> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上游制造表现亮眼，品牌盈利改善趋势分析 ## 核心内容概览 2026年5月发布的纺服行业年报及Q1业绩综述指出，上游制造板块表现突出，盈利显著改善，而中下游制造则面临一定压力。品牌端整体呈现盈利修复趋势，部分细分板块表现亮眼。投资建议中推荐了多个具有增长潜力的公司，并提示了相关风险。 --- ## 主要观点 ### 1. 上游制造表现亮眼 - **行业层面**： - 2025年纺服出口基数前高后低，但2026年Q1以来，上游制造板块整体呈现高景气。 - 美国服装销售增长稳健，库销比水位偏低，显示市场健康。 - 人民币升值对行业造成汇兑压力，但影响将随时间逐季减弱。 - 原材料价格上涨趋势延续，尤其棉花、羊毛、VC等产品价格显著上涨，带动上游企业盈利改善。 - **个股层面**： - **纱线**：百隆东方、天虹国际集团、新澳股份等龙头受益于原材料涨价，毛利率及资产周转率普遍提升，盈利显著增长。 - **羽绒**：古麒绒材在25年Q4受益于VC涨价，带动公司利润快速增长。 - **辅料**：伟星股份等企业盈利改善，但整体增速放缓。 - **化纤**：台华新材、南山智尚等个股表现较好，受益于价格上涨及需求增长。 ### 2. 中游制造盈利承压 - 中游制造企业（如面料、棉纺、皮革等）因关税波动和产能利用率变化，收入端平均下降个位数，价格同比多有下降。 - 利润端降幅多大于收入端，整体盈利承压。 ### 3. 下游制造利润压力较大 - 下游制造（如成衣、鞋履、箱包等）因关税扰动、新设产能爬坡及人民币升值影响，利润承压。 - 但部分企业表现突出，如健盛集团的无缝海外基地经营效率提升，归母净利连续3个季度高增；孚日股份受益于VC涨价，带动整体利润高速增长。 ### 4. 品牌端盈利修复 - **行业层面**：2025年1-12月国内服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.2%；2026年Q1同比+9.3%，增速显著提升。 - **个股层面**： - **A股品牌**：25Q4至26Q1，品牌经营稳健，收入增速环比提升，线上表现优于线下。 - **休闲板块**：盈利改善主要得益于线上增长、直营效率提升及费用优化。 - **家纺板块**：罗莱、水星、富安娜等企业净利率及毛利率持续改善，主因线上高增和大单品策略。 - **男装板块**：比音勒芬、报喜鸟表现亮眼，主因品牌高景气及渠道优化。 - **女装板块**：个股分化，歌力思国内业务盈利向好，海外业务持续减亏。 - **H股品牌**： - 大众品牌（如安踏、李宁、特步）稳健增长，而高端专业子品牌（如FILA、索康尼、迪桑特）增长显著。 - 折扣品牌表现稳定，库销比健康。 - 多数公司定调2026年为“投入年”，聚焦品牌建设、产品升级与渠道优化。 --- ## 关键信息 ### 1. 上游制造表现 - **2025年**：纱线、羽绒等板块涨幅居前，如新澳股份、天虹国际集团、百隆东方等。 - **2026年Q1**：纱线板块延续高景气，毛利率及资产周转率提升，带动盈利增长。 - **原材料上涨**：内外棉、羊毛、VC等价格均上涨20%左右，带动上游企业盈利改善。 ### 2. 下游制造压力 - **2026年Q1**：受关税影响，客户下单谨慎，利润承压。 - **部分亮点**：健盛集团、孚日股份因经营效率提升或VC涨价，利润表现亮眼。 ### 3. 品牌端改善 - **2026年Q1**：零售额同比+9.3%，增速显著提升。 - **细分亮点**： - **休闲板块**：线上增长带动盈利改善。 - **家纺板块**：线上高增、大单品策略、去库成功等推动盈利提升。 - **男装板块**：比音勒芬、报喜鸟因品牌高景气和渠道优化表现亮眼。 - **女装板块**：歌力思国内业务盈利向好，海外业务减亏。 ### 4. 投资建议 - **推荐个股**： - **纱线龙头**：百隆东方、天虹国际集团，受益于美棉价格上涨带来的业绩弹性。 - **男装龙头**：比音勒芬，具备释放业绩潜力，主品牌电商占比低，奥莱渠道稳步布局。 - **高股息龙头**：富安娜（股息率6%以上）、九兴控股（股息率约10%），基本面稳健。 - **低估值&品牌矩阵**：安踏体育，具备稀缺品牌资源和增长潜力。 --- ## 风险提示 - 终端消费不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动风险