20260209-紫金天风-债券周报_关键点位债市下破动能或不足_23页_12mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关键点位债市下破动能或不足 债券周报 2026.02.09 作者：贾瑞斌 从业资格证号：F3041932 交易咨询证号：Z0015195 研究联系方式：jiaruibin@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 研究助理：刘晓元 从业资格证号：F03117720 交易咨询证号：Z0022831 联系方式：liuxiaoyuan@zjtfqh.com 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 # 观点小结 国债 定性 解析 核心观点 中性 上周商品市场大幅波动，引发风险偏好大幅回落，叠加月初资金面较为宽松，且政府债整体发行结果较好，债市情绪全面回暖，利率下行，长端强于短端，收益率曲线走平。后续来看，基本面方面，1月制造业PMI大幅回落，再次落入收缩区间，表明当前经济复苏基础尚不牢固，经济修复的持续性仍待观察，对债市形成利好；货币政策方面，央行再提“今年降准降息还有一定的空间”，且近期央行对于资金面呵护意图明显；当前基本面和货币政策仍未构成债市逆转的条件。短期内债市再次来到关键点位，预计暂时下破动力不足，或延续震荡走势。1月PMI数据走弱、央行对资金面的呵护、买盘力量的支撑、以及风险偏好的回落均对债市形成支撑；但通胀担忧、权益市场节前躁动反弹以及关键点位止盈压力均对债市形成压制。 经济增长 中性偏多 1月制造业PMI大幅回落，再次落入收缩区间。表明当前经济复苏基础尚不牢固，经济修复的持续性仍待观察。1月制造业PMI还呈现以下特征：由于去年12月需求的提前透支，以及需求修复力度不足，需求类指数均大幅回落；生产类指数受淡季和需求收缩影响大幅回落，但仍处于荣枯线上方，供给仍然强于需求；26年以来商品市场情绪火热，各板块商品出现普涨行情，原材料价格指数和产成品价格指数均大幅上行，但两者价差进一步走扩，企业成本端压力有所增加，不利于后续企业利润进一步修复。 通胀 中性 1月CPI读数预计弱修复。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行1.52%，前值-1.40%。食品价格中，拖累项猪肉-19.89%、鸡蛋-20.44%、鱼-0.83%；上涨项是蔬菜+6.37%、水果+8.87%。 资金面 中性 上周虽有大额OMO到期、政府债集中供给扰动，但资金面仍在月初维持季节性宽松。央行超额投放中长期资金，维持呵护意图。资金未出现明显分层现象，R007与DR007平均利差在6.15bp左右。DR001较上周下行5.27bps至1.28%，DR007较上周下行13.13bps至1.46%。 货币政策 中性 总量政策方面，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年降准降息还有一定的空间。人民银行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。 财政政策 中性 国务院常务会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划… # 近期事件回顾 # 主题 # 关键点位债市下破动能或不足 ■上周商品市场大幅波动，引发风险偏好大幅回落，叠加月初资金面较为宽松，且政府债整体发行结果较好，债市情绪全面回暖利率下行，长端强于短端，收益率曲线走平。 ■后续来看，基本面方面，1月制造业PMI大幅回落，再次落入收缩区间，表明当前经济复苏基础尚不牢固，经济修复的持续性仍待观察，对债市形成利好；货币政策方面，央行再提“今年降准降息还有一定的空间”，且近期央行对于资金面呵护意图明显；当前基本面和货币政策仍未构成债市逆转的条件。短期内债市再次来到关键点位，预计暂时下破动力不足，或延续震荡走势。1月PMI数据走弱、央行对资金面的呵护、买盘力量的支撑、以及风险偏好的回落均对债市形成支撑；但通胀担忧、权益市场节前躁动反弹以及关键点位止盈压力均对债市形成压制。 【宏观】中国国债收益率期限结构 【宏观】国债利差（10年-1年） 【宏观】1年国债-7天逆回购 # 月初资金面宽松 # 主题 # 央行超额投放中长期资金 OMO未到期余额 OMO未到期总额 逆回购未到期余额及资金加权成本 逆回购未到期余额 MLF未到期余额及资金加权成本 ■MLF未到期余额 2. 2-2.6央行投放7天期逆回购4055亿元，14天期逆回购6000亿元，3个月买断式逆回购8000亿元，同时7天期逆回购到期17615亿元，买断式逆回购到期7000亿元，累计净回笼6560亿元。 ■ 本周（2.9-2.13）7天期逆回购到期4055亿元、买断式逆回购到期5000亿元、政府债缴款规模在6000亿元以上，此外春节假期将至，资金面或存扰动。但当前央行释放较强的呵护意图，资金压力或相对可控，关注央行公开市场投放情况。 # 月初资金利率下行 【宏观】利率走廊 收盘价% 周涨跌幅bp 历史分位数 DR007 1.4613 -13.13 5.25% DR001 1.2750 -5.27 10.94% R007 1.5288 -11.13 3.76% R001 1.3605 -14.81 9.25% GC007 1.5950 -1.00 10.85% GC001 1.2850 -32.00 11.39% Shibor:1周 1.4350 -14.50 1.74% Shibor:隔夜 1.2770 -5.10 8.10% 【宏观】DR007:MA20-逆回购利率：7天 ■上周虽有大额OMO到期、政府债集中供给扰动，但资金面仍在月初维持季节性宽松。