> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申能股份（600642）2025年报&2026一季报点评总结 ## 核心内容 申能股份（600642）在2025年年报和2026年一季报中表现出业绩稳健增长的态势，同时高分红政策凸显其价值投资属性。公司整体运营稳定，新能源板块持续扩张，火电板块在燃料成本下降的背景下仍保持盈利韧性。分析师维持“买入”评级，认为其现金流价值突出，具备长期投资潜力。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年**：公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。 - **2026年一季度**：营业收入68.18亿元，同比下降7.08%；归母净利润7.88亿元，同比下降22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降11.74%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为36.8亿元、37.9亿元、38.6亿元，对应PE分别为12.1倍、11.7倍、11.5倍，显示估值处于低位，具备吸引力。 ### 2. **业务结构分析** - **火电板块**：2025年完成发电量384.46亿千瓦时，同比下降5.24%；煤电利用小时数为4651小时，同比下降302小时；气电利用小时数为2462小时，同比下降2小时。 - **新能源板块**：风电完成68.13亿千瓦时，同比增长25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同比增长6.42%。新能源装机容量增长显著，风电和光伏装机分别增加61.06万千瓦和198.82万千瓦，合计装机容量达786.48万千瓦，占控股装机容量的38.1%。 - **控股装机容量**：截至2025年底，公司控股装机容量为2066.11万千瓦，同比增长15.1%。其中，煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电343.56万千瓦，光伏442.92万千瓦。 ### 3. **成本与利润** - **燃料成本优化**：2025年燃煤成本同比下降20.3%，占总成本比例为32.8%，显著改善了火电板块的盈利能力。 - **毛利润增长**：2025年公司毛利润为62.85亿元，同比增长8.83%。其中，煤电毛利润增长24.85%，风电毛利润增长12.20%，但光伏毛利润同比下降13.45%。 - **毛利率变化**：2025年毛利率为22.56%，2026年预计为21.15%，略有下降，主要受电价承压影响。 ### 4. **现金流与财务指标** - **经营活动现金流**：2025年为8,696百万元，2026年预计为8,807百万元，显示公司经营现金流稳定。 - **每股收益**：2025年EPS为0.82元/股，2026年预计为0.75元/股，2027年为0.77元/股，2028年为0.79元/股。 - **分红率**：2025年公司拟分配现金红利22.51亿元，分红率达57.26%，股息率（TTM）为5.08%，体现出高分红政策。 ### 5. **估值与投资建议** - **市净率（P/B）**：2026年4月30日为1.16倍，显示公司估值较低。 - **每股净资产**：2025年为7.62元，预计2026-2028年将分别增长至7.96元、8.30元、8.64元。 - **投资评级**：分析师维持“买入”评级，认为公司具备稳定的现金流和高分红优势，是火电红利标杆。 ## 关键信息 ### 业绩增长与稳定性 - 2025年公司业绩稳健增长，归母净利润同比增长1.75%，分红率维持高位。 - 燃料成本下降显著，煤电板块毛利润增长24.85%，支撑整体盈利能力。 ### 新能源发展 - 新能源项目装机规模持续增长，风电和光伏装机分别增加61.06万千瓦和198.82万千瓦。 - 风电和光伏发电量分别增长25.77%和6.42%，显示新能源业务增长潜力。 ### 电价与市场环境 - 2026年一季度受电价整体承压影响，公司业绩有所下滑，归母净利润同比下降22.05%。 - 上海区域供需格局良好，电价具备支撑，有利于火电业务。 ### 风险提示 - 区域用电需求波动； - 煤炭和天然气价格波动； - 电改趋势下电价的不确定性。 ## 总结 申能股份（600642）在2025年实现稳健增长，尤其在燃料成本优化和新能源装机扩张方面表现突出。尽管2026年一季度受电价承压影响业绩下滑，但公司仍具备良好的现金流和高分红政策，长期价值显著。分析师维持“买入”评级，认为其作为火电红利标杆，具备投资吸引力。投资者应关注区域用电需求变化及燃料价格波动等风险因素。