> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 期货研究报告 # 原油-SC # 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2026年3月2日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年3月2日 能化专题 # 中东战争爆发 能化溢价增强 # 核心观点 2026年2月末，美伊军事冲突全面爆发，伊朗宣布正式关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装同步封锁曼德海峡，全球能源运输两大核心通道陷入中断。霍尔木兹海峡承担全球 $30\%$ 的海运原油贸易，曼德海峡把控红海航线这一亚欧能源及商品运输要道，双海峡封锁形成能源供应物理中断+全球航运体系瘫痪的双重冲击。 美伊冲突进一步升级，伊朗袭击沙特、阿联酋等产油国的石油设施，或扩大封锁范围，导致原油供应缺口进一步扩大，油价超预期上涨。同时油价暴涨推高全球通胀，主要经济体央行收紧货币政策，抑制原油及能化品需求，形成“高价格压制需求”的格局，导致能化品价格冲高回落。此外，海峡封锁持续时间过长，导致全球能化品贸易中断，产业链上下游库存消耗殆尽，部分能化品生产企业被迫停车，引发产业端的连锁反应。 美伊冲突叠加双海峡封锁是全球能源市场的极端地缘事件，其对原油市场的冲击体现为供应物理中断、价格暴涨、航运体系重构，并通过成本传导向能化产业链全面扩散，能化品种呈现高弹性品种领涨，低弹性品种跟涨的分化走势。 短期来看，地缘风险是市场的核心驱动因素，原油及高弹性能化品价格将维持高位；中长期来看，随着战略储备释放、OPEC + 增产及需求调整，市场将逐步回归供需基本面，油价及能化品价格有望从高位回落，但受前期供应中断及库存消耗影响，难以回到冲突前的低位。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 正文目录 引言 美伊爆发战争 霍尔木兹海峡被关闭. 4 1 供应陷入短缺 国内外原油溢价大增 4 2 地缘冲突背景与双海峡战略地位缓 11 3对原油市场的核心影响：供应、价格与航运的三重冲击. 7 4能化商品产业链传导：成本驱动为主，品种分化显著 11 5 区域市场影响：中国能化市场的特殊性与应对 11 5 结论 ..... 11 # 图表目录 图1中东美伊爆发战争原油溢价增强 4 图2中东地区蕴含大量石油和天然气资源 4 图3国内原油基差走势 5 图4上期所原油期货库存 5 图5WTI原油期货价格走势 5 图6布伦特原油期货价格走势 5 图7国内原油期货价格走势 5 图8Brent-WTI价差走势 5 图9霍尔木兹海峡海峡掌控中东地区石油航线. 7 图10中东美伊爆发战争原油溢价增强. 7 # 引言 美伊爆发战争 霍尔木兹海峡被关闭 2026年2月末，美伊军事冲突全面爆发，伊朗宣布正式关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装同步封锁曼德海峡，全球能源运输两大核心通道陷入中断。霍尔木兹海峡承担全球 $30\%$ 的海运原油贸易，曼德海峡把控红海航线这一亚欧能源及商品运输要道，双海峡封锁形成能源供应物理中断+全球航运体系瘫痪的双重冲击。从地缘冲突背景、原油市场核心影响、能化品产业链传导、不同品种走势分化及市场风险展望五个维度，分析此次极端地缘事件对原油及能化商品的全方位影响。 