> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大众品先行改善，白酒出清磨底 ——食品饮料板块2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 2025年食品饮料板块整体收入为12218亿元，同比-6%；净利润为2089亿元，同比-15%。2026年第一季度板块收入和净利润分别为3128亿元、737亿元，同比+3%和+2%，实现正增长。但综合25Q4和26Q1，板块收入同比-4%，净利润同比-13%，仍未明显好转。结构上，大众品率先改善，白酒行业则仍处于深度调整期。 ## 主要观点 1. **大众品表现优于白酒**： - 餐饮供应链表现最优，速冻、调味品在下游需求复苏和格局优化的推动下，收入和利润增速显著提升。 - 乳制品走出悲观预期，基本确认筑底，业绩向好。 - 软饮料和黄酒亦有明显改善，利润增长快于收入增长。 - 啤酒和零食保持稳定，盈利韧性较强。 2. **白酒行业深度调整**： - 2025年白酒行业收入和利润同比分别下降18%和24%，其中高端白酒和区域酒企调整更为明显。 - 2026年第一季度，白酒行业收入和利润同比分别下降1%和2%，但高端白酒表现相对较好，部分酒企实现收入和利润双增。 - 行业底部特征渐明，报表出清仍需时间，估值或将在下半年提前见底。 3. **投资建议**： - **白酒**：关注具有价格弹性标的（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖），以及有望出清的标的（如迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘等）。 - **大众品**：优先关注餐饮供应链（如安井食品、三全食品）、调味品（如海天味业、千禾味业）、乳制品（如伊利股份、蒙牛乳业）等具备量价回升弹性的板块。 - **成长标的**：推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息的品种（如中国食品、康师傅控股、统一企业中国）。 - **其他细分领域**：啤酒、零食、食品原料等亦有增长潜力。 ## 关键信息 - **2025年白酒行业表现**：收入同比-18%，利润同比-24%，高端白酒下滑显著，次高端和区域酒企表现分化。 - **2026Q1白酒行业表现**：收入同比-1%，利润同比-2%，高端白酒同比+10%，利润同比+9%。 - **大众品改善情况**：餐饮供应链表现最优，收入和利润同比分别+7%和+5%；调味品收入和利润同比分别+14%和+18%；乳制品收入和利润同比分别+5%和+11%。 - **行业估值与盈利**：白酒行业净利率同比-2.7pct至35.3%；速冻食品板块净利率同比提升，毛利率和净利率均有所改善。 - **风险提示**：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 ## 行业分化与趋势 - **白酒**：供给出清加速，但部分企业已开始复苏，如贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒等。 - **大众品**：多数板块已实现收入和利润的正增长，尤其是餐饮供应链和调味品。 - **展望**：白酒行业或将在下半年见底，大众品有望持续改善，调味品回归量价齐升的良性周期。 ## 投资建议 - **白酒**：关注报表出清后的估值修复机会，优先选择高端白酒和调整充分的区域酒企。 - **大众品**：优先配置餐饮供应链和调味品，关注其基本面超预期机会。 - **其他领域**：啤酒、零食、食品原料等亦可关注，尤其是受益于规模效应和竞争趋缓的板块。 ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 市场竞争加剧 - 成本进一步上涨 ## 相关报告 - 《菲莫国际：26Q1新型烟草维持高景气，HNB出货提速》 - 《大众品增配，食饮整体回落》 - 《业绩窗口期，关注超预期标的》 - 《茅台Q4业绩出清，饮料成本担忧纾缓》 - 《白酒磨底，大众品关注基本面超预期机会》