> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金国际（000975.SZ）半年报点评总结 ## 核心内容 山金国际发布2026年半年报，数据显示公司上半年经营稳健，业绩表现亮眼。公司实现营收96.59亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长51.43%。尽管26Q2营收同比下滑24.43%，环比下降37.34%，但归母净利润同比增长13.39%，展现出良好的抗压能力。 ## 主要观点 - **盈利能力强劲**：公司上半年归母净利润同比增长51.43%，显示其在黄金成本控制方面的显著优势。 - **黄金成本优势突出**：公司矿产金合并摊销后的克金成本为163.69元/克，同比上升8.43%；相比同行，公司具备明显的成本控制能力。 - **黄金售价略低于市场均价**：公司矿产金销售均价为1011.7元/克，略低于沪金均价1039.6元/克，但成本优势弥补了价格差距。 - **在建项目稳步推进**：公司多个在建项目正在按计划推进，包括Osino的TwinHills金矿、华盛金矿复产、青海大柴旦扩产等，未来有望显著提升黄金产量。 - **全球化布局深化**：公司筹划港股上市，进一步推进海外业务发展，增强国际竞争力。 ## 关键信息 ### 产销量数据 - **2026年上半年**：矿产金产量3.26吨，销量3.63吨；矿产银产量65.88吨，销量76.25吨。 - **2025年上半年**：矿产金产量3.72吨，销量4.12吨；矿产银产量61.83吨，销量81.49吨。 ### 成本与售价数据 - **2026年上半年**：矿产金合并摊销后克金成本163.69元/克，同比+8.43%；合并摊销前克金成本145.64元/克。 - **2025年上半年**：矿产金合并摊销后克金成本150.96元/克，合并摊销前克金成本135.11元/克。 ### 在建项目进展 1. **Osino（TwinHills金矿）**： - 2024年收购，位于纳米比亚。 - 金资源量122.57吨，金储量67.20吨。 - 项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产，投产后年产能为5吨。 2. **华盛金矿**： - 2021年收购的停产金矿，国内稀有类卡林型大型金矿。 - 正在推进扩证复产，预计年产能为2-3吨。 3. **青海大柴旦**： - 公司主力矿山，2025年新增资源量9.36吨。 - 青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，未来有较大扩产潜力。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 预测公司2026-2028年营收分别为202.61亿元、247.30亿元、277.01亿元，同比增速分别为18.5%、22.1%、12.0%。 - 归母净利润预测为47.42亿元、68.03亿元、83.39亿元，同比增速分别为59.6%、43.5%、22.6%。 - 当前股价对应PE分别为15.7X、10.9X、8.9X，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.78 | 1.07 | 1.71 | 2.45 | 3.00 | | 毛利率（%） | 30% | 32% | 41% | 47% | 51% | | EBIT Margin（%） | 24% | 25% | 35% | 41% | 45% | | ROE（%） | 17% | 20% | 26% | 30% | 29% | | P/E | 34.2 | 25.0 | 15.7 | 10.9 | 8.9 | | EV/EBITDA | 20.2 | 15.5 | 9.5 | 6.9 | 5.7 | | P/B | 5.7 | 5.0 | 4.1 | 3.2 | 2.6 | ## 风险提示 - 项目建设进度不及预期。 - 黄金价格大幅回调。 - 安全和环保风险。 ## 总结 山金国际凭借其显著的成本优势和稳定的盈利能力，成为贵金属行业中的佼佼者。公司通过持续的资源挖潜和新项目并购，未来黄金产量有望大幅提升。在建项目如Osino、华盛金矿及青海大柴旦均稳步推进，为公司未来业绩增长提供坚实支撑。同时，公司筹划港股上市，进一步深化全球化战略布局。尽管存在一定的市场和运营风险，但其成长性和盈利潜力仍被看好，维持“优于大市”投资评级。