> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 惠泰医疗 (688617.SH) 买入 (维持评级) 公司点评 证券研究报告 # 四季度业绩增长加速，核心产品推广顺利 # 业绩简述 2026年2月26日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入25.84亿元，同比 $+25\%$ ；归母净利润8.21亿元，同比 $+22\%$ ；扣非归母净利润7.91亿元，同比 $+23\%$ 2025Q4公司预计实现收入7.16亿元，同比 $+32\%$ ；归母净利润1.97亿元，同比 $+36\%$ ；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比 $+40\%$ 。 # 经营分析 PFA核心产品推广良好，实现协同增长。公司重视费用管控，研发及销售费用投入聚焦于PFA等核心产品的市场推广、临床验证及下一代产品研发迭代，通过精细化运营、规模化运行，优化开支结构与节奏，实现净利润与营收的协同增长。2025年PFA产品上市后，公司自主举办活动超40场，覆盖行业专家 $2000+$ 名，并完成国产PFA海外首秀，多次组织海外医生来华观摩进修，进一步扩大PFA国产品牌影响力。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效。 管线研发持续推进，冠脉及外周业务进入收获期。2025Q4以来公司聚乙烯醇栓塞微球、三维心腔内超声导管、血管内回收装置、冠状动脉球囊扩张导管、外周血管内高压球囊扩张导管等产品陆续获批，产品管线丰富度进一步提升，冠脉及外周新产品有望逐步进入收获期。2025年公司持续开展各类市场推广活动，积极发挥研发、技术、质量、市场、渠道等多方面经营优势，不断加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院率的进一步提升。 # 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.21、10.09、12.90亿元，同比 $+22\%$ 、 $+23\%$ 、 $+28\%$ ，现价对应PE为42、34、27倍，维持“买入”评级。 # 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 医药组 分析师：甘坛焕 (执业S1130525060003) gantanhuan@gjzq.com.cn 分析师：何冠洲 (执业S1130523080002) heguanzhou@gjzq.com.cn 市价 (人民币): 227.50元 # 相关报告： 1.《惠泰医疗公司点评：收入端高速增长，研发投入显著提升》，2025.10.25 2.《惠泰医疗公司点评：PFA新品拓展迅速，介入类产品增速亮眼》，2025.8.21 3.《惠泰医疗公司点评：血管介入业务高速增长，PFA产品有望逐步放...》，2025.4.23 公司基本情况（人民币） <table><tr><td>项目</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>1,650</td><td>2,066</td><td>2,584</td><td>3,166</td><td>4,016</td></tr><tr><td>营业收入增长率</td><td>35.71%</td><td>25.18%</td><td>25.08%</td><td>22.52%</td><td>26.85%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>534</td><td>673</td><td>821</td><td>1,009</td><td>1,290</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>49.13%</td><td>26.08%</td><td>21.90%</td><td>23.01%</td><td>27.80%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>7.986</td><td>6.912</td><td>5.818</td><td>7.157</td><td>9.147</td></tr><tr><td>每股经营性现金流净额</td><td>10.31</td><td>7.63</td><td>7.09</td><td>7.95</td><td>10.10</td></tr><tr><td>ROE(归属母公司)(摊薄)</td><td>28.00%</td><td>26.75%</td><td>26.05%</td><td>25.80%</td><td>26.22%</td></tr><tr><td>P/E</td><td>48.65</td><td>53.87</td><td>41.81</td><td>33.99</td><td>26.60</td></tr><tr><td>P/B</td><td>13.62</td><td>14.41</td><td>10.89</td><td>8.77</td><td>6.97</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要 损益表 (人民币百万元) <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>主营业务收入</td><td>1,216</td><td>1,650</td><td>2,066</td><td>2,584</td><td>3,166</td><td>4,016</td></tr><tr><td>增长率</td><td></td><td>35.7%</td><td>25.2%</td><td>25.1%</td><td>22.5%</td><td>26.9%</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>-350</td><td>-474</td><td>-572</td><td>-696</td><td>-847</td><td>-1,061</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>28.8%</td><td>28.7%</td><td>27.7%</td><td>26.9%</td><td>26.8%</td><td>26.4%</td></tr><tr><td>毛利</td><td>866</td><td>1,176</td><td>1,494</td><td>1,888</td><td>2,319</td><td>2,954</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>71.2%</td><td>71.3%</td><td>72.3%</td><td>73.1%</td><td>73.3%</td><td>73.6%</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>-14</td><td>-20</td><td>-25</td><td>-34</td><td>-41</td><td>-52</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-241</td><td>-305</td><td>-373</td><td>-478</td><td>-586</td><td>-743</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>19.8%</td><td>18.5%</td><td>18.0%</td><td>18.5%</td><td>18.5%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