> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天铭科技（920270.BJ）投资总结 ## 核心内容 天铭科技（920270.BJ）于2026年4月4日发布投资报告，维持“增持”评级。报告指出，公司2025年业绩承压，但募投项目已顺利结项，电动踏板驱动关节等新品研发持续推进，为公司未来发展奠定基础。公司积极应对中美贸易摩擦及市场变化，通过调整定价策略、加强技术服务、优化产品结构等措施，提升市场竞争力。预计公司2026-2028年将实现盈利增长，同时受益于越野改装市场的持续扩容和海外市场需求红利，有望实现营收与盈利能力的双重提升。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营业收入**：2.13亿元，同比下降16%； - **归母净利润**：3607万元，同比下降42%； - **扣非归母净利润**：3310万元，同比下降44%； - **毛利率**：38.96%，同比下降3.54个百分点； - **净利率**：16.95%； - **年度权益分派预案**：每10股派发0.70元现金红利，预计派发现金红利732万元。 ### 2. 业务变动原因 - **越野主产品营收**：19530万元，同比下降11.89%，主要受中美贸易摩擦及定价策略调整影响； - **其他辅件产品营收**：1754万元，同比下降44.48%，因产品结构及销售方式调整； - **境外营收**：13655万元，同比下降24.49%，主要受关税政策变动影响，部分出口订单流失； - **境内营收**：7629万元，同比增长5.35%。 ### 3. 技术创新与产品布局 - **募投项目结项**：2025年12月25日，“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”已建成并投入使用； - **新产品研发**：公司正开展机器人及电动踏板驱动关节技术的研发与产业化，预计2026年实现批量试制； - **产品适配性**：新驱动关节适配新能源与燃油车底盘空间，可替代高成本外购件，提升产品竞争力； - **产品升级**：推出风雷单擎智能气泵，对传统气泵进行升级。 ### 4. 市场布局与客户合作 - **客户资源**：公司巩固绞盘、电动踏板等核心产品的市场地位； - **国内合作**：与大型国有主机厂深化合作，提升电动踏板供货份额； - **海外市场**：精准匹配海外用户多元需求，有望借助海外市场需求红利实现增长。 ### 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为0.44亿、0.55亿、0.67亿元，同比增长率分别为22.14%、25.45%、20.98%； - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.42元、0.53元、0.64元； - **市盈率（P/E）**：预计分别为36.33倍、28.96倍、23.94倍； - **估值倍数**：P/S（市销率）从7.52倍降至4.50倍，P/B（市净率）从3.91降至3.27倍，EV/EBITDA从60倍降至17倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。 ### 6. 风险提示 - **客户集中度较高**：可能影响公司盈利稳定性； - **外汇汇率波动**：对境外业务产生影响； - **国际贸易摩擦加剧**：可能影响出口业务。 ## 关键信息 - **公司名称**：天铭科技（920270.BJ） - **投资评级**：增持（维持） - **分析师**：赵昊、万泉 - **报告日期**：2026年4月4日 - **主要财务数据**（2025年）： - 收盘价：15.30元 - 总市值：1600.62百万元 - 流通市值：1241.26百万元 - 总股本：104.62百万股 - 资产负债率：18.91% - 每股净资产：3.91元/股 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 89 | 48 | 73 | 85 | | 应收票据及账款 | 27 | 31 | 35 | 38 | | 预付账款 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 其他应收款 | 3 | 3 | 3 | 4 | | 存货 | 48 | 55 | 60 | 65 | | 流动资产总计 | 235 | 234 | 260 | 296 | | 非流动资产合计 | 269 | 298 | 307 | 312 | | 资产总计 | 504 | 532 | 567 | 608 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 税后经营利润 | 36 | 39 | 49 | 60 | | 折旧与摊销 | 5 | 8 | 9 | 10 | | 财务费用 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 投资损失 | -1 | -3 | -4 | -4 | | 营运资金变动 | 28 | -2 | -1 | -1 | | 其他经营现金流 | 1 | 5 | 7 | 7 | | 经营性现金净流量 | 67 | 47 | 60 | 72 | | 投资性现金净流量 | -26 | -64 | -6 | -25 | | 筹资性现金净流量 | -51 | -24 | -29 | -35 | | 现金流量净额 | -10 | -41 | 25 | 12 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 213 | 255 | 300 | 356 | | 营业成本 | 130 | 155 | 183 | 217 | | 税金及附加 | 3 | 2 | 2 | 2 | | 销售费用 | 6 | 7 | 7 | 8 | | 管理费用 | 20 | 26 | 30 | 36 | | 研发费用 | 19 | 21 | 22 | 25 | | 财务费用 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 40 | 50 | 63 | 76 | | 净利润 | 36 | 44 | 55 | 67 | | EPS | 0.34 | 0.42 | 0.53 | 0.64 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | -15.96% | 19.59% | 17.76% | 18.69% | | 营业利润增长率 | -43.35% | 24.81% | 25.19% | 20.95% | | 归母净利润增长率 | -42.01% | 22.14% | 25.45% | 20.98% | | 毛利率 | 38.96% | 39.05% | 38.87% | 39.07% | | 净利率 | 16.95% | 17.31% | 18.44% | 18.79% | | ROE | 8.82% | 10.25% | 12.10% | 13.65% | | ROA | 7.15% | 8.28% | 9.75% | 10.99% | | P/E | 44.38 | 36.33 | 28.96 | 23.94 | | P/S | 7.52 | 6.29 | 5.34 | 4.50 | | P/B | 3.91 | 3.72 | 3.51 | 3.27 | | 股息率 | 0.00% | 1.46% | 1.83% | 2.22% | | EV/EBITDA | 60 | 26 | 21 | 17 | ## 投资建议 综上所述，天铭科技在2025年面对业绩承压，但通过募投项目结项、新产品研发及市场布局调整，展现出良好的发展势头。公司有望在2026年后实现盈利回升，并借助技术创新和市场拓展，进一步巩固在越野改装领域的领先地位。因此，我们维持“增持”评级。