20260228-浙商证券-债市策略思考_如何看待债市春节后波动加大_13页_736kb

报告摘要

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告围绕2026年春节前后中国债券市场波动加大现象，分析了债市交易主线的切换、机构行为对市场的影响，以及债市未来走势的判断。报告指出，春节前债市因宽货币预期和权益市场调整共同推动，收益率一度下探至 $1.80%$ 以下，但行情支撑有限；节后则因获利了结与风险回避情绪共振，债市出现明显回调。整体来看，市场正逐步从宽货币预期交易转向政策博弈，尤其是“两会”政策路径的预期成为新焦点。

主要观点

交易主线切换：债市行情由宽货币预期交易向政策博弈转变，投资者情绪从乐观转向谨慎。
机构行为主导：基金、券商自营等交易盘是节前上涨和节后下跌的主要推手，其行为逻辑呈现“持券过节、节后了结”特征。
短线震荡预期：债市短期内或维持震荡，等待“两会”政策指引，多看少动或为多数投资者策略。
政策博弈主导：随着“两会”临近，政策预期成为影响债市的重要变量，市场对政策是否超预期存在较大分歧。

关键信息

节前债市表现

10年国债收益率在节前突破 $1.80%$ 阻力点位，但行情支撑有限。
节前活跃券成交规模显著收缩，与收益率突破并不完全匹配。
基金成为利率下行的边际定价力量，主要受理财资金被动增配、久期低位及票息收益驱动。

节后债市调整

30年国债期货跌破20日均线，技术面指向反弹接近尾声。
“沪七条”政策发布构成调整导火索，叠加资金面不确定性，引发交易盘止盈与降杠杆行为。
节后市场情绪偏向风险回避，收益率回升至阶段性高位。

债市未来展望

短线震荡为主，市场需等待“两会”政策明确方向。
配置盘支撑市场底部，交易盘情绪波动制约反弹空间。
权益市场回暖可能对债市构成外生扰动，但整体仍以看多为主导。

市场影响因素

外部因素：权益市场调整、海外事件反应有限。
内部因素：宽货币预期、政策博弈、资金面变化。
机构行为：理财资金流入、基金久期低位、交易盘考核机制。
高频数据：显示实体需求、工业产出、地产销售、消费出行等数据对债市影响有限。

风险提示

宏观经济政策：可能出现超预期边际变化，影响资产定价逻辑。
机构行为趋同：若机构行为大幅趋同并形成负反馈，可能导致市场进一步调整。

投资评级说明

利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
信用债：同上，依据信用风险变化划分。
可转债：根据转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

报告结构

正文目录：
1. 债市周度观察
2. 债市资产表现
3. 高频实体跟踪
4. 风险提示
图表目录：
- 图1：2025年7月以来10年国债收益率走势
- 图2：250022债券收益率及成交金额
- 图3：上证指数及纳斯达克指数走势
- 图4：30年国债期货跌破20日均线
- 图5：春节前一周各机构现券净买卖情况
- 图6：机构对债基净申赎周度情绪变化
- 图7：春节后各机构现券净买卖情况
- 图8：国债利率曲线
- 图9：国债到期收益率
- 图10：同业存单到期收益率
- 图11：国开-国债利差
- 图12：国债期货主力合约收盘价
- 图13：利率互换收益率
- 图14：南华农产品指数
- 图15：国际原油价格
- 图16：蔬菜&水果平均批发价
- 图17：肉类平均批发价
- 图18：南华工业品指数
- 图19：玻璃&焦煤收盘价
- 图20：高炉开工率
- 图21：石油沥青开工率
- 图22：100大中城市成交土地占地面积
- 图23：30大中城市商品房成交面积
- 图24：二手房出售挂牌价指数
- 图25：房屋竣工面积累计值
- 图26：地铁客运量
- 图27：电影票房收入
- 图28：乘用车零售量
- 图29：国内执行航班数量