疫情对股市影响的三大预期差：欧美疫情形势严峻，投资者情绪恐慌，虽为技术性熊市但短期不建议抄底-20200323-天风证券-19页_2mb

疫情对股市影响的三大预期差分析总结

核心内容概述

本报告分析了新冠疫情对股市的影响，重点探讨了疫情对市场情绪、股市性质以及不同地区应对措施带来的预期差。通过比较历史疫情（如SARS、西班牙流感）和金融危机（如2008年金融危机），提出了对当前市场走势的判断，并给出了投资建议。

主要观点

1. 疫情更像SARS还是西班牙流感？

• A/H股投资者与欧美投资者的预期差：

  • 亚洲投资者基于2003年SARS经验，预计疫情影响为3-6个月。
  • 欧美投资者则认为疫情更类似于1918年西班牙流感，可能持续更久且不确定性更高。

• 疫情发展与市场波动：

  • 美国确诊人数可能在45天内（四月底至五月初）迎来高峰。
  • 欧美股市及港股可能继续存在较大波动。
  • 恒指走势与恐慌指数VIX呈反向相关，VIX指数已创08年金融危机以来新高，港股跌幅较深。

• 疫情对经济的影响：

  • SARS对GDP影响较小，而新冠疫情已构成全球大流行，对全球经济影响更深远。
  • 欧美疫情尚不明朗，可能对经济造成更大冲击。

2. 疫情影响是系统性风险还是一次性技术熊市？

• 与2008年金融危机对比：

  • 2008年金融危机属于金融体系的系统性问题，而当前疫情更类似于一次性技术熊市。
  • 美国银行抗风险能力已较08年增强，疫情对金融体系冲击相对可控。

• 疫情对可选消费板块的冲击：

  • 可选消费板块（如奢侈品、游轮、航空、博彩、旅游等）受到疫情直接影响，业绩受损严重。
  • 投资者尚未完全计入疫情的中长期影响，部分板块可能面临更长时间的调整。

• 美股的调整与风险：

  • 美股三大股指自历史高位下跌逾30%，并多次触发熔断。
  • 标普PE处于十年来低位，但EPS和GDP数据因疫情下修，存在估值与盈利双杀的可能。

• 政策应对与市场预期：

  • 美联储采取紧急降息和量化宽松措施，以应对疫情对就业和通胀的影响。
  • 美国政府可能对博彩、酒店等行业提供财政支持。

3. 欧美与亚洲的疫情应对差异

• 欧美采取“以时间换空间”策略：

  • 欧美国家因医疗资源有限，初期应对较为消极，如不强调戴口罩、不采取严格隔离措施。
  • 部分国家如美国、英国、德国等，官方预测若不采取有效措施，感染率可能高达50%-70%。

• 亚洲国家采取严格管控：

  • 中国、韩国等国家在疫情初期采取严格封控措施，疫情高峰已过。
  • 欧美疫情高峰可能滞后中国一个半月，目前处于高峰期。

• 疫情对经济复苏的影响：

  • 香港面临第三波疫情冲击，经济复苏时间可能遥遥无期。
  • 澳门博彩板块受内地游客影响较大，复苏依赖港澳自由行签证重启。

关键信息

• 市场情绪与股市表现：

  • 当市场情绪较稳定时，港股表现更接近A股；情绪恶化时，港股更像美股。
  • VIX指数与港股走势呈反向关系，反映市场恐慌程度。

• 行业影响与投资建议：

  • 应规避的板块：

    • 奢侈品、主题公园、游轮、博彩、酒店、航空等受疫情影响严重的行业。
    • 重资产公司部分（如迪士尼、嘉年华邮轮、永利度假、凯撒娱乐等）可能面临破产风险。

  • 可配置的板块：

    • 云计算、必选消费（如沃尔玛、家得宝、好市多、塔吉特等）。
    • 低估值高股息的防御性板块（如IBM、惠普、康宁等）。

• 疫情对经济与政策的影响：

  • 疫情可能延后欧美经济复苏及港股反弹。
  • 美国大选成为关注焦点，特朗普政府寻求1万亿美元财政刺激计划。

风险提示

• 疫情扩散风险。
• 2020年美国大选结果不确定性。
• 油价下跌风险。
• 欧美疫情控制不力可能导致感染人数激增。
• 澳门博彩板块复苏时间不确定。

作者信息

• 何翻翻，分析师，SAC执业证书编号：S1110516080002，邮箱：hepianpian@tfzq.com。
• 雷俊成，分析师，SAC执业证书编号：S1110518060004，邮箱：leijuncheng@tfzq.com。

图表说明

• 图1：A/H股与欧美股市在疫情早期和后期的跌幅对比。
• 图2：SARS疫情对股市影响3-6个月后消退。
• 图3：2003年Q3国内子行业迅速走出SARS低谷。
• 图4：香港零售业随着内地自由行开放迅速反弹。
• 图5：VIX指数与港股走势反向相关。
• 图6：美国BBB级高收益债利差飙升。
• 图7：疫情已构成全球大流行。
• 图8：SARS欧美感染人数较少。
• 图9：SARS对美国GDP影响较小。
• 图10：美国季节性流感常态化。
• 图11：美国季节性流感死亡率远低于新冠疫情。
• 图12：美国历次紧急降息及量化宽松情况。
• 图13：标普2020年前瞻PE大幅下降。
• 图14：拜登党内领先扩大。
• 图15：全国民调支持率拜登大幅领先。
• 图16-22：全球相关行业跌幅数据。
• 图23：建议规避的行业板块。
• 图24：重资产公司偿债能力分析。
• 图25：建议配置的行业板块。
• 图26：防御性低估值高股息标的。

结论

综合以上分析，疫情对股市的影响更多是一次性技术熊市，而非系统性金融危机。投资者应避免受疫情影响严重的行业，如奢侈品、主题公园、游轮、博彩、酒店、航空等，转而配置云计算、必选消费及低估值高股息的防御性板块。同时，需关注欧美疫情发展及经济复苏进程，避免在疫情未出现拐点前抄底。