20260404-华源证券-天铭科技-920270.BJ-2025年业绩承压_募投项目结项+电动踏板驱动关节等新品布局勾勒发展蓝图_3页_278kb

天铭科技（920270.BJ）投资总结

核心内容

天铭科技（920270.BJ）于2026年4月4日发布投资报告，维持“增持”评级。报告指出，公司2025年业绩承压，但募投项目已顺利结项，电动踏板驱动关节等新品研发持续推进，为公司未来发展奠定基础。公司积极应对中美贸易摩擦及市场变化，通过调整定价策略、加强技术服务、优化产品结构等措施，提升市场竞争力。预计公司2026-2028年将实现盈利增长，同时受益于越野改装市场的持续扩容和海外市场需求红利，有望实现营收与盈利能力的双重提升。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营业收入：2.13亿元，同比下降16%；
• 归母净利润：3607万元，同比下降42%；
• 扣非归母净利润：3310万元，同比下降44%；
• 毛利率：38.96%，同比下降3.54个百分点；
• 净利率：16.95%；
• 年度权益分派预案：每10股派发0.70元现金红利，预计派发现金红利732万元。

2. 业务变动原因

• 越野主产品营收：19530万元，同比下降11.89%，主要受中美贸易摩擦及定价策略调整影响；
• 其他辅件产品营收：1754万元，同比下降44.48%，因产品结构及销售方式调整；
• 境外营收：13655万元，同比下降24.49%，主要受关税政策变动影响，部分出口订单流失；
• 境内营收：7629万元，同比增长5.35%。

3. 技术创新与产品布局

• 募投项目结项：2025年12月25日，“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”已建成并投入使用；
• 新产品研发：公司正开展机器人及电动踏板驱动关节技术的研发与产业化，预计2026年实现批量试制；
• 产品适配性：新驱动关节适配新能源与燃油车底盘空间，可替代高成本外购件，提升产品竞争力；
• 产品升级：推出风雷单擎智能气泵，对传统气泵进行升级。

4. 市场布局与客户合作

• 客户资源：公司巩固绞盘、电动踏板等核心产品的市场地位；
• 国内合作：与大型国有主机厂深化合作，提升电动踏板供货份额；
• 海外市场：精准匹配海外用户多元需求，有望借助海外市场需求红利实现增长。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为0.44亿、0.55亿、0.67亿元，同比增长率分别为22.14%、25.45%、20.98%；
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.42元、0.53元、0.64元；
• 市盈率（P/E）：预计分别为36.33倍、28.96倍、23.94倍；
• 估值倍数：P/S（市销率）从7.52倍降至4.50倍，P/B（市净率）从3.91降至3.27倍，EV/EBITDA从60倍降至17倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

6. 风险提示

• 客户集中度较高：可能影响公司盈利稳定性；
• 外汇汇率波动：对境外业务产生影响；
• 国际贸易摩擦加剧：可能影响出口业务。

关键信息

• 公司名称：天铭科技（920270.BJ）
• 投资评级：增持（维持）
• 分析师：赵昊、万泉
• 报告日期：2026年4月4日
• 主要财务数据（2025年）：
  • 收盘价：15.30元
  • 总市值：1600.62百万元
  • 流通市值：1241.26百万元
  • 总股本：104.62百万股
  • 资产负债率：18.91%
  • 每股净资产：3.91元/股

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

综上所述，天铭科技在2025年面对业绩承压，但通过募投项目结项、新产品研发及市场布局调整，展现出良好的发展势头。公司有望在2026年后实现盈利回升，并借助技术创新和市场拓展，进一步巩固在越野改装领域的领先地位。因此，我们维持“增持”评级。