20260701-中金公司-中金2026下半年展望_生物医药_创新产业趋势明确_出海与商保破局_23页_5mb

中金2026下半年医药行业展望总结

核心内容

中金2026年下半年对生物医药行业做出以下展望：创新药产业链发展明确，国际化趋势持续，商保与支付改革带来内需增长可能。尽管受到宏观环境、大国关系及流动性变化影响，创新药板块出现阶段性回调，但其长期投资价值依然显著。建议采用“哑铃策略”，兼顾创新与国际化机会以及传统红利的防御性资产。

主要观点

• 创新药行业：BD交易持续增长，呈现“量价齐升”趋势，出海授权成为重要收入来源。部分企业已实现国际管线合作，如恒瑞、信达、三生等，显示中国药企在国际市场的影响力增强。
• 商保与支付改革：医保支付端约束和医疗反腐影响内需释放，但商保目录准入、多元支付机制逐步完善，有望打开内需增长空间。
• CXO与CDMO：受益于创新药BD与临床进展，CXO与CDMO订单增长，业绩具备确定性。高景气细分领域如多肽、ADC、寡核苷酸等持续活跃。
• 医疗器械与创新技术：国产器械国际化趋势增强，手术机器人、口腔正畸等新兴领域取得突破，脑机接口与AI制药成为未来重点发展方向。
• 医药流通与中药：行业集中度提升，流通公司通过资源整合实现高质量增长。中药行业受集采影响短期承压，但长期需求稳定，品牌公司有望受益。
• 血制品与疫苗：血制品行业通过并购整合提升集中度，重组白蛋白已实现商业化。疫苗行业面临调整，但差异化创新和国际化将推动复苏。

关键信息

创新药BD与出海

• 2025年1月至2026年5月，创新药大额BD交易不断涌现，如石药集团与阿斯利康达成185亿美元合作。
• 信达生物与辉瑞、武田等达成多个合作，交易总额达105亿美元。
• 三生制药SSGJ-707授权辉瑞，交易额达61.5亿美元。
• 中国创新药企在国际化中展现出更强主导权，合作形式从单品授权扩展至平台合作。

医疗器械出海与创新

• 国产器械品牌在海外商业化取得进展，如精锋医疗和时代天使。
• 脑机接口产业进入快速发展阶段，国内首次获批侵入式脑机接口医疗器械，推动产业走向商业化。
• AI制药技术快速发展，提升研发效率与成功率，但面临数据获取和商业化路径不清晰的挑战。

医药支付与政策影响

• 医保控费与反腐常态化对院内需求释放形成压制，但多元支付体系逐步成型。
• 商保目录准入与支付能力提升将为创新药械提供新增长空间。
• 2026年医保局推动神经系统类医疗服务价格项目立项，为脑机接口产品提供收费依据。

行业投资策略

• 建议关注具备“低估值+边际企稳”特征的内需资产，如医疗设备、耗材等。
• 重点关注具备出海逻辑、创新能力强、商业化能力好的细分领域。
• 央国企并购政策利好，推动行业整合与高质量增长。

风险提示

• 研发失败：创新药与器械研发进展不及预期将影响收入和利润。
• 流动性不足：生物医药板块估值受流动性影响，若持续恶化将加剧市场波动。
• 商业化不及预期：产品上市后未能有效推广或遭遇竞争将影响业绩。
• 集采降价超预期：若集采降价超出预期，将影响部分企业利润。
• 宏观环境风险：利率上升将对估值形成压力。
• 海外经营风险：地缘政治及政策变化可能影响出海企业海外表现。

结构性投资机会

• 创新药与国际化：关注具备国际管线和商业化能力的企业。
• AI制药与脑机接口：技术突破带来行业变革，建议关注具备数据与验证能力的公司。
• 商保与支付改革：商保目录准入、多元支付体系完善将推动内需增长。
• 医药流通与中药：行业集中度提升，龙头公司具备持续增长潜力。

总结

2026年下半年医药行业将面临结构性机会与挑战。创新药产业链与国际化趋势明确，BD交易与临床数据持续释放利好。医疗器械与AI制药等新兴领域具备增长潜力，而内需资产则面临政策与市场环境的双重压力。建议投资者采用哑铃策略，关注创新与国际化机会，同时关注具备稳定现金流与高分红能力的传统医药资产，把握行业复苏与结构升级的双重机遇。