20260223-财信证券-宏观策略周报_市场或宽幅震荡_关注涨价板块及出口产业链_11页_804kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略点评 (R2) 2026年02月23日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.00 2.05 21.98 沪深 300 -2.70 0.31 18.89 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com # 相关报告 # 市场或宽幅震荡，关注涨价板块及出口产业链 财信证券宏观策略周报 (2.23-2.27) # 投资要点 > 大势研判。随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。 > 投资建议。近期可关注：（1）涨价概念的有色、化工、存储芯片、消费电子等品种。（2）产业趋势驱动的人形机器人、AI应用等。（3）出口产业链方向，例如苹果产业链、英伟达产业链、特斯拉产业链。（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等。 > 重点跟踪。一是春节假期，全球主要股市多数上涨。随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高。二是关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。三是美国关税法理基础面临不确定性。美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权。四是春节消费仍有一定韧性，但需提防消费板块的兑现压力。 > 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 # 内容目录 1近期策略观点 3 2A股行情回顾. 6 3行业高频数据 8 4市场估值水平 9 5 市场资金跟踪 9 6风险提示 10 # 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅. 7 图2：全国水泥价格指数（点） 8 图3：产量挖掘机当月同比（%） 8 图4：工业品产量同比增速（%） 8 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 8 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 8 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 9 图9：电子产品销量增速（%） 9 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 9 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 9 图12：两融余额变化（亿元） 9 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 10 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 10 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 10 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 10 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) 表 2: 全球主要股指涨跌幅. # 1近期策略观点 春节前1个月，在春季躁动行情、逆周期调节、外围市场扰动等多重因素交织下，A股市场呈现窄幅震荡走势，指数波动空间相对较小。往后看，随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。 中期而言，2026年市场指数及风格均将在2025年基础上进一步演绎。一是在“双宽松”政策基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善增收不增利困境的背景下，预计A股震荡上行态势仍将延续。但大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年指数上行幅度或不及2025年，更加考验择时及基本面研究能力。二是市场风格将走向扩散，有色金属、AI硬件(通信、电子)作为2025年两大市场主线，分别代表了涨价、科技革命等宏观叙事逻辑。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。三是避险板块也将有所变迁。此前红利、贵金属板块是A股的避险板块，但银行、煤炭等传统高股息板块持续上涨后，股息率优势有所削弱；贵金属价格持续走高后，波动性明显放大，风险特征明显增加；而食品饮料等板块经历长期调整后，股息率优势初步凸显。我们预计消费板块有望接替红利板块，成为2026年防守方向新的选择。 市场层面，春节假期A股休市期间，全球重要股市多数上涨，但港股市场在发生调整后于2月23日出现较大幅度反弹，对节后A股走势带来一定提振。宏观层面，美国关税走势再添变数，全球市场仍未充分消化，叠加中东局势升温，海外宏观局势对市场的冲击仍在持续，持续的时间与幅度仍有待观察。我们认为，当前经济基本面、宏观政策、海外市场等暂不支持A股走出趋势性行情，春节后建议合理控制仓位，静待宏观因素进一步明朗，市场自发选择突破方向以及主线板块。具体而言： (1)春节假期，全球主要股市多数上涨。