> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云南铜业（000878.SZ）总结 ## 核心内容 云南铜业在2026年上半年实现了显著的盈利增长，受益于铜价和硫酸价格的上涨。公司整体业绩表现亮眼，归母净利润同比增长29%，达到18.97亿元，扣非归母净利润增长更为显著，达到52.9%。尽管经营性净现金流为-34.2亿元，但主要由于铜价高位运行导致应收款和存货增加，且报告期计提了15.1亿元的存货跌价准备。 ## 主要观点 - **盈利结构**：阴极铜贡献了71%的营收，占总盈利的约60%；贵金属贡献了23%的营收，占总盈利的约30%；硫酸虽然营收占比仅为2.6%，但毛利率高达85%，成为盈利的重要支撑。 - **业务板块**： - **矿山板块**：2025年末完成凉山矿业40%股权收购，截至2026年6月末，公司保有铜资源矿石量10.38亿吨，铜金属量443万吨，平均品位0.43%。红泥坡铜矿采选工程进展顺利，但主力矿山普朗铜矿成本较高，其他小矿山虽盈利尚可但规模有限。 - **冶炼板块**：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业等各冶炼基地稳定生产，净利率约为1.3%，处于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利的约50%。 - **财务表现**：公司2026年上半年实现营收1116亿元，同比增长32.8%。尽管经营性现金流为负，但公司通过资产并表和业务优化提升了盈利水平。 - **分红与现金流**：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利0.4元，合计分红0.97亿元，占上半年归母净利润的5.1%。 - **风险提示**：铜价下跌及铜精矿加工费下跌可能对公司盈利造成压力。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，有望受益于大股东优质资产注入，行业远期格局向好。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 178.012 | 179.542 | 242.076 | 242.076 | 244.042 | | 净利润 | 12.65 | 13.01 | 40.24 | 50.09 | 50.40 | | 每股收益（摊薄） | 0.63 | 0.58 | 1.66 | 2.07 | 2.08 | | 毛利率 | 3% | 3% | 5% | 6% | 6% | | EBIT Margin | 1% | 1% | 4% | 4% | 4% | | ROE | 8.54% | 8.48% | 23% | 24% | 21% | | PE（当前股价） | 28.3 | 31.0 | 10.8 | 8.6 | 8.6 | | PB | 2.4 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | | EV/EBITDA | 15.4 | 18.8 | 7.3 | 6.3 | 6.2 | ### 2026-2028年盈利预测假设 - **铜现货含税价**：均为105,000元/吨（原值95,000元/吨） - **铜精矿TC**：均为-30美元/吨 - **硫酸价格**：1600元/吨（原值800元/吨） - **黄金价格**：1000元/克（原值1100元/克） ### 预计盈利增长情况 - **2026年**：归母净利润40.24亿元，同比增长209.2% - **2027年**：归母净利润50.09亿元，同比增长24.5% - **2028年**：归母净利润50.40亿元，同比增长0.6% ### 资产与负债情况 - **资产总计**：预计从2024年的43557亿元增长至2028年的71496亿元 - **负债总计**：预计从2024年的25113亿元增长至2028年的37901亿元 - **资产负债率**：预计从2024年的66%下降至2028年的67% ### 敏感性分析 公司盈利与铜价和铜精矿加工费高度相关。根据模型测算，2026年铜价每上涨10,000元/吨，公司归母净利润将增加5.3亿元；铜精矿加工费每增加10美元/吨，公司归母净利润将增加5.2亿元。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级 - **理由**： - 公司借助铜行业高景气周期，资产质量提升 - 凉山矿业纳入合并报表，增强公司盈利能力 - 大股东优质资产注入可期，公司作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，具备成长潜力 - 全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好 ## 附注 - **相关研究报告**： - 《云南铜业（000878.SZ）-优质资产并表，将受益于铜价上涨》——2026-04-11 - 《云南铜业（000878.SZ）-铜冶炼盈利能力稳健，大股东优质资产注入》——2025-09-29 - 《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压》——2025-03-28 - 《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务盈利增长》——2024-08-31 - **分析师**： - 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn - 焦方冉：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn - **免责声明**：本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，结论力求独立、客观、公正，不受任何第三方影响。投资者应自行承担使用本报告带来的风险。 - **国信证券经济研究所**：提供专业研究支持，为投资者提供分析意见。