-67</td><td>-82</td><td>-92</td><td>-121</td><td>-142</td><td>-173</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>5.5%</td><td>5.0%</td><td>4.4%</td><td>4.7%</td><td>4.5%</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-175</td><td>-238</td><td>-291</td><td>-375</td><td>-459</td><td>-582</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>14.4%</td><td>14.4%</td><td>14.1%</td><td>14.5%</td><td>14.5%</td><td>14.5%</td></tr><tr><td>息税前利润(EBIT)</td><td>369</td><td>531</td><td>714</td><td>881</td><td>1,091</td><td>1,404</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>30.4%</td><td>32.2%</td><td>34.6%</td><td>34.1%</td><td>34.5%</td><td>35.0%</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>3</td><td>3</td><td>13</td><td>27</td><td>39</td><td>56</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>-0.2%</td><td>-0.2%</td><td>-0.6%</td><td>-1.1%</td><td>-1.2%</td><td>-1.4%</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-16</td><td>-15</td><td>-27</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>21</td><td>23</td><td>13</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>%税前利润</td><td>5.3%</td><td>3.9%</td><td>1.8%</td><td>0.5%</td><td>0.4%</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>397</td><td>600</td><td>754</td><td>941</td><td>1,165</td><td>1,496</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>32.6%</td><td>36.4%</td><td>36.5%</td><td>36.4%</td><td>36.8%</td><td>37.2%</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-8</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>395</td><td>596</td><td>746</td><td>941</td><td>1,165</td><td>1,496</td></tr><tr><td>利润率</td><td>32.5%</td><td>36.1%</td><td>36.1%</td><td>36.4%</td><td>36.8%</td><td>37.2%</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-55</td><td>-74</td><td>-88</td><td>-132</td><td>-163</td><td>-209</td></tr><tr><td>所得税率</td><td>13.9%</td><td>12.4%</td><td>11.8%</td><td>14.0%</td><td>14.0%</td><td>14.0%</td></tr><tr><td>净利润</td><td>340</td><td>522</td><td>658</td><td>809</td><td>1,002</td><td>1,286</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-18</td><td>-12</td><td>-15</td><td>-11</td><td>-7</td><td>-4</td></tr><tr><td>归属于母公司的净利润</td><td>358</td><td>534</td><td>673</td><td>821</td><td>1,009</td><td>1,290</td></tr><tr><td>净利率</td><td>29.4%</td><td>32.4%</td><td>32.6%</td><td>31.8%</td><td>31.9%</td><td>32.1%</td></tr></table> 现金流量表（人民币百万元） <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>340</td><td>522</td><td>658</td><td>809</td><td>1,002</td><td>1,286</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-18</td><td>-12</td><td>-15</td><td>-11</td><td>-7</td><td>-4</td></tr><tr><td>非现金支出</td><td>67</td><td>83</td><td>118</td><td>111</td><td>139</td><td>161</td></tr><tr><td>非经营收益</td><td>-20</td><td>-38</td><td>-21</td><td>-6</td><td>-10</td><td>-12</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-20</td><td>121</td><td>-12</td><td>86</td><td>-9</td><td>-10</td></tr><tr><td>经营活动现金净流</td><td>367</td><td>689</td><td>743</td><td>1,000</td><td>1,122</td><td>1,425</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-143</td><td>-189</td><td>-650</td><td>-316</td><td>-201</td><td>-203</td></tr><tr><td>投资</td><td>-39</td><td>751</td><td>23</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>48</td><td>20</td><td>9</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>投资活动现金净流</td><td>-135</td><td>582</td><td>-618</td><td>-311</td><td>-196</td><td>-198</td></tr><tr><td>股权募资</td><td>19</td><td>35</td><td>79</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债权募资</td><td>7</td><td>30</td><td>-71</td><td>-4</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>其他</td><td>-320</td><td>-311</td><td>-315</td><td>-191</td><td>-247</td><td>-282</td></tr><tr><td>筹资活动现金净流</td><td>-295</td><td>-246</td><td>-308</td><td>-192</td><td>-244</td><td>-279</td></tr><tr><td>现金净流量</td><td>-61</td><td>1,027</td><td>-195</td><td>497</td><td>682</td><td>948</td></tr></table> 