指数层面，春节A股休市期间(2.14-2.22)，全球重要股指涨跌幅依次为：韩国综合指数 $+5.48\%$ 、法国CAC40指数 $+2.45\%$ 、英国富时100指数 $+2.30\%$ 、巴西IBOVESPA指数 $+2.18\%$ 、澳洲标普200指数 $+1.84\%$ 、纳斯达克指数 $+1.51\%$ 、德国DAX指数 $+1.39\%$ 、标普500指数 $+1.07\%$ 、道琼斯工业平均指数 $+0.25\%$ 、日经225指数 $-0.20\%$ 、恒生指数 $-0.58\%$ 、恒生科技指数 $-2.78\%$ 。其中，随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高；但互联网企业在春节前后外卖、红包等业务竞争激烈，引发投资者对人工智能投资回报方面的担忧，港股市场走势有所承压，但2月23日发生明显反弹。风格层面，Wind香港一级行业指数同期的涨跌幅依次 为：香港能源 $+3.65\%$ 、香港材料 $+2.27\%$ 、香港工业 $+1.03\%$ 、香港医疗保健 $+0.90\%$ 、香港信息技术 $+0.58\%$ 、香港金融 $+0.46\%$ 、香港公用事业 $+0.34\%$ 、香港房地产 $+0.17\%$ 、香港通讯服务 $-0.13\%$ 、香港日常消费 $-1.50\%$ 、香港可选消费 $-1.86\%$ 。在大宗商品走强预期下，能源及材料板块表现较佳，但消费板块可能存在一定利好兑现风险。此外，受春晚行情催化，港股中的AI应用、人形机器人等概念走高，预计对春节后A股相关方向存在一定映射效应。 (2）关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。近日，Anthropic发布一款ClaudeCowork上的面向企业法务的AI插件工具，其能执行多项文书工作，包括追踪合规事项、审查合同、撰写简报等。产品一经发布就引发了法律及数据服务概念股的第一波抛售潮，随后SaaS与金融科技板块也开始大范围跟跌。市场叙事从“AI赋能一切”急转为“AI吞噬软件”。仅2月4日一天，美股追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值合计蒸发约3000亿美元，Wind香港SaaS指数板块总市值蒸发近150亿港元。根据陈龙教授观点，当下火热的智能体应用，其本质是模型学会了使用工具、并连接现有的软件世界，高效地完成不同场景内、高价值的复杂任务。传统软件包含了界面价值（降低人机交互门槛）、流程价值（封装成可复用的产品）、数据价值（沉淀特有业务逻辑数据）、生态价值（网络效应）等四类价值。其中，界面价值和流程价值占比更高的软件，相对更容易被替代；而数据价值和生态价值占比更高的软件，则更难被替代，更可能被AI赋能。英伟达CEO黄仁勋也驳斥了“人工智能可能取代软件及相关工具”担忧，其认为“人工智能系统的设计初衷是与现有软件工具协同工作，而不是完全取代它们”。我们认为，当前AI引发的软件行业调整，属于创造性破坏，并非AI泡沫破灭，后续AI行业良性发展仍需要在AI应用端取得突破，打通AI商业闭环，回收AI基建投资。但中期来看，“AI吞噬”逻辑仍需要漫长的证伪过程，在市场情绪走弱时期，可能反复成为市场部分方向下跌的催化剂，可关注结构性机会，对于具备数据价值、网络价值的软件公司，未来仍会占据重要生态位，存在被错杀后估值修复的可能性。 (3)美国关税法理基础面临不确定性。根据财联社,2月20日,美国最高法院裁决,美国政府援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)所实施的关税措施,缺乏明确法律授权。在法律压力之下,美国政府发布行政令,宣布终止一系列关税措施。随后,美国政府转而援引《1974年贸易法》第122条,该条授权总统在出现严重国际收支问题时,可在150天内征收临时进口关税或通过配额限制进口。根据美国政府行政令,美国将对进口商品征收 $10\%$ 的所谓“临时关税”,为期150天,仅有部分商品豁免。十几个小时后,美方又声称将其提高至 $15\%$ 。从影响来看,自去年2月以来,美国依据IEEPA对我国加征的新关税主要有两部分:一是所谓的“芬太尼关税”,目前对华税率是 $10\%$ ;二是所谓的“对等关税”,目前对华执行其中的 $10\%$ 税率,余下 $24\%$ 税率暂缓执行。按照美国行政令,这些援引美国《国际紧急经济权力法》实施的关税将“尽快终止征收”。后续关税走向来看,虽然美国政府宣称,即便不能实施IEEPA关税,也可以援引《1930年关税法》、《1962年贸易扩展法》、《1974年贸易法》等法律对进口商品加征关税,但这些法律工具规定了严 格的实施条件和实施前提，仅为替代 IEEPA 关税而强行加征新名目的进口关税，将引发新的司法诉讼，实际执行的难度明显加大，预计后续特朗普政府与国会就关税问题还会发生多轮司法较量，从而对全球贸易环境增添新的不确定性。但是，2026 年特朗普政府关税政策优先级将让步于美国中期选举，叠加美国关税法理基础面临不确定性，预计实际关税对市场扰动将明显小于 2025 年。 （4）春节消费仍有一定韧性，但需提防消费板块的兑现压力。2026年春节假期共有9天假期，推动返乡探亲、旅游出行需求更加旺盛。根据交通运输部，2026年2月21日全社会跨区域人员流动量35965.1万人次，环比增长 $1.9\%$ ，比2025年同期增长 $11.7\%$ 。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长 $8.6\%$ 。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长 $4.5\%$ 和 $4.8\%$ 。