图1 中东美伊爆发战争 原油溢价增强 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 图2中东地区蕴含大量石油和天然气资源 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 # 1 供应陷入短缺 国内外原油溢价大增 随着中东地缘风险快速升温，且宣布正式关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装同步封锁曼德海峡，全球能源运输两大核心通道陷入中断。在能源供应陷入短缺的危机下，本周一国内原油期货价格以及下游能源化工商品期货呈现大幅上涨的走势。其中，国内原油2605合约涨停开盘，其他多数能源化工商品期货也涨幅较大。 图3 国内原油基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4 上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5WTI原油期货价格走势 数据来源：同花顺 图6布伦特原油期货价格走势 数据来源：同花顺 图7国内原油期货价格走势 数据来源：博易大师 图8Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 2 地缘冲突背景与双海峡战略地位缓 # 1.1 美伊冲突升级与双海峡封锁进程 本次美伊冲突源于核谈判彻底破裂，2026年2月28日美以联合对伊朗核心军事及政治目标发动大规模空袭，伊朗最高领导层遇袭后，伊朗伊斯兰革命卫队宣布全面禁止所有船舶通过霍尔木兹海峡，为历史上首次官方实际执行的全面封锁；同日，也门胡塞武装宣布封锁曼德海峡，禁止所有前往以色列及美国盟友的船舶通行，对非目标船舶实施严格核查，红海航线实质停摆。 冲突核心矛盾集中于地区主导权、核问题及能源利益，美国试图通过军事手段颠覆伊朗现政权并掌控中东能源，伊朗则以海峡封锁作为核心反制手段，依托地理优势扼制全球能源命脉，双方对抗已从博弈阶段进入实际军事冲突，且呈现出冲突烈度高、波及范围广、持续时间不确定的特征。 # 1.2霍尔木兹海峡：全球能源“生命线” 霍尔木兹海峡位于波斯湾与印度洋交汇处，是波斯湾产油国原油出口的唯一海上通道，地理特征为“窄而关键”：全长150公里，最窄处仅33公里，航道双向通行，伊朗完全控制海峡北岸，具备绝对的军事封锁能力。其战略价值体现在运输规模上：日均运输原油2100万桶，占全球海运原油贸易的 $30\%$ 、全球原油消费量的 $25\%$ ；液化天然气运输量占全球贸易的 $20\%$ 。沙特、伊拉克、科威特、卡塔尔等OPEC核心产油国的原油出口均依赖该海峡，其中沙特 $80\%$ 、伊拉克 $95\%$ 、科威特 $100\%$ 的原油出口需经此通道。对亚洲经济体而言，该海峡更是能源供应的核心保障：中国 $45\%$ 的原油进口、日本 $90\%$ 的原油进口、韩国 $80\%$ 的原油进口均通过霍尔木兹海峡，是东亚地区的“能源咽喉”。 # 1.3曼德海峡：亚欧航运“必经关口” 曼德海峡连接红海与亚丁湾，是地中海－红海－印度洋航线的关键节点，承担着 $12\%$ 的全球海运贸易量，其中包括约 $8\%$ 的海运原油贸易及大量能化品、大宗商品运输。该海峡的封锁直接导致亚欧航线被迫调整：原本经苏伊士运河－红海的航线需绕行非洲好望角，航程延长 $40\%$ （增加10-15天），不仅推高航运成本，还造成全球运力重新配置，进一步加剧能源及商品运输的紧张格局。同时，曼德海峡与霍尔木兹海峡形成“双锁效应”，中东原油无论东运亚洲还是西运欧美，均面临通道中断风险，全球能源运输网络陷入结构性瘫痪。 