资产负债表 (人民币百万元) <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>251</td><td>1,276</td><td>1,081</td><td>1,578</td><td>2,260</td><td>3,208</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>56</td><td>46</td><td>90</td><td>85</td><td>104</td><td>132</td></tr><tr><td>存货</td><td>338</td><td>328</td><td>399</td><td>442</td><td>538</td><td>675</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>912</td><td>105</td><td>46</td><td>51</td><td>61</td><td>74</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>1,557</td><td>1,756</td><td>1,617</td><td>2,156</td><td>2,962</td><td>4,088</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>70.0%</td><td>68.3%</td><td>54.2%</td><td>57.9%</td><td>64.4%</td><td>70.8%</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>178</td><td>160</td><td>179</td><td>179</td><td>179</td><td>179</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>307</td><td>447</td><td>661</td><td>818</td><td>836</td><td>833</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>13.8%</td><td>17.4%</td><td>22.2%</td><td>21.9%</td><td>18.2%</td><td>14.4%</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>44</td><td>137</td><td>454</td><td>488</td><td>522</td><td>556</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>669</td><td>817</td><td>1,364</td><td>1,571</td><td>1,638</td><td>1,687</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>30.0%</td><td>31.7%</td><td>45.8%</td><td>42.1%</td><td>35.6%</td><td>29.2%</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>2,226</td><td>2,573</td><td>2,981</td><td>3,727</td><td>4,601</td><td>5,775</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>44</td><td>81</td><td>6</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>218</td><td>309</td><td>172</td><td>255</td><td>310</td><td>390</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>150</td><td>198</td><td>228</td><td>274</td><td>334</td><td>421</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>412</td><td>588</td><td>406</td><td>528</td><td>644</td><td>811</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>2</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>21</td><td>22</td><td>20</td><td>22</td><td>25</td><td>28</td></tr><tr><td>负债</td><td>435</td><td>611</td><td>426</td><td>550</td><td>668</td><td>839</td></tr><tr><td>普通股股东权益</td><td>1,763</td><td>1,907</td><td>2,516</td><td>3,150</td><td>3,912</td><td>4,920</td></tr><tr><td>其中:股本</td><td>67</td><td>67</td><td>97</td><td>141</td><td>141</td><td>141</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>686</td><td>1,108</td><td>1,636</td><td>2,266</td><td>3,029</td><td>4,037</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>28</td><td>55</td><td>39</td><td>27</td><td>20</td><td>16</td></tr><tr><td>负债股东权益合计</td><td>2,226</td><td>2,573</td><td>2,981</td><td>3,727</td><td>4,601</td><td>5,775</td></tr></table> 比率分析 