20170405-广发证券-精测电子-300567.SZ-行业景气向上_检测设备龙头充分受益_26页_2mb

精测电子 (300567.SZ) 总结

核心内容概述

精测电子是中国大陆领先的平板显示检测设备制造商，受益于显示技术从LCD向OLED的转变及高世代面板线投资热潮，其在检测设备市场中占据重要地位。公司主要产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统及AOI光学检测系统，已覆盖平板显示三大制程（Array、Cell、Module），并具备较强的“光、机、电”一体化解决方案能力。公司注重研发投入，毛利率保持较高水平，未来成长性良好。

主要观点

• 行业趋势：显示技术从LCD向OLED转变，材质从a-Si向LTPS演进，推动面板制造工艺革新。
• 检测设备需求增长：随着AMOLED和高世代面板线投资增加，检测设备市场需求扩大，尤其在Array、Cell段。
• 国产替代前景广阔：目前前段检测设备主要由海外企业主导，但随着国内厂商技术提升，国产替代空间巨大。
• 精测电子竞争力：公司产品广泛应用于国内及国际主流面板厂商，客户资源丰富，技术实力强，市场占有率持续提升。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年营业收入分别为7.59/10.69/14.29亿元，EPS分别为1.73/2.36/3.07元，对应PE分别为48x/35x/27x。分析师建议继续给予“买入”评级。

关键信息

显示技术与材质变化

• LCD到OLED：OLED具备更轻薄、更高对比度、更低功耗、更宽色域等优势，逐渐成为主流。
• a-Si到LTPS：LTPS具有更高的电子迁移率，支持更高分辨率、更快响应速度、更薄设计，是下一代显示技术平台。
• 检测需求：Array、Cell、Module制程检测设备投资占比分别为70%、25%、5%，检测设备是制程设备之外的核心设备。

检测市场与竞争格局

• 市场空间：预计Array、Cell、Module制程检测设备市场空间分别为411.6亿元、147亿元、29.4亿元。
• 国产替代：目前大陆厂商在Module段检测设备市场占有率较高，Array与Cell段设备厂商较少，但精测电子已实现部分产品销售。
• 竞争格局：Array段设备主要由奥宝科技等海外企业主导，Cell段设备以台企为主，Module段以精测电子为主导。

精测电子业务与财务表现

• 主要客户：京东方、三星、LG、夏普、富士康、友达光电等国内外知名企业。
• 财务数据：
  • 营业收入：2015年为417.54百万元，2016年为524.01百万元，预计2017-2019年分别为759.29/1069.11/1428.76百万元。
  • 毛利率：公司综合毛利率一直保持在50%以上，其中模组检测系统和面板检测系统毛利率达70%左右。
  • 净利润：2015年为76.75百万元，2016年为98.68百万元，预计2017-2019年分别为138.55/188.58/245.87百万元。
  • 成长性：公司2016年营收（未经审计）达5.24亿元，研发投入占比超过12%，2016年研发投入为8739万元，占比16.68%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司成长性良好，预计未来受益于OLED和高世代面板线投资，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 下游面板行业投资不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 产品毛利率下滑。

财务数据概览

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	417.54	524.01	759.29	1,069.11	1,428.76
增长率(%)	64.09%	25.50%	44.90%	40.80%	33.64%
EBITDA（百万元）	81.78	95.68	134.90	193.21	258.76
净利润（百万元）	76.75	98.68	138.55	188.58	245.87
增长率(%)	52.83%	28.58%	40.40%	36.11%	30.38%
EPS（元/股）	1.279	1.234	1.732	2.357	3.073
市盈率（P/E）	-	78.80	48.26	35.46	27.20
市净率（P/B）	-	10.98	8.00	6.62	5.41
EV/EBITDA	-0.06	76.98	45.67	31.60	23.18

总结

精测电子凭借在平板显示检测领域的技术优势和市场布局，正迎来行业发展的关键机遇期。随着AMOLED和高世代面板线的持续投资，检测设备市场需求扩大，公司有望受益于国产替代趋势，实现持续增长。公司具备较强的“光、机、电”一体化解决方案能力，毛利率维持在较高水平，客户资源丰富，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，但需关注行业投资不及预期、竞争加剧及毛利率下滑等风险。