图9霍尔木兹海峡海峡掌控中东地区石油航线 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 图10中东美伊爆发战争原油溢价增强 数据来源：百度、宝城期货金融研究所 # 3 对原油市场的核心影响：供应、价格与航运的三重冲击 # 2.1 供应端：物理性缺口形成，替代能力杯水车薪 双海峡封锁直接造成全球原油市场实质性供应中断，且现有替代方案难以弥补缺口，具体体现在三方面： 直接供应缺口：霍尔木兹海峡日均2100万桶原油运输中断，曼德海峡绕行导致原油运输效率下降，叠加伊朗自身日均326万桶原油产量（占全球 $3\%$ ）的出口停摆，全球原油市场日均形成1800-2000万桶的供应缺口，占全球原油需求的 $20\%$ 左右，为1973年石油危机以来最大规模的供应中断。 陆上管道替代有限：海湾国家虽建有陆上输油管道以规避海峡风险，沙特东西输油管道设计运力500万桶/日，阿联酋阿布扎比-富查伊拉管道设计运力150万桶/日，但上述管道常年非满负荷运行，实际富余运力仅260万桶/日，合计替代能力不足缺口的 $15\%$ ，无法有效对冲海峡封锁的影响。 OPEC + 闲置产能难以快速释放：沙特拥有约 300 万桶/日的闲置产能，是 OPEC + 的主要缓冲能力，但产能释放需 3-6 个月的周期，且新增产量仍面临运输通道的制约，短期无法缓解供应紧张；同时，OPEC+2026 年 4 月计划增产 41.1 万桶/日，相较于千万桶级的缺口，提振作用微乎其微。 # 2.2 价格端：地缘溢价飙升，油价进入高位区间 此次冲突对原油价格的影响并非单纯的供需驱动，而是地缘风险溢价+供应缺口+市场恐慌的三重共振，价格走势呈现出“脉冲式冲高 + 高位震荡”的特征，不同情景下油价表现分化显著： 基准情景（双海峡部分封锁，持续1-3个月）：布伦特原油价格快速冲高至120-150美元/桶，WTI原油同步升至110-140美元/桶。此情景下，海峡封锁导致运输中断，市场对供应短缺的担忧推升风险溢价，叠加投机资金入场，油价短期内突破2022年俄乌冲突后的高点。 极端情景（双海峡全面封锁，持续超3个月）：全球原油供应缺口难以通过储备及增产弥补，布伦特原油价格或突150美元/桶，甚至向200美元/桶关口冲击，引发全球能源危机。 缓和情景（冲突降温，海峡逐步解封）：地缘溢价快速回落，油价回落至80-100美元/桶，但受前期供应中断及库存消耗影响，难以回到冲突前的60-70美元/桶低位。 从历史经验来看，中东地缘冲突对油价的冲击具有“快涨慢跌”的特征：1990年海湾战争期间，布伦特原油暴涨 $70\%$ ；2019年沙特石油设施遇袭，油价单日飙升 $20\%$ ；本次双海峡封锁的冲击规模远超历史事件，油价上涨的幅度和持续性均将创历史新高。 # 2.3 航运端：运费与保险成本暴涨，运力格局重构 海峡封锁对原油航运市场的冲击甚至超过价格本身，形成运费飙升、保险成本翻倍、运力配置失衡的格局： 运费暴涨：亚欧航线油轮被迫绕行好望角，超大型油轮（VLCC）日租金从2万美元飙升至4.6万美元，涨幅超 $130\%$ ；中东至中国航线运费较年初翻四倍，创2020年以来新高。保险成本激增：海峡及红海航线的战争风险保险费率暴涨 $300\% -500\%$ ，油轮运输的综合成本大幅抬升，进一步推高原油到岸价格。 运力配置失衡：全球油轮运力被大量投入到绕行航线，导致常规航线运力短缺，同时散货船、集装箱船被临时调运参与原油运输，引发全航运行业的运力紧张，非能源商品的运输也受到波及。 # 4 能化商品产业链传导：成本驱动为主，品种分化显著 原油是能化商品的核心原料，原油价格的暴涨通过成本传导向整个能化产业链扩散，同时双海峡封锁导致中东能化品出口中断，形成成本驱动+供应扰动的双重影响。