> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 天康生物(002100) 目标价： 昨收盘：7.12 # 天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张 走势比较 # 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.65/13.65 总市值/流通(亿元) 97.21/97.21 12个月内最高/最低价 8.24/6.07（元） # 相关研究报告 《天康生物：生猪业务量增本降，饲料销量保持增长>>--2025-10-31 <<天康生物中报点评：养殖产业链业务量增利升，饲料和动保保持平稳>>--2025-09-13 《中报点评：生猪养殖降本成效显著，饲料疫苗后周期动力充足>>2022-08-26 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL:chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为2.05-3.05亿元，同比下降 $49.59\% -66.12\%$ ；扣非后的净利润为1.6-2.4亿元，同比下降 $57.05\% -71.37\%$ 。点评如下： 业绩下滑主要受猪价低迷影响，生猪出栏规模持续扩张。业绩下滑可主要归因于生猪价格持续低迷导致养猪业务量增价跌压制毛利。2025年公司养猪业务出栏生猪约319万头，同比增 $5.34\%$ 。全年均价同比明显下行，12月商品猪均价仅10.66元/公斤，全年销售收入为45.47亿元，同比下降 $10.69\%$ 。尽管2025年公司生猪养殖业务的生产指标持续优化，养殖成本同比下降，但猪价大幅下跌导致养殖业务盈利空间大幅收窄，为业绩下滑的核心拖累。动保业务弱于行业，盈利贡献下滑 饲料和动保等其他业务运行平稳，全产业链韧性支撑底部企稳。2025年公司饲料业务销量较上年同期略有增长；兽用生物制品业务营收较上年同期略有下滑，主要受行业周期波动和终端市场需求变化等因素的影响；但利润同比基本持平；蛋白油脂及玉米收储业务业绩扭亏为盈，实现大幅增长，主要受原料采购价格大幅下降影响。综合来看，公司实行养殖和其他业务一体化运行的全产业链运营模式，相较于实行单一业务经营模式的养殖公司而言，经营韧性较强，业绩更加稳健。 并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025年12月29日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司 $51\%$ 股权暨签署<股权收购协议>的议案》。本次交易以现金12.75亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧） $51\%$ 股权，目前该并购事项推进顺利。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的 $50\%$ 左右。我们预计，公司2026年生猪出栏规模将同比大幅增长。 盈利预测及投资建议。我们预计，公司2026-2027年归母净利润为6.67亿元/12.79亿元，EPS为0.49元和0.94元，对应PE为 $14.45x$ 和 $7.54x$ ，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 盈利预测和财务指标 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>17,176</td><td>19,737</td><td>23,252</td><td>27,040</td></tr><tr><td>营业收入增长率(%)</td><td>-9.72%</td><td>14.91%</td><td>17.81%</td><td>16.29%</td></tr><tr><td>归母净利(百万元)</td><td>605</td><td>300</td><td>667</td><td>1,279</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>-139.33%</td><td>-48.41%</td><td>126.21%</td><td>89.51%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>0.44</td><td>0.22</td><td>0.49</td><td>0.94</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>15.93</td><td>32.16</td><td>14.45</td><td>7.54</td></tr></table> 资料来源：Wind,太平洋证券,注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>2,822</td><td>3,102</td><td>2,566</td><td>3,023</td><td>3,515</td></tr><tr><td>应收和预付款项</td><td>817</td><td>1,371</td><td>1,418</td><td>1,730</td><td>1,859</td></tr><tr><td>存货</td><td>4,554</td><td>4,594</td><td>6,553</td><td>6,140</td><td>8,346</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>476</td><td>479</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>8,669</td><td>9,545</td><td>10,537</td><td>10,893</td><td>13,721</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>36</td><td>33</td><td>36</td><td>40</td><td>43</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>5,957</td><td>6,469</td><td>6,038</td><td>5,652</td><td>5,274</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>815</td><td>233</td><td>317</td><td>358</td><td>379</td></tr><tr><td>无形资产开发支出</td><td>361</td><td>377</td><td>351</td><td>325</td><td>299</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>24</td><td>19</td><td>19</td><td>19</td><td>19</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>19</td><td>38</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>16,752</td><td>17,563</td><td>18,205</td><td>18,212</td><td>20,789</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>3,319</td><td>3,233</td><td>2,000</td><td>2,000</td><td>2,000</td></tr><tr><td>应付和预收款项</td><td>1,137</td><td>1,278</td><td>1,300</td><td>1,364</td><td>1,730</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>1,225</td><td>2,057</td><td>2,100</td><td>2,100</td><td>2,100</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>3,155</td><td>2,474</td><td>4,282</td><td>3,559</td><td>4,518</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>8,837</td><td>9,043</td><td>9,681</td><td>9,023</td><td>10,348</td></tr><tr><td>股本</td><td>1,365</td><td>1,365</td><td>1,365</td><td>1,365</td><td>1,365</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>3,942</td><td>3,942</td><td>3,942</td><td>3,942</td><td>3,942</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>1,653</td><td>1,680</td><td>2,317</td><td>3,529</td><td>467</td></tr><tr><td>归母公司股东权益</td><td>3,995</td><td>4,123</td><td>4,615</td><td>5,281</td><td>6,128</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1,504</td><td>1,504</td><td>1,512</td><td>1,541</td><td>1,581</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>7,915</td><td>8,520</td><td>8,524</td><td>9,189</td><td>10,441</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>16,752</td><td>17,563</td><td>18,205</td><td>18,212</td><td>20,789</td></tr></table> 