> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 消费者服务行业深度研究报告总结 ## 核心内容 服务消费已成为拉动内需的核心引擎，2025年服务消费占居民消费支出比重达46.10%，增速5.5%，高于社会消费品零售总额增速3.7%。中国人均GDP接近1.3万美元，服务消费仍具显著提升空间，预计未来将迈向黄金发展期。90后、00后“城市化第二代”正成为消费主力，其消费观念从“拥有”转向“体验”，从“生存”转向“生活”，推动体验式消费成为主流。 ## 主要观点 1. **服务消费增长动因**：人均收入与城市化率提高，带动代际消费偏好变化，推动服务消费持续增长。 2. **政策驱动发展**：2025年以来，中央及地方政府密集出台政策，从需求端（假期优化、消费券）和供给端（资产证券化）双轮驱动服务消费发展。 3. **商业模式分类**：服务消费主要包括“超级连锁”、“超级单体”和“超级平台”三种优势业态，分别对应标准化、稀缺性和网络化特征。 4. **投资主线清晰**：建议聚焦四条投资主线：经营拐点、新供给、价值重估、格局优化，重点关注酒店、免税、OTA、餐饮等子行业。 5. **重点公司推荐**：锦江酒店、首旅酒店、古茗、中国中免、美团-W、携程集团-S等公司被推荐，具备较强的盈利潜力和增长空间。 ## 关键信息 - **市场规模**：2025年社会服务零售总额增速达5.5%，已全面超越2019年疫情前水平。 - **旅游行业表现**：2025年国内旅游人次达65.22亿，旅游花费6.3万亿元，全面复苏。 - **政策工具箱**：中小学春秋假制度、消费券发放、文旅资产证券化等政策，成为推动服务消费增长的重要手段。 - **资本运作活跃**：多地文旅资产通过上市、并购、重组等方式实现资本化，如湖北文旅收购君亭酒店、陕西旅游上市、天府文旅资产注入等。 - **未来增长预期**：随着入境游复苏、政策支持、资本注入，服务消费板块具备长期增长潜力，有望催生新的行业龙头。 ## 投资建议 1. **经营拐点**：关注酒店、免税、博彩等受益于需求复苏的行业，如锦江酒店、首旅酒店、中国中免等。 2. **新供给**：关注具备国资背景和资产注入预期的景区，如陕西旅游、三峡旅游。 3. **价值重估**：OTA平台如携程集团-S、美团-W，因其商业模式优越和市场高景气，具备估值提升空间。 4. **格局优化**：餐饮行业连锁化率低，具备较大提升空间，如百胜中国、海底捞等。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：若经济复苏不及预期，可能抑制居民消费意愿。 - **政策落地不及预期**：若政策执行力度不足，可能影响服务消费增长。 - **行业竞争加剧**：随着市场扩张，行业竞争可能加剧，影响盈利能力。 - **地缘政治与外部环境风险**：国际旅游市场波动可能影响入境游复苏。 ## 重点公司盈利预测与估值 | 简称 | 代码 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | PB（倍） | 评级 | |------------|-------------|------------|------------------|------------------|------------------|----------------|----------------|----------------|----------|--------| | 锦江酒店 | 600754.SH | 28.28 | 0.85 | 1.09 | 1.21 | 33.14 | 25.97 | 23.34 | 1.98 | 推荐 | | 首旅酒店 | 600258.SH | 17.46 | 0.80 | 0.88 | 0.96 | 21.93 | 19.89 | 18.19 | 1.67 | 推荐 | | 古茗 | 01364.HK | 28.48 | 1.05 | 1.10 | 1.33 | 24.10 | 22.83 | 19.00 | 14.24 | 推荐 | | 中国中免 | 601888.SH | 80.58 | 1.97 | 2.42 | 2.83 | 40.89 | 33.36 | 28.48 | 2.88 | 推荐 | | 美团-W | 03690.HK | 81.15 | -1.67 | 2.58 | 6.31 | -43.00 | 27.82 | 11.39 | 3.28 | 推荐 | | 携程集团-S | 09961.HK | 411.40 | 44.36 | 28.89 | 33.06 | 8.21 | 12.60 | 11.01 | 1.46 | 推荐 | ## 图表目录 - 图表1：服务型消费与产品型消费商业模式特征对比 - 图表2：部分服务消费代表性行业2025年市场规模加总约23万亿 - 图表3：2015-25年社会消费品零售总额及增速 - 图表4：2023-25年服务零售额增速 - 图表5：超级连锁、超级单体、超级平台三种优势业态 - 图表6：美股服务消费代表性高市值公司一览 - 图表7：2019-2025年国内游客人次及增速 - 图表8：2019-2025年国内旅游收入及增速 - 图表9：美国70-80年代服务消费增速较高 - 图表10：城市化率趋缓/GDP增速趋缓 - 图表11：日本90-00年代服务消费占比提高 - 图表12：日本人均GDP增速趋缓 - 图表13：中美日人均GDP情况对比 - 图表14：中美日服务消费及人均GDP对比 - 图表15：父辈及年轻一代服务消费行为对比 - 图表16：中小学春秋假推行省份常住人口占比 - 图表17：部分省份文旅消费券发放情况 - 图表18：2026年春节期间促进服务消费的补贴和活动 - 图表19：服务消费板块资本动作 - 图表20：活跃资本市场助力文旅资本开支筹措 - 图表21：服务消费各子行业重点关注标的汇总 ## 投资主题 本报告提出“服务消费成为拉动内需的主要抓手”的政策转向，认为2026年将成为服务消费政策的“大年”，带来结构性投资机遇。通过分析需求端与供给端政策工具箱，构建了四条核心投资主线，为投资者提供了清晰的选股路线图。