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中国运动服饰行业总结

核心内容概览

中国运动服饰行业在过去三年中表现优于整体消费板块，但2016年增长势头有所放缓。行业估值已升至接近历史高位，进一步的超预期增长将取决于可持续的营收增长。整体来看，尽管短期增长放缓，但长期结构性增长动力仍然强劲。

主要观点

• 2016年增长放缓：由于2015年异常温暖的冬季，导致运动服饰库存增加，进而影响2016年的销售增长。预计2016年整体行业营收增长为11%，低于2015年的17%和市场预期。
• 估值压力：当前行业估值（NTM P/E 15倍）已高于中周期水平（11倍），限制了进一步上涨空间。
• 个股表现：
  • Anta：因分销商谨慎订货及毛利率扩张有限，下调评级至Neutral，预计2016年营收增长13%，低于市场预期。
  • Li Ning：预计2016年毛利率将提升至6.3%，高于2015年的2.9%，评级维持Buy。
  • Pou Sheng：预计2016年毛利率将从2.5%提升至2.9%，评级维持Buy。
  • Belle：尽管估值较低，但盈利增长乏力，维持Neutral。
• 结构性增长仍存：尽管短期增长放缓，但运动服饰行业仍具备长期增长潜力，如功能性产品需求上升、运动参与度提高等。

关键信息

• 行业趋势：
  • 2015年冬季异常温暖，导致运动服饰库存增加，影响2016年销售。
  • 2016年行业整体营收增长预计为11%，低于2015年的17%。
  • 运动参与度稳步上升，2015年新增81场马拉松比赛，主要集中在低线城市。
• 公司表现：
  • Anta：2016年营收增长预期为13%，低于市场预期17%。毛利率维持在21.3%左右，未显著扩张。
  • Li Ning：毛利率有望提升至6.3%，主要受益于库存清理和电商增长。
  • Pou Sheng：毛利率有望从4.6%提升至4.8%，同时受益于分销商订货策略调整和合资公司盈利改善。
  • Belle：盈利增长预期较弱，且存在运营杠杆负面影响。
• 估值与目标价：
  • Anta：NTM P/E为18倍，目标价为HK$21.30，较当前价格有16%的上涨空间。
  • Li Ning：NTM P/E为79倍，目标价为HK$4.90，有37%的上涨空间。
  • Pou Sheng：NTM P/E为14倍，目标价为HK$2.16，有49%的上涨空间。
  • Belle：NTM P/E为7.7倍，目标价为HK$5.60，有9%的上涨空间。
• 市场建议：
  • Buy：Pou Sheng（49% upside）、Li Ning（37% upside）。
  • Neutral：Anta（16% upside）、Belle（9% upside）。

行业前景

• 长期来看，运动服饰行业仍具备增长潜力，尤其是功能性产品和运动参与度提升。
• 分销商在2011-13年行业下行后更加谨慎，有助于控制库存风险。
• 电商增长对Li Ning和Anta的毛利率有正面影响，但两者的基础不同，导致增长效果各异。

表格：公司评级与关键数据

公司名称	股票代码	评级	市值（百万美元）	12个月目标价（港元）	潜在涨幅 (%)
Pou Sheng	3813.HK	Buy	1,002	2.16	49%
Li Ning	2331.HK	Buy	864	4.90	37%
Anta	2020.HK	Neutral	5,916	21.30	16%
Belle	1880.HK	Neutral	5,545	5.60	9%

结论

尽管2016年运动服饰行业增长预期有所放缓，但结构性增长动力仍然存在。投资者应关注具备毛利率提升潜力的公司，如Pou Sheng和Li Ning，而Anta和Belle则因增长乏力和估值压力被下调评级。