不同能化品种因原料依存度、产业链长度、供需格局的差异，受冲击的程度呈现显著分化，整体可分为高弹性品种、中弹性品种、低弹性品种三大类，具体分析如下： # 3.1 高弹性品种：燃料油、沥青 此类品种的核心特征为原油成本占比超 $75\%$ 、自身供需基本面中性、定价高度绑定原油，油价上涨的传导效率最高，价格弹性最大。 燃料油成本占比：原油成本占燃料油生产成本的 $85\%$ 以上，且燃料油是原油炼化的直接产品，产业链传导无中间环节，油价上涨可直接转化为燃料油价格上涨。 供应扰动：伊朗是全球重要的燃料油生产国和出口国，其燃料油出口量占全球贸易量的 $10\%$ 左右，海峡封锁导致伊朗燃料油出口中断，叠加中东其他产油国的燃料油运输受阻，全球燃料油供应短缺加剧。 价格走势：受成本共振与供应冲击双重驱动，燃料油期货价格将呈现涨停式冲高，国内沪燃期货涨幅大概率超过原油，成为能化板块中弹性最大的品种，且在海峡封锁持续期间，价格将维持高位强势，无回调基础。 沥青成本占比：原油成本占沥青生产成本的 $75\% - 80\%$ ，沥青作为原油炼化的末端重质产品，定价逻辑完全依附于原油，无独立行情。 供需基本面：国内沥青炼厂产量平稳，社会库存处于历史中性水平，下游公路、基建施工进入春季恢复阶段，刚需稳步释放，供需格局无明显矛盾，为成本驱动提供了良好的基础。 价格走势：沥青期货将跟随原油高开高走，涨幅略低于燃料油，但整体维持强势，成本底部被夯实，短期内无大幅回调可能，后续走势完全紧跟原油价格及中东局势动态。 # 3.2中弹性品种：甲醇、聚烯烃（PE/PP）、PX/PTA 此类品种的原油成本占比 $50\% - 75\%$ ，产业链存在1-2个中间环节，成本传导存在一定滞后，同时受中东供应扰动及自身供需格局的影响，价格弹性适中。 甲醇成本传导：原油价格上涨推高甲醇下游产品的成本，进而抬升甲醇的估值，同时煤制甲醇的替代效应显现，煤价随能源价格上涨同步走高，形成成本支撑。 供应扰动：伊朗是全球最大的甲醇出口国，其甲醇出口量占全球贸易量的 $20\%$ 左右，海峡封锁导致伊朗甲醇出口完全中断，亚洲甲醇市场面临显著的供应缺口，国内甲醇进口依存度约 $30\%$ ，进口短缺将进一步推高价格。 价格走势：甲醇价格受成本驱动+供应短缺双重利好，国内郑醇期货将大幅冲高，涨幅预计在 $20\% -30\%$ ，且受库存低位支撑，价格高位震荡格局显著。 聚烯烃（PE/PP）成本传导：原油价格上涨直接推高石脑油价格，石脑油是聚烯烃的核心原料，原油价格每上涨10美元/桶，PE成本抬升500元/吨，PP成本抬升400元/吨，成本传导路径清晰。 供应扰动：中东是聚烯烃的重要生产和出口地区，海峡封锁导致中东聚烯烃出口运输受阻，同时国内聚烯烃进口依存度约 $15\%$ ，进口短缺加剧供应紧张；此外，丙烷脱氢（PDH）工艺的原料丙烷价格随原油上涨，进一步推高PP成本。 价格走势：聚烯烃期货将跟随原油震荡上行，PE涨幅略高于PP，短期内受下游节后复工补库支撑，价格表现强势，但中长期需关注下游对高价原料的接受能力，若需求跟进不足，涨幅将受限。 PX：原油成本占PX生产成本的 $70\%$ 以上，油价上涨直接推升PX成本；同时，中东是PX的主要生产地区，海峡封锁导致PX运输风险溢价上升，且PX全球新增产能较少，供需格局偏紧，价格弹性较大，涨幅将接近原油。 PTA：PX是PTA的唯一原料，PX价格上涨直接推高PTA成本，但PTA自身加工费面临压缩，且国内PTA产能过剩，供需格局偏弱，因此PTA涨幅将低于PX，呈现“成本驱动但涨幅受限”的特征。 # 3.3 低弹性品种：纯苯、苯乙烯、乙二醇 此类品种的原油成本占比低于 $50\%$ ，或存在多元化原料路径，同时伊朗并非主要生产和出口国，供应扰动有限，价格弹性相对较小，主要受成本驱动被动跟涨。 