食品饮料板块2025年报及2026一季报总结_大众品先行改善_白酒出清磨底_43页_5mb

报告摘要

大众品先行改善，白酒出清磨底 ——食品饮料板块2025年报及2026一季报总结

核心内容

2025年食品饮料板块整体收入为12218亿元，同比-6%；净利润为2089亿元，同比-15%。2026年第一季度板块收入和净利润分别为3128亿元、737亿元，同比+3%和+2%，实现正增长。但综合25Q4和26Q1，板块收入同比-4%，净利润同比-13%，仍未明显好转。结构上，大众品率先改善，白酒行业则仍处于深度调整期。

主要观点

大众品表现优于白酒：
- 餐饮供应链表现最优，速冻、调味品在下游需求复苏和格局优化的推动下，收入和利润增速显著提升。
- 乳制品走出悲观预期，基本确认筑底，业绩向好。
- 软饮料和黄酒亦有明显改善，利润增长快于收入增长。
- 啤酒和零食保持稳定，盈利韧性较强。
白酒行业深度调整：
- 2025年白酒行业收入和利润同比分别下降18%和24%，其中高端白酒和区域酒企调整更为明显。
- 2026年第一季度，白酒行业收入和利润同比分别下降1%和2%，但高端白酒表现相对较好，部分酒企实现收入和利润双增。
- 行业底部特征渐明，报表出清仍需时间，估值或将在下半年提前见底。
投资建议：
- 白酒：关注具有价格弹性标的（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖），以及有望出清的标的（如迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘等）。
- 大众品：优先关注餐饮供应链（如安井食品、三全食品）、调味品（如海天味业、千禾味业）、乳制品（如伊利股份、蒙牛乳业）等具备量价回升弹性的板块。
- 成长标的：推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息的品种（如中国食品、康师傅控股、统一企业中国）。
- 其他细分领域：啤酒、零食、食品原料等亦有增长潜力。

关键信息

2025年白酒行业表现：收入同比-18%，利润同比-24%，高端白酒下滑显著，次高端和区域酒企表现分化。
2026Q1白酒行业表现：收入同比-1%，利润同比-2%，高端白酒同比+10%，利润同比+9%。
大众品改善情况：餐饮供应链表现最优，收入和利润同比分别+7%和+5%；调味品收入和利润同比分别+14%和+18%；乳制品收入和利润同比分别+5%和+11%。
行业估值与盈利：白酒行业净利率同比-2.7pct至35.3%；速冻食品板块净利率同比提升，毛利率和净利率均有所改善。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。