现金流量表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营性现金流</td><td>1,752</td><td>1,162</td><td>-364</td><td>1,864</td><td>580</td></tr><tr><td>投资性现金流</td><td>-775</td><td>-750</td><td>-1,173</td><td>-369</td><td>-375</td></tr><tr><td>融资性现金流</td><td>-1,505</td><td>-131</td><td>-1,604</td><td>-272</td><td>-306</td></tr><tr><td>现金增加额</td><td>-528</td><td>281</td><td>-3,141</td><td>1,222</td><td>-100</td></tr></table> 利润表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>19,026</td><td>17,176</td><td>19,737</td><td>23,252</td><td>27,040</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>18,469</td><td>15,090</td><td>17,828</td><td>20,691</td><td>23,585</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>47</td><td>47</td><td>54</td><td>64</td><td>74</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>543</td><td>428</td><td>513</td><td>605</td><td>703</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>744</td><td>760</td><td>770</td><td>907</td><td>1,055</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>192</td><td>155</td><td>231</td><td>242</td><td>239</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-500</td><td>23</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>3</td><td>-2</td><td>4</td><td>4</td><td>5</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-466</td><td>672</td><td>346</td><td>749</td><td>1,389</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>-47</td><td>-20</td><td>-32</td><td>-39</td><td>-43</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-1,493</td><td>611</td><td>314</td><td>710</td><td>1,346</td></tr><tr><td>所得税</td><td>23</td><td>14</td><td>6</td><td>14</td><td>27</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-1,516</td><td>596</td><td>308</td><td>696</td><td>1,319</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-153</td><td>-9</td><td>8</td><td>29</td><td>40</td></tr><tr><td>归母股东净利润</td><td>-1,363</td><td>605</td><td>300</td><td>667</td><td>1,279</td></tr></table> 预测指标 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>2.92%</td><td>12.14%</td><td>9.67%</td><td>11.02%</td><td>12.78%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>-7.97%</td><td>3.47%</td><td>1.56%</td><td>2.99%</td><td>4.88%</td></tr><tr><td>销售收入增长率</td><td>13.74%</td><td>-9.72%</td><td>14.91%</td><td>17.81%</td><td>16.29%</td></tr><tr><td>EBIT 增长率</td><td>-410.49%</td><td>-158.83%</td><td>-28.85%</td><td>74.89%</td><td>66.43%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>-898.26%</td><td>-139.33%</td><td>-48.41%</td><td>126.21%</td><td>89.51%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>-17.29%</td><td>7.26%</td><td>3.61%</td><td>7.86%</td><td>13.44%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>-8.40%</td><td>3.48%</td><td>1.72%</td><td>3.82%</td><td>6.76%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>-1.61%</td><td>5.93%</td><td>3.91%</td><td>6.46%</td><td>10.18%</td></tr><tr><td>EPS</td><td>-1.00</td><td>0.44</td><td>0.22</td><td>0.49</td><td>0.94</td></tr><tr><td>PE (X)</td><td>-7.07</td><td>15.93</td><td>32.16</td><td>14.45</td><td>7.54</td></tr><tr><td>PB (X)</td><td>1.50</td><td>1.37</td><td>1.37</td><td>1.26</td><td>1.09</td></tr><tr><td>PS (X)</td><td>0.51</td><td>0.56</td><td>0.49</td><td>0.41</td><td>0.36</td></tr><tr><td>EV/EBITDA (X)</td><td>-32.14</td><td>10.46</td><td>13.20</td><td>9.24</td><td>7.03</td></tr></table> 资料来源：WIND，太平洋证券 # 投资评级说明 # 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5\%$ 以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5\%$ 以下。 # 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $-15\%$ 之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于 $-15\%$ 以下。 # 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 # 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com # 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。