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="7">每股指标</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>5.370</td><td>7.986</td><td>6.912</td><td>5.818</td><td>7.157</td><td>9.147</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>26.448</td><td>28.524</td><td>25.837</td><td>22.334</td><td>27.741</td><td>34.888</td></tr><tr><td>每股经营现金净流</td><td>5.512</td><td>10.306</td><td>7.633</td><td>7.089</td><td>7.954</td><td>10.103</td></tr><tr><td>每股股利</td><td>0.100</td><td>0.000</td><td>0.000</td><td>1.350</td><td>1.750</td><td>2.000</td></tr><tr><td colspan="7">回报率</td></tr><tr><td>净资产收益率</td><td>20.30%</td><td>28.00%</td><td>26.75%</td><td>26.05%</td><td>25.80%</td><td>26.22%</td></tr><tr><td>总资产收益率</td><td>16.08%</td><td>20.75%</td><td>22.58%</td><td>22.02%</td><td>21.94%</td><td>22.34%</td></tr><tr><td>投入资本收益率</td><td>17.25%</td><td>22.68%</td><td>24.58%</td><td>23.82%</td><td>23.84%</td><td>24.45%</td></tr><tr><td colspan="7">增长率</td></tr><tr><td>主营业务收入增长率</td><td>46.74%</td><td>35.71%</td><td>25.18%</td><td>25.08%</td><td>22.52%</td><td>26.85%</td></tr><tr><td>EBIT增长率</td><td>104.02%</td><td>43.75%</td><td>34.51%</td><td>23.29%</td><td>23.85%</td><td>28.77%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>72.19%</td><td>49.13%</td><td>26.08%</td><td>21.90%</td><td>23.01%</td><td>27.80%</td></tr><tr><td>总资产增长率</td><td>10.58%</td><td>15.59%</td><td>15.85%</td><td>25.04%</td><td>23.44%</td><td>25.53%</td></tr><tr><td colspan="7">资产管理能力</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>12.2</td><td>9.8</td><td>11.0</td><td>11.0</td><td>11.0</td><td>11.0</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>313.3</td><td>256.3</td><td>232.1</td><td>232.1</td><td>232.1</td><td>232.1</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>32.5</td><td>32.3</td><td>28.4</td><td>28.4</td><td>28.4</td><td>28.4</td></tr><tr><td>固定资产周转天数</td><td>87.6</td><td>88.3</td><td>108.6</td><td>107.5</td><td>89.9</td><td>70.6</td></tr><tr><td colspan="7">偿债能力</td></tr><tr><td>净负债/股东权益</td><td>-60.69%</td><td>-63.94%</td><td>-42.06%</td><td>-49.66%</td><td>-57.46%</td><td>-64.98%</td></tr><tr><td>EBIT利息保障倍数</td><td>-137.4</td><td>-163.0</td><td>-57.0</td><td>-32.3</td><td>-27.7</td><td>-24.9</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>19.54%</td><td>23.75%</td><td>14.29%</td><td>14.76%</td><td>14.53%</td><td>14.52%</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 <table><tr><td>日期</td><td>一周内</td><td>一月内</td><td>二月内</td><td>三月内</td><td>六月内</td></tr><tr><td>买入</td><td>0</td><td>3</td><td>4</td><td>8</td><td>33</td></tr><tr><td>增持</td><td>0</td><td>1</td><td>2</td><td>4</td><td>0</td></tr><tr><td>中性</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减持</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>评分</td><td>0.00</td><td>1.25</td><td>1.33</td><td>1.33</td><td>1.00</td></tr></table> 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) <table><tr><td>序号</td><td>日期</td><td>评级</td><td>市价</td><td>目标价</td></tr><tr><td>1</td><td>2024-03-25</td><td>买入</td><td>432.37</td><td>N/A</td></tr><tr><td>2</td><td>2024-08-23</td><td>买入</td><td>364.00</td><td>N/A</td></tr><tr><td>3</td><td>2025-04-23</td><td>买入</td><td>453.00</td><td>N/A</td></tr><tr><td>4</td><td>2025-08-21</td><td>买入</td><td>284.40</td><td>N/A</td></tr><tr><td>5</td><td>2025-10-25</td><td>买入</td><td>324.00</td><td>N/A</td></tr></table> 来源：国金证券研究所 # 投资评级的说明： 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； $1.01\sim 2.0 =$ 增持； $2.01\sim 3.0 =$ 中性 3.01~4.0=减持 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 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