央行超额投放中长期资金，维持呵护意图。资金未出现明显分层现象，R007与DR007平均利差在6.15bp左右。DR001较上周下行5.27bps至1.28%，DR007较上周下行13.13bps至1.46%。 【宏观】质押式回购成交金额与收益率曲线 ■2月6日Shibor1周收于 $1.44\%$ ，较上周下行14.50bps；1年期国债收于 $1.28\%$ ，较上周上行1.96bps；10年期国债收于 $1.81\%$ ，较上周下行0.0bps。上周商品市场大幅波动，引发风险偏好大幅回落，叠加月初资金面较为宽松，且政府债整体发行结果较好，债市情绪全面回暖，利率下行，长端强于短端，收益率曲线走平。1月商业银行质押式回购成交量较上月有所增加，日均成交量在80936.52亿元，较上月增加1367.55亿元。 【宏观】3个月同业存单发行利率 【宏观】1年期同业存单发行利率 【宏观】1Y股份行NCD与DR007利差 国股贴现票据利率 26年1月票据利率延续低位修复，但整体仍处于偏弱水平，表明1月信贷投放修复力度偏弱。 ■ 同业存单发行利率上行，1年期股份行发行利率2月6日收于 $1.58\%$ ，较上周下行2.30bps，月初资金面较为宽松，存单发行利率延续下行。 # 一级市场发行跟踪 # 主题 # 地方债发行规模回落 2026/2/2-2026/2/6 2026/1/26-2026/1/30 国债 3970 - 政金债 1840 1850 地方债 5796.72 4392.75 利率债加总 11606.72 6242.75 债券简称 期限 规模 市场预测中值 加权利率 边际利率 边际倍数 26贴现国债07 182D 450 1.3% 1.2755% 1.3324% 10.57 26贴现国债08 28D 300 1.25% 1.0959% 1.1612% 1.11 25附息国债24(续2) 2Y 1300 1.36% 1.3285% 1.356% 4.23 26贴现国债09 91D 400 1.32% 1.2432% 1.2796% 1.2 26附息国债01(续发) 1Y 1200 1.26% 1.2661% 1.2967% 4.34 26附息国债02(续发) 30Y 320 2.25% 2.2456% 1.24 ■上周国债发行情况较好，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行3970亿元；地方债累计发行5796.72亿元。 ■ 本周（2.9-2.13）国债计划发行1300亿元，地方政府债计划发行3221.36亿元，政府债总发行规模环比下降。 # 供需弱修复 # 主题 【宏观】高炉开工率 【宏观】PTA开工率 【宏观】半钢胎开工率 【宏观】螺纹钢开工率 沥青开工 水泥开工率 螺纹钢表观需求量：季节图（万吨） 【宏观】汽车周度零售量 【宏观】30大中城市商品房周度成交面积 【宏观】一线城市商品房周度成交面积（距平） 【宏观】二线城市商品房周度成交面积距平 【宏观】三线城市商品房周度成交面积（距平） 【宏观】PMI雷达 制造业PMI季节图 企业成本端压力增加 1月PPI环比或延续修复 ■ 1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，综合PMI产出指数录得49.8%，较上月回落0.9个百分点；制造业PMI指数为49.3%，较上月回落0.8个百分点；非制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.8个百分点。 ■ 1月制造业PMI大幅回落，再次落入收缩区间。首先1月制造业PMI受低温和春节假期临近，有季节性回落特征（过去10年中7年回落，回落均值0.39），但回落幅度超过历年均值；其次去年12月制造业PMI超季节性上涨，一定程度上透支了今年1月生产需求。表明当前经济复苏基础尚不牢固，经济修复的持续性仍待观察。 ■1月制造业PMI还呈现以下特征：由于去年12月需求的提前透支，以及需求修复力度不足，需求类指数均大幅回落；生产类指数受淡季和需求收缩影响大幅回落，但仍处于荣枯线上方，供给仍然强于需求；26年以来商品市场情绪火热，各板块商品出现普涨行情，原材料价格指数和产成品价格指数均大幅上行，但两者价差进一步走扩，企业成本端压力有所增加，不利于后续企业利润进一步修复。 # 消费服务业景气反弹，建筑业淡季回落 【宏观】非制造业PMI雷达 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI：建筑业 ■ 1月服务业PMI录得49.5%，较上月回落0.2个百分点；建筑业PMI录得48.8%，较上月回落4.0个百分点。 ■ 服务业方面，零售业、住宿业、餐饮业和景区服务业等消费相关服务业受假期效应影响，景气度较上月大幅反弹，且预计2月春节假期带动下，仍然维持高景气度。此外在26年以来权益市场的延续强势下，金融业商务活动指数处于高景气区间。 ■ 建筑业PMI大幅回落至荣枯线下方，并处于历史低位。一方面，由于天气转冷、临近春节假期，建筑企业的施工活动进入传统淡季；另一方面或在于建筑业新订单指数持续处于收缩区间，表明建筑业需求尚未有明显改观。关注节后项目复工以及基建政策情况。 # 基差与价差 # 主题 # T多空比近期大幅回落 中短端基差处于0轴上下波动；超长端基差波动较大，相对处于偏强水平。 T多空比近期大幅回落至偏低水平。 # 资金利率与国债期货 【宏观】DR007与TS 【宏观】DR007与TF 【宏观】DR007与T 【宏观】2TS-TF价差 【宏观】4TS-T价差 【宏观】2TF-T价差 【宏观】3T-TL价差 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢! THANKS FOR YOUR ATTENTION