> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 军工行业2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 2025年，国防军工（中信）板块实现营业收入5216.59亿元，同比增长24.11%；归母净利润206.05亿元，同比增长30.48%。在A股中，营收占比0.72%，归母净利润占比0.38%。2026Q1，板块营收845.87亿元，同比增长9.26%；归母净利润37.92亿元，同比下降10.16%。板块总市值在2025年12月31日为29068亿元，市盈率（TTM）为82.72倍，2026年3月31日市值为28194亿元，市盈率（TTM）为81.38倍。 ## 主要观点 - **行业需求结构性反转**：2025年作为“十四五”规划收官之年，军工行业整体需求出现结构性变化，行业景气度边际回升。 - **价税压力边际减小**：尽管价格压力仍存在，但整体降幅收窄，尤其在2025年，部分企业毛利率降幅收窄。 - **细分领域景气回升**：2025年，航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套和电子元器件六大细分领域营收增速均为正值，地面兵装、通用配套和电子元器件归母净利润增速转正。 - **非军工集团盈利压力显现**：2025年，非军工集团上市公司归母净利润增速中值首次转正，盈利压力较2024年有所缓解。 - **产业链毛利率变化**：2025年，军工板块整体毛利率同比下降，但降幅收窄；上游毛利率同比上升，中游和下游毛利率小幅下降。 - **库存累积现象**：2026Q1，军工板块存货增长显著，但未在报表层面出现明显变化。 - **经营性现金流改善**：2026Q1，军工板块经营活动产生的现金流量净额同比转正，航空领域表现尤为突出。 - **增值税政策影响**：增值税政策对军工企业的影响已基本体现，但仍有边际效应。 - **风险提示**：部分装备需求低于预期、价格压力影响盈利、新兴产业发展不及预期。 ## 关键信息 ### 1. 行业整体表现 - 2025年，国防军工（中信）板块营收和归母净利润同比增速分别为24.11%和30.48%，在30个行业中分别排名第1和第6。 - 2026Q1，营收同比增速9.26%，归母净利润同比增速-10.16%，在30个行业中分别排名第7和第23。 ### 2. 130个军工标的分析 - 2025年，130个军工标的共实现营业收入4435.68亿元，归母净利润170.67亿元，营收和归母净利润同比增速分别为4.12%和-15.92%。 - 2026Q1，130个军工标的营收和归母净利润同比增速分别为-0.37%和-29.46%。 - 营收和归母净利润增速中值分别为9.27%和-1.94%（2024年可比口径增速分别为-6.76%和-33.39%）。 ### 3. 盈利水平分析 - 2025年，130个军工标的毛利率中值为32.03%，同比减少1.80个百分点，降幅收窄。 - 2026Q1，毛利率小幅下降，但部分企业降幅边际收窄。 - 军工集团和非军工集团均面临毛利率下降压力，但非军工集团降幅收窄更明显。 ### 4. 存货情况 - 2025年，130个军工标的存货合计2298.93亿元，同比增长3.96%。 - 2026Q1，存货合计2444.47亿元，同比增长6.33%。 - 存货增速高于营收增速，表明产业链库存累积现象依然存在。 ### 5. 经营性现金流 - 2026Q1，130个军工标的经营活动产生的现金流量净额为34.84亿元，同比增加133.33亿元。 - 航空领域经营性现金流为100.18亿元，同比增加126.53亿元。 - 六家主机厂合计经营性现金流为122.48亿元，同比增加144.17亿元。 ### 6. 研发费用与税金 - 研发费用率在2025年和2026Q1均有所上升，表明研发投入增加。 - 税金及附加同比增长显著，但增速已基本与营收增速持平。 ### 7. 合同负债与在建工程 - 2025年末，合同负债持续消化，2026Q1出现回升。 - 在建工程在2025年达到新高，2026Q1出现回落，显示项目推进节奏变化。 ## 重点产业方向 ### 1. 商业航天 - 政策高度重视，产业迅速发展，资本关注度上升。 - 2026年后市可能有多个催化事件，如商业发射、卫星运营等。 ### 2. “两机”产业链 - 2026Q1营收同比增速显著提升，显示产业链复苏。 - 上游企业正积极拓展国际市场，进入国际头部燃机主机厂。 ### 3. 军贸 - 地缘事件频发刺激需求，我国军贸产业趋势向上。 - 重点标的营收和归母净利润均实现增长。 ### 4. 军转民 - 军工前沿技术向民用市场转移，开辟“第二成长曲线”。 - 重点标的营收和归母净利润均有所提升。 ### 5. 新域新质作战力量 - 水下攻防、无人智能、网络信息等领域获得重点投入。 - 代表性体现包括新型武器系统、智能装备等。 ### 6. 航空主战装备 - 中长期保持稳中有增，航空领域营收和归母净利润均实现增长。 ### 7. 精确制导武器产业链 - 战略重要性高，备战需求显著。 - 重点标的营收和归母净利润均有所增长。 ## 总结 军工行业在2025年实现需求结构性反转，整体营收和归母净利润同比增速分别为24.11%和30.48%，表现出较强的增长动力。尽管面临价格压力，但毛利率降幅收窄，显示行业盈利能力有所恢复。2026Q1，板块营收和归母净利润增速分别为9.26%和-10.16%，经营性现金流改善，航空领域表现突出。细分方向景气回升，非军工集团盈利压力有所缓解，但整体仍需关注价格影响和新兴产业发展情况。