指数化投资研究系列之一：日本ETF解析，央行大量持有的集中化市场-20190126-光大证券-20页_2mb

日本ETF市场解析总结

核心内容

日本ETF市场自1995年起步，经过二十多年发展，已成为一个种类丰富、规模集中的市场。截至2019年1月，日本ETF数量达224只，其中国内ETF187只，规模约占全球ETF市场的6%。尽管种类多样，但主要规模仍集中在三大宽基指数ETF：TOPIX、日经225和JPX-日经400，这三只指数ETF占日本国内权益类ETF总规模的98%。

主要观点

1. 市场特色

   • 种类丰富：涵盖权益、债券、商品、REITs及杠杆/反向产品等。
   • 规模集中：三大宽基指数ETF占据市场主导地位，其余产品规模较小。
   • 管理人集中：野村、日兴、大和等管理公司占据市场主要份额。

2. 持有人特点

   • 日本央行主导：自2010年起，日本央行通过ETF购买计划，大量持有跟踪TOPIX和日经225指数的ETF，截至2018年底，央行持有的ETF占日本国内ETF规模的65%以上。
   • 机构投资者偏好：多数机构投资者倾向于投资规模较大的宽基指数ETF，同时关注ETF的规模和流动性。

3. 重点产品介绍

   • 三大宽基指数ETF：TOPIX、日经225和JPX-日经400，由野村、大和、日兴等公司主导，规模集中，先发优势明显。
   • SPDR黄金ETF：全球最大的黄金ETF，流动性好，具有一定的投资吸引力。

关键信息

1. 日本ETF市场概况

• 2018年10月，中日ETF互通计划启动，预计东证股价指数（TOPIX）、日经225等交易量较大的ETF将率先互通。
• 截至2017年底，日本国内ETF总规模超过30万亿日元，成交额达2012年末的近9倍。
• 2013年前，日本ETF市场月度成交额不足2000亿日元，之后显著提升。

2. 市场特色

• 标的分布：日本ETF市场以宽基指数为主，占总规模的90%以上。
• 产品发行：2015-2018年新发产品类别分布较广，包括国内权益主题指数、REITs指数、债券产品等。
• 管理人分布：野村、日兴、大和三大管理公司占据市场主导地位，合计管理规模占70%以上。

3. 持有人特点

• 日本央行主导：ETF购买计划始于2010年，旨在刺激经济、对抗通缩，购买量逐年上升，2017、2018年全年购买支出均超过6万亿日元。
• 市场结构影响：央行的大量持有使得ETF市场规模集中于宽基指数，也导致成交量相对较低，仅占市场总成交量的约1/3。

4. 重点产品分析

• 三大宽基指数ETF：TOPIX、日经225、JPX-日经400，其规模占日本ETF市场的近90%。
• 产品比较：野村管理的ETF规模最大，但费率偏高；贝莱德安硕系列ETF费率最低，流动性高，跟踪误差小。
• SPDR黄金ETF：跟踪伦敦金价格，流动性强，规模较大。

5. 投资价值与风险

• 投资价值：
  • 与A股相关性低，可分散投资风险。
  • 日本经济有所反弹，央行持有使得指数表现稳定。
  • 市场健全，交易空间大，未来潜力巨大。
• 主要风险：
  • 央行政策存在不确定性，可能影响市场稳定性。
  • 央行持有对公司治理带来隐忧。
  • 市场结构集中，可能抑制其他管理公司的发展空间。

风险提示

本报告基于公开数据整理，宏观经济和中日ETF互通政策存在不确定性。投资者应谨慎考虑，自行评估风险，不应将本报告作为唯一投资依据。