假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长 $19.7\%$ ，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长 $48.6\%$ 。假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长 $15.8\%$ 。假期前三天，重点平台国内游消费增长 $4.5\%$ 。重点平台租车出行订单量增长 $26\%$ ，南北互跨订单量增长 $196\%$ 。根据猫眼专业版数据，截至2月22日，2026年春节档总票房超51亿，《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》分列前三位，档期内观影总人次超一亿。但春节前，消费板块已经预期利好而提前上涨，从港股表现来看，节后消费板块可能存在一定利好兑现压力。后续消费板块趋势性回暖，仍需宏观经济基本面、物价数据企稳回升的配合。 (5) 关注全国两会的相关目标设定。3 月初将召开全国两会，将为 2026 年国内经济成色、A 股市场主线奠定基调。此前地方两会对全国两会有一定前瞻指引效果。根据界面新闻，经济增速方面，梳理 31 省 2026 年 GDP 增长目标发现，今年地方经济增长目标中枢落在 $5\%$ 左右，较去年主流的“ $5\%$ 以上”有所下调。相较 2025 年，21 地下调了 GDP 增长目标，9 地和上年持平，1 地上调，不少省份在设定经济目标的同时还提出“争取更好结果”；投资方面，从规模扩张向效益提升转变，有 16 个省份在政府工作报告中给出了 2026 年固定资产投资增长目标，多在 $3\% - 5\%$ 之间。除河北、西藏两地和上年持平，其他省份投资增长目标均有所下调；消费方面，“释放服务消费潜力”成为 31 省地方两会的高频词。各地围绕加快培育服务消费新增长点，提出一系列相关举措，首发经济、银发经济、民宿经济等新兴服务消费成为共同的关键词；产业方面，地方“强产业”的共同策略是：以“新质生产力”为核心，以科技创新为根本驱动，在巩固传统优势产业的同时，竞逐人工智能和未来产业新赛道，并同步推进绿色化、智能化转型，从而构建具有地方特色和竞争力的现代化产业体系。 (6) 美联储在利率路径上的内部分歧明显增加。根据证券时报, 近日美联储公布了 1 月货币政策会议纪要。美联储官员对下一步可能发生的情况仍存在分歧。会议纪要显示, 在评估货币政策前景时, 一些与会者表示, 如果通胀如预期般回落, 进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。部分与会者认为, 在等待新的通胀和经济数据期间, 利率需要 “暂停一段时间”, 其中一部分人认为, 在有证据表明 “通货紧缩已经回到正轨” 之前, 可能根本不适合削减利率。此外, 有个别官员提出, 不应排除重新加息的可能性, 并希望 会后声明能更明确体现“利率决策具有双向可能”。在美国劳动力市场韧性、通胀上行隐忧、AI技术变革潜力等多重因素交织下，预计美联储后续货币政策将更趋谨慎，短期降息概率进一步降低，后续政策调整更多依赖经济数据边际变化，以及AI等技术变革对经济的实际影响。根据芝商所“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为 $5.9\%$ ，维持利率不变的概率为 $94.1\%$ ；美联储到4月累计降息25个基点的概率为 $20.5\%$ ，维持利率不变的概率为 $78.5\%$ ，累计降息50个基点的概率为 $1.0\%$ ；到6月累计降息25个基点的概率为 $49.8\%$ 。后续关注2026年5月美联储主席换届后，市场降息预期的相关变化。 （7）大宗商品市场震荡走强。此前在特朗普提名沃什为下任美联储主席后，大宗商品重新定价“美联储重塑公信力、缩表”的逻辑，大宗商品价格出现大幅震荡。但短期推进“缩表”仍有难度，随着宏观因素扰动消退以及市场波动率降低，预计黄金等大宗商品仍有逢低关注的价值。近期国际局势动荡、“缩表”预期逐步消化、叠加经济数据不及预期，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨 $2.65\%$ 报5130.00美元/盎司，上周累计上涨 $1.66\%$ ；COMEX白银期货涨 $8.93\%$ 报84.57美元/盎司，上周累计上涨 $8.47\%$ 。美伊局势升级带来的地缘风险担忧、叠加原油库存下降，美油主力合约报66.31美元/桶，上周涨 $5.57\%$ ；布油主力合约报71.24美元/桶，上周涨 $5.18\%$ 。结合港股市场风格、大宗商品走势来看，预计春节后有色、化工等方向仍有一定补涨需求。 整体来看，近期海外宏观事件影响加大，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以适度关注涨价概念板块、人形机器人和AI应用等方向的结构性机会。 （1）涨价概念的有色、化工、存储芯片、消费电子等品种。 （2）产业趋势驱动的人形机器人、AI应用等。 (3) 出口产业链方向，例如苹果产业链、英伟达产业链、特斯拉产业链。 (4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等。 # 2A股行情回顾 春节前一周(2.9-2.13)股指表现为，上证指数上涨 $0.41\%$ ，收报4082.07点，深证成指上涨 $1.39\%$ ，收报14100.19点，中小100上涨 $1.67\%$ ，创业板指上涨 $1.22\%$ ；行业板块方面，综合、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为20927.36亿元，沪深两市成交额较前一周下降 $12.31\%$ ，其中沪市下降 $15.13\%$ ，深市下降 $10.14\%$ ；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌 $0.12\%$ ，中证500上涨 $1.88\%$ ；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9114，跌幅为 $0.41\%$ ；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌 $1.16\%$ ，COMEX黄金上涨 $1.69\%$ ，南华铁矿石指数下跌 $1.91\%$ ，DCE焦煤下跌 $2.86\%$ 。 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证1000 8,204.83 1.90% -0.61% 8.03% 中证500 8,299.59 1.88% -0.85% 11.17% 创业板综 4,135.00 1.71% -0.23% 5.71% 中小100 8,589.07 1.67% 0.49% 3.94% 深证成指 14,100.19 1.39% -0.74% 4.25% 创业板指 3,275.96 1.22% -2.10% 2.27% 万得全A 6,756.80 1.11% -0.40% 5.41% 创业板50 3,423.05 1.10% -2.62% 0.97% 中小综指 15,387.66 0.95% 0.59% 5.79% 中证A100 4,556.33 0.47% -1.29% 1.56% 上证指数 4,082.07 0.41% -0.87% 2.85% 沪深300 4,660.41 0.36% -0.98% 0.66% 上证50 3,034.35 -0.12% -1.05% 0.11% 资料来源：Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据），财信证券 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 表 2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 5,507.01 8.21% 11.18% 30.68% 台湾加权指数 33,605.71 5.74% 4.81% 16.03% 日经 225 56,941.97 4.96% 6.57% 13.12% 胡志明指数 1,824.09 3.91% -0.27% 2.22% 巴西 IBOVESPA 指数 186,464.30 1.92% 5.06% 15.73% 德国 DAX 24,914.88 0.78% 2.94% 1.73% 英国富时 100 10,446.35 0.74% 4.53% 5.19% 法国 CAC40 8,311.74 0.46% 4.79% 1.99% 恒生指数 26,567.12 0.03% -3.56% 3.65% 印度 SENSEX30 82,626.76 -1.14% 0.66% -3.04% 道琼斯工业平均 49,500.93 -1.23% 1.50% 2.99% 标普500 6,836.17 -1.39% -0.43% -0.14% 纳斯达克指数 22,546.67 -2.10% -2.45% -2.99% 资料来源：Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据），财信证券 # 3行业高频数据 图2：全国水泥价格指数（点） 资料来源：Wind，财信证券 图3：产量挖掘机当月同比（%） 资料来源：Wind，财信证券 图4：工业品产量同比增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，财信证券 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 资料来源：Wind，财信证券 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 资料来源：Wind，财信证券 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 资料来源：Wind，财信证券 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 资料来源：Wind，财信证券 图9：电子产品销量增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，财信证券 # 4市场估值水平 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 # 5市场资金跟踪 图12：两融余额变化（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 资料来源：Wind，财信证券 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 资料来源：Wind，财信证券 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 资料来源：Wind，财信证券 # 6风险提示 宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R2，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R2级（含R2级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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