> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万兴科技（300624）2025年年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概览 万兴科技在2025年全年实现营业总收入15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润亏损0.91亿元，同比缩减44.19%；扣非归母净利润亏损1.38亿元，同比缩减14.44%。尽管全年营收增长较为温和，但亏损大幅收窄，显示出公司经营正在迎来拐点。 2025年第四季度，公司营收同比增长0.91%至3.90亿元，归母净利润亏损0.30亿元，同比缩减81.24%；扣非归母净利润亏损0.56亿元，同比缩减60.40%。Q4亏损大幅收窄，主要得益于费用优化与现金流修复。 2026年第一季度，公司营收同比下降2.87%至3.69亿元，归母净利润亏损0.48亿元，同比扩大46.23%；扣非归母净利润亏损0.52亿元，同比扩大37.24%。Q1营收小幅下滑，反映公司正在主动优化产品结构，短期增长承压，但核心业务仍保持增长势头。 ## 主要观点 ### 1. 视频创意与实用工具双轮驱动 - **视频创意类**：全年营收10.22亿元，同比增长6.28%，占总营收66.65%，仍是公司核心收入来源。受益于Filmora桌面端版本升级、移动端AI玩法迭代及续费增长。 - **实用工具类**：全年营收3.03亿元，同比增长29.50%，是增长最快的成熟业务。主要受Recoverit、Repairit及MobileTrans等工具产品带动。 - **文档与绘图创意类**：分别实现营收1.09亿元与0.92亿元，同比分别下降6.38%与24.20%，成为拖累结构表现的业务。 ### 2. 境外市场成为增长主力 - 境外收入14.29亿元，同比增长9.64%，占总营收比例升至93.21%，成为公司主要增长支撑。 ### 3. AI商业化与移动化持续推进 - 公司正从传统数字创意工具厂商向AI驱动的多端创作平台演进，AI商业化与移动化是当前最清晰的成长主线。 - 2025年AI服务器调用量超13亿次，同比增长140%；发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，垂类原子能力较1.0版本提升约90%。 - 公司采用“自研垂类模型+外部通用模型接入”的双模驱动策略，已接入OpenAI、谷歌、阿里、Deepseek等多家模型能力。 ### 4. 移动端产品表现亮眼 - Filmora移动端续费销售收入同比增长超60%，移动端收入占软件业务收入比例提升至近25%。 - “万兴剧厂”发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，成为未来增量来源。 ### 5. 费用优化与现金流修复 - 2025年三费合计15.31亿元，同比增长5.18%，三费率约99.86%。其中销售费用同比增长3.08%，管理费用同比增长36.36%，研发费用同比下降2.36%。 - Q4三费合计3.95亿元，同比下降10.80%，销售费用和研发费用分别下降20.14%与16.17%，显示控费成效逐步释放。 - 经营现金流净额2025年为0.21亿元，同比下降35.74%；Q4经营现金流净额0.59亿元，同比增长125.86%，回款质量显著改善。 ## 关键信息 - **2026年盈利预测**： - 营收预计17.95亿元，同比增长17.12%； - 归母净利润预计-0.18亿元，同比缩减80.37%； - 扣非归母净利润预计0.36亿元，同比改善300.07%。 - **2028年盈利预测**： - 归母净利润预计0.94亿元，同比增长161.74%； - 扣非归母净利润预计0.94亿元，同比增长154.24%。 - **估值分析**： - 2027年P/E为364.72，2028年P/E为139.35，显示估值仍有修复空间。 - EV/EBITDA在2027年为369.26，2028年为138.87，反映公司估值逐步回归理性。 ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：买入（维持），基于公司AI商业化与移动化战略持续推进，盈利拐点有望在未来两年逐步兑现。 - **风险提示**： - AI商业化落地及付费转化不及预期； - 海外市场增长及本地化运营效果不及预期； - 算力成本上升导致毛利率继续承压。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 1,533 | 1,795 | 2,043 | 2,223 | | 归母净利润 | -91.23 | -18 | 36 | 94 | | 毛利率 | 90.77% | 91.18% | 91.42% | 91.63% | | 净利率 | -5.95% | -1.00% | 1.75% | 4.22% | | ROE | -8.91% | -1.81% | 3.50% | 8.38% | | ROIC | -9.11% | -1.78% | 2.40% | 6.33% | ## 股票走势图  ## 总结 万兴科技在2025年虽仍处于亏损状态，但收入增长与亏损收窄趋势明显，尤其在视频创意与实用工具两大业务板块表现突出。公司正积极布局AI商业化与移动端产品，AI服务器调用量和付费用户均实现快速增长。尽管Q1营收小幅下滑，但Q4现金流明显改善，显示公司正在优化运营效率。未来随着AI原生应用放量、移动端占比提升及费用效率改善，盈利拐点有望逐步兑现，维持“买入”评级。