政府债发行 - **本周国债净融资大幅转负**：国债净融资规模为-4329亿，发行规模下降，到期规模上升。 - **下周政府债发行规模明显上升**：预计国债发行4090亿，净融资3140亿；地方债发行2417亿，净融资1504亿。 - **10年期地方债发行占比上升**：10年期地方债发行占比达 $31\%$，高于去年同期的 $22\%$。 ### 交易情绪与策略 - **公募基金久期回升**：4月13日至4月17日，公募基金久期中位值上升0.03至2.72年。 - **长端仍有压缩空间**：在基本面边际回落背景下，长端收益率仍有下行空间，但需关注市场交易情绪过热带来的波动。 - **短端估值弹性不足**：资金利率已接近2020年低位，即使降息也难以推动短端进一步下行。 ## 风险提示 - **地缘冲突与油价波动**：持续关注地缘政治事件对油价、全球通胀及国内债券市场的影响。 - **货币政策节奏**：央行对资金利率的引导与政策调整对市场影响较大。 ## 附录：图表与数据 - **图表1**：资金价格稳步下行 - **图表2**：基本面高频指标连续4周走弱 - **图表3**：年初经济节奏有一定相似性 - **图表4**：M1与社融走势也有相似之处 - **图表5**：PPI或将于年中附近见拐点 - **图表6**：核心CPI可控，对货币政策硬约束少 - **图表7**：外需尚未出现边际走弱 - **图表8**：国债发行规模略低于去年同期 - **图表9**：地方债净融资规模低于去年同期 - **图表10**：地方债加权平均发行期限略低于去年同期 - **图表11**：地方债发行利差较去年同期上升 ## 总结 当前债市或可借鉴2021年的部分节奏特征，但难以简单复制当年的行情。行情可能更多呈现结构性、阶段性与反复博弈的特征。策略上，短端估值空间有限，长端仍有压缩“牛平”的潜力，但需警惕市场情绪波动带来的风险。