纯苯、苯乙烯成本传导：纯苯与苯乙烯均为原油下游产品，与油价存在正相关性，油价上涨推升其成本，但纯苯可通过煤制烯烃、焦化苯等非原油路径生产，原料多元化削弱了成本传导的效率。 供应扰动：伊朗并非纯苯、苯乙烯的主要生产国，其出口量占全球贸易量的比例不足 $5\%$ ，海峡封锁对全球供应的影响有限；国内纯苯主港库存处于历史高位（30.4万吨），苯乙烯库存适中（15.81万吨），库存缓冲缓解了价格上涨的压力。 价格走势：纯苯、苯乙烯期货将跟随原油小幅冲高，涨幅约为原油的 $50\% -70\%$ ，其中苯乙烯因下游复工补库需求，表现略强于纯苯，但整体涨幅受限。 乙二醇（EG）成本传导：乙二醇的原料包括乙烯和煤制合成气，原油价格上涨推升乙烯成本，但国内煤制乙二醇产能占比超 $40\%$ ，原料多元化使得成本传导不充分。 供应扰动：中东乙二醇出口受海峡封锁影响，但国内乙二醇进口依存度约 $30\%$ ，且港口库存处于高位，供应短缺的影响被库存消化。 价格走势：乙二醇期货跟随原油被动跟涨，涨幅为原油的 $40\% - 60\%$ ，是能化板块中弹性最小的品种之一。 # 5 区域市场影响：中国能化市场的特殊性与应对 中国作为全球最大的原油进口国和能化商品生产消费国，受此次双海峡封锁的冲击显著，但因能源结构特征、产业链完整性、库存储备等因素，形成了独特的市场表现，具体体现在三方面： 原油进口：通道多元化缓解冲击中国原油进口来源多元化，除中东外，俄罗斯、非洲、美洲的进口占比分别为 $15\%$ 、 $20\%$ 、 $10\%$ ，且中俄原油管道、中亚天然气管道等陆上通道不受海峡封锁影响，一定程度上缓解了供应短缺的压力；同时，中国战略石油储备达13亿桶，可满足4个多月的进口需求，储备释放能够对冲短期供应中断的影响。 能化生产：煤制能化品的替代优势凸显中国是全球唯一实现煤制能化品大规模产业化的国家，煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能占比分别为 $70\%$ 、 $30\%$ 、 $40\%$ ，在原油价格暴涨的背景下，煤制能化品的成本优势凸显，不仅降低了国内能化产业对原油的依存度，还为市场提供了价格缓冲，抑制了能化品价格的过度上涨。 市场走势：内盘强于外盘，近端强于远端国内能化期货市场受成本驱动 + 进口短缺双重影响，内盘价格涨幅普遍高于外盘；同时，市场对短期供应短缺的担忧远大于长期供需格局，期货合约呈现近端合约涨幅高，远端合约涨幅低的结构，跨期价差扩大，反映出市场对冲突持续时间的不确定性预期。 # 6 结论 综合来看，美伊冲突进一步升级，伊朗袭击沙特、阿联酋等产油国的石油设施，或扩大封锁范围，导致原油供应缺口进一步扩大，油价超预期上涨。同时油价暴涨推高全球通胀，主要经济体央行收紧货币政策，抑制原油及能化品需求，形成“高价格压制需求”的格局，导致能化品价格冲高回落。此外，海峡封锁持续时间过长，导致全球能化品贸易中断，产业链上下游库存消耗殆尽，部分能化品生产企业被迫停车，引发产业端的连锁反应。 美伊冲突叠加双海峡封锁是全球能源市场的极端地缘事件，其对原油市场的冲击体现为供应物理中断、价格暴涨、航运体系重构，并通过成本传导向能化产业链全面扩散，能化品种呈现高弹性品种领涨，低弹性品种跟涨的分化走势。 短期来看，地缘风险是市场的核心驱动因素，原油及高弹性能化品价格将维持高位；中长期来看，随着战略储备释放、OPEC + 增产及需求调整，市场将逐步回归供需基本面，油价及能化品价格有望从高位回落，但受前期供应中断及库存消耗影响，难以回到冲突前的低位。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。