> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美登科技（920227.BJ）投资总结 ## 核心内容 美登科技（920227.BJ）是一家专注于电商SaaS软件及在线客服服务的IT服务企业，其产品在多个功能类目下处于领先地位。公司2025年实现营业收入1.55亿元，同比增长5.22%，归母净利润4332.29万元，同比增长3.69%。公司持续加大研发投入，推动AI技术商业化，同时保持高分红政策，彰显企业信心。 ## 主要观点 - **业务结构**：公司以电商SaaS软件为核心业务，占总营收的78.96%，毛利率提升至75.18%。此外，公司还拓展了电商客服外包业务、短信包业务及阿里云-云码服务，其中客服外包业务占营收18.50%，毛利率下降至38.43%；短信包业务占营收1.81%，毛利率下降至19.88%；阿里云-云码服务因行业环境变化导致收入下降37.46%。 - **产品优势**：公司产品“美折”在阿里巴巴商家服务中处于领先地位，“我打”在拼多多、1688、快手、抖音服务市场中处于领先地位，“光圈智播”在抖音服务市场中处于领先地位。 - **技术布局**：公司积极布局AI技术，推动SaaS产品从“流程工具”向“决策大脑”演进，增强产品智能化水平和用户体验。 - **发展战略**： 1. **营销管理**：聚焦全渠道营销场景，优化“光圈智播”产品，向主流直播平台延伸，实现多平台统一管理。 2. **订单管理**：推进全场景智能化升级，实现多平台多店铺订单整合。 3. **客服服务**：构建一体化智能客服解决方案，整合多渠道接入、智能工单系统与数据看板。 4. **技术赋能**：探索AI在商品智能运营、动态营销策略等场景的深度应用。 - **财务预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/0.50/0.54亿元，对应PE分别为50/47/43倍，盈利能力和估值水平有望持续改善。 - **投资评级**：维持“增持”评级，认为公司有望通过传统业务与新兴直播电商产品的协同发展，打开第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 148 | 155 | 165 | 177 | 191 | | 营业利润 | 50 | 52 | 56 | 62 | - | | 归母净利润 | 42 | 43 | 46 | 50 | 54 | | 每股收益（EPS） | 1.07 | 1.11 | 1.18 | 1.27 | 1.39 | | 毛利率 | 66.82% | 67.32% | 67.97% | 68.40% | - | | 净利率 | 27.42% | 27.75% | 27.84% | 28.34% | - | | ROE（净资产收益率）| 10.42% | 11.00% | 11.70% | 12.68% | - | | 市盈率（P/E） | 55.72 | 53.73 | 50.47 | 47.02 | 42.92 | | 市销率（P/S） | 15.00 | 14.10 | 13.17 | 12.21 | - | | 市净率（P/B） | 5.60 | 5.55 | 5.50 | 5.44 | - | | 股息率 | 0.00% | 1.82% | 1.96% | 2.14% | - | | EV/EBITDA | 38 | 36 | 33 | 30 | - | ### 营收与利润增长预测 | 年度 | 营收增长率 | 归母净利润增长率 | |--------|------------|------------------| | 2026E | 6.38% | 6.48% | | 2027E | 7.08% | 7.33% | | 2028E | 7.85% | 9.56% | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 218 | 225 | 231 | 239 | | 流动资产总计 | 326 | 324 | 331 | 339 | | 非流动资产总计 | 120 | 124 | 123 | 120 | | 资产总计 | 445 | 448 | 453 | 459 | | 负债合计 | 28 | 29 | 31 | - | | 股东权益合计 | 417 | 421 | 424 | 428 | | 负债和股东权益合计 | 445 | 448 | 453 | 459 | ## 风险提示 - **电商平台依赖风险**：公司业务高度依赖电商平台，存在市场波动带来的不确定性。 - **研发失败风险**：AI技术商业化过程中可能存在技术或市场接受度不及预期的风险。 - **商誉和无形资产减值风险**：公司持有知识产权等无形资产，存在减值风险。 ## 投资建议 公司以电商SaaS为核心业务，积极布局新兴直播电商产品，同时推动AI技术商业化，未来增长潜力较大。在高分红政策的支撑下，公司具备良好的盈利能力和股东回报。结合其估值水平和业务发展趋势，我们维持“增持”评级。