20151029-上海证券-金鸿控股-000669.SZ-公司深度_中下游一体化的燃气公司_15页_845kb

公司总结

核心内容

本报告分析了一家从事天然气长输管道及城市燃气管网建设和运营的公司，其业务涵盖天然气销售、工程安装、环保工程及液化气销售。公司拥有多个地区的管道燃气特许经营权，并在环保工程领域逐步拓展，计划收购北京正实公司以增强产业规模和竞争力。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营，同时开展环保工程服务业务。
• 竞争优势：公司拥有多条长输管线和多个城市燃气特许经营权，具备一定的行业竞争优势。
• 环保业务拓展：依托中科院平台，公司为电力、石化等行业提供脱硫脱硝等环保服务，环保业务将成为未来发展的重要组成部分。
• 投资建议：未来六个月内，给予“谨慎增持”评级，预计2015-2016年每股收益分别为0.66元和0.80元，动态市盈率分别为32.21倍和26.59倍，公司估值略低于行业平均水平。

关键信息

基本数据（2015Q3）

• 报告日股价：21.40元
• 12个月A股价格区间：37.98/15.14元
• 总股本：486.01百万股
• 无限售A股/总股本：45.94%
• 流通市值：47.79亿元
• 每股净资产：8.53元
• PBR（市净率）：2.51倍

主要股东（2015H1）

• 新能国际投资有限公司：21.30%
• 联中实业有限公司：8.99%

收入结构（2015H1）

• 天然气：70.49%
• 工程安装：22.54%
• 环保工程：2.17%

环保业务进展

• 公司已开展70多项环保工程，年减排二氧化硫48万吨、氮氧化物1.9万吨。
• 正在收购北京正实其余49%股权，完成后将持有其100%股权，提升产业规模和市场竞争力。
• 业绩承诺：北京正实公司2015-2017年累计净利润不低于2.4亿元。

盈利预测（2015-2016）

• 营业收入：28.30亿元（2015E）；31.17亿元（2016E）
• 归属于母公司的净利润：3.23亿元（2015E）；3.91亿元（2016E）
• 每股收益：0.66元（2015E）；0.80元（2016E）

风险因素

1. 经济周期影响：天然气需求与经济景气周期密切相关。
2. 政策风险：国家政策变化可能影响市场需求和公司业绩。
3. 价格风险：天然气价格由政府定价，公司无自主定价权。
4. 气源依赖风险：公司主要依赖中石油、中石化等上游企业供气，存在供应不确定性。

数据预测与估值

指标	2013A	2014A	2015E	2016E
营业收入（亿元）	16.77	27.11	28.30	31.17
归属于母公司的净利润（亿元）	2.9986	3.1563	3.2289	3.9112
每股收益（元）	0.62	0.65	0.66	0.80
动态市盈率（X）	34.68	32.95	32.21	26.59

财务简析

• 收入来源：天然气销售和工程安装是公司收入的主要来源，分别占63.33%和18.73%（2014年）。
• 毛利率：2012-2014年及2015年上半年，综合毛利率分别为43.10%、39.27%、30.34%和31.99%，呈下降趋势。
• 期间费用：公司期间费用率相对稳定，以财务费用和管理费用为主。

清洁能源发展前景

1. 环保要求提升：天然气作为清洁能源，有助于减少污染，提升环境质量，符合国家环保政策。
2. 气价市场化：国家正推进天然气价格市场化改革，未来将建立与可替代能源价格挂钩的动态调整机制，有利于天然气消费增长。

投资评级

• 股票投资评级：“谨慎增持”（未来6个月内，股价表现将强于沪深300指数10%以上）
• 行业投资评级：未明确，但公司估值略低于行业平均。

分析师承诺与免责条款

• 分析师冀丽俊承诺报告内容独立、客观，依据公开信息。
• 公司具备证券投资咨询业务资格。
• 报告信息仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何损失责任。

结构清晰总结

一、公司基本概况

• 主营业务：天然气长输管道及城市燃气管网建设与运营，环保工程服务。
• 运营管线：湘衡线、聊泰线、泰新线、应张线、冀枣线，总长884公里。
• 特许经营权：覆盖28个城市（地区）。
• 环保业务：为电力、石化等行业提供脱硫脱硝、烟气净化等服务，年减排量显著。
• 股权激励：已完成，绑定核心高管利益，提升公司长期发展动力。

二、财务简析

• 收入构成：天然气销售占比最大，工程安装次之，环保业务占比较小。
• 毛利率：整体呈下降趋势，工程安装业务毛利率较高。
• 期间费用：相对稳定，以财务费用和管理费用为主。

三、清洁能源发展前景

• 环保推动：天然气作为清洁能源，符合国家政策，未来需求增长潜力大。
• 气价改革：价格市场化趋势明显，有利于提升天然气的经济性和消费量。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2015-2016年净利润分别为3.23亿元和3.91亿元，每股收益分别为0.66元和0.80元。
• 投资建议：“谨慎增持”，公司估值略低于行业平均水平，具备竞争优势。

五、风险因素

• 经济周期：天然气需求与经济景气周期相关。
• 政策风险：国家政策变化可能影响市场需求。
• 价格风险：天然气价格由政府决定，公司无定价权。
• 气源依赖：公司依赖中石油、中石化等上游企业，存在供应不确定性。