20260501-东吴证券-申能股份-600642.SH-2025年报_2026一季报点评_业绩稳健增长_高分红红利价值彰显_3页_439kb

申能股份（600642）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容

申能股份（600642）在2025年年报和2026年一季报中表现出业绩稳健增长的态势，同时高分红政策凸显其价值投资属性。公司整体运营稳定，新能源板块持续扩张，火电板块在燃料成本下降的背景下仍保持盈利韧性。分析师维持“买入”评级，认为其现金流价值突出，具备长期投资潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年：公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。
• 2026年一季度：营业收入68.18亿元，同比下降7.08%；归母净利润7.88亿元，同比下降22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降11.74%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为36.8亿元、37.9亿元、38.6亿元，对应PE分别为12.1倍、11.7倍、11.5倍，显示估值处于低位，具备吸引力。

2. 业务结构分析

• 火电板块：2025年完成发电量384.46亿千瓦时，同比下降5.24%；煤电利用小时数为4651小时，同比下降302小时；气电利用小时数为2462小时，同比下降2小时。
• 新能源板块：风电完成68.13亿千瓦时，同比增长25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同比增长6.42%。新能源装机容量增长显著，风电和光伏装机分别增加61.06万千瓦和198.82万千瓦，合计装机容量达786.48万千瓦，占控股装机容量的38.1%。
• 控股装机容量：截至2025年底，公司控股装机容量为2066.11万千瓦，同比增长15.1%。其中，煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电343.56万千瓦，光伏442.92万千瓦。

3. 成本与利润

• 燃料成本优化：2025年燃煤成本同比下降20.3%，占总成本比例为32.8%，显著改善了火电板块的盈利能力。
• 毛利润增长：2025年公司毛利润为62.85亿元，同比增长8.83%。其中，煤电毛利润增长24.85%，风电毛利润增长12.20%，但光伏毛利润同比下降13.45%。
• 毛利率变化：2025年毛利率为22.56%，2026年预计为21.15%，略有下降，主要受电价承压影响。

4. 现金流与财务指标

• 经营活动现金流：2025年为8,696百万元，2026年预计为8,807百万元，显示公司经营现金流稳定。
• 每股收益：2025年EPS为0.82元/股，2026年预计为0.75元/股，2027年为0.77元/股，2028年为0.79元/股。
• 分红率：2025年公司拟分配现金红利22.51亿元，分红率达57.26%，股息率（TTM）为5.08%，体现出高分红政策。

5. 估值与投资建议

• 市净率（P/B）：2026年4月30日为1.16倍，显示公司估值较低。
• 每股净资产：2025年为7.62元，预计2026-2028年将分别增长至7.96元、8.30元、8.64元。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备稳定的现金流和高分红优势，是火电红利标杆。

关键信息

业绩增长与稳定性

• 2025年公司业绩稳健增长，归母净利润同比增长1.75%，分红率维持高位。
• 燃料成本下降显著，煤电板块毛利润增长24.85%，支撑整体盈利能力。

新能源发展

• 新能源项目装机规模持续增长，风电和光伏装机分别增加61.06万千瓦和198.82万千瓦。
• 风电和光伏发电量分别增长25.77%和6.42%，显示新能源业务增长潜力。

电价与市场环境

• 2026年一季度受电价整体承压影响，公司业绩有所下滑，归母净利润同比下降22.05%。
• 上海区域供需格局良好，电价具备支撑，有利于火电业务。

风险提示

• 区域用电需求波动；
• 煤炭和天然气价格波动；
• 电改趋势下电价的不确定性。

总结

申能股份（600642）在2025年实现稳健增长，尤其在燃料成本优化和新能源装机扩张方面表现突出。尽管2026年一季度受电价承压影响业绩下滑，但公司仍具备良好的现金流和高分红政策，长期价值显著。分析师维持“买入”评级，认为其作为火电红利标杆，具备投资吸引力。投资者应关注区域用电需求变化及燃料价格波动等风险因素。