除死亡和税收外，没有什么是确定的：缺乏政策（英文）-2018.6.22-37页

文档总结：《Nothing is Certain Except Death and Taxes: The Lack of Policy Uncertainty from Expiring "Temporary" Taxes》

核心内容

本文探讨了“临时性税收政策到期”是否会导致政策不确定性。作者通过事件研究法，分析了美国研发税收抵免（R&D tax credit）政策在1996年至2015年间被多次延期的情况，评估市场对这些延期的预期程度。研究结果表明，市场在这些延期发生前已预期其成为法律，因此这些延期并未引发显著的市场反应，也未被视为财政冲击。

主要观点

1. 政策预期与市场反应

   • 作者认为，如果市场预期临时性税收政策会被延期，那么这些延期不会对股票价格产生显著影响，也不会被视为政策不确定性。
   • 通过分析研发税收抵免政策的多次延期，发现平均而言，没有显著的累计异常收益率（CARs），表明市场已经预期政策将延续。

2. 政策不确定性测量

   • 本文指出，当前用于衡量经济政策不确定性的指标（如Baker, Bloom, Davis的政策不确定性指数）可能高估了某些临时性税收政策的不确定性。
   • 作者认为，对于那些被频繁延期的政策，不应将其视为政策不确定性来源。

3. 财政政策影响的评估

   • 研究支持将频繁延期的临时性税收政策视为永久性政策来评估其对经济活动的影响。
   • 同时也支持在财政刺激效果分析中，将常规延期视为非财政冲击的建模策略。

4. 政策不确定性与非市场参与者的看法

   • 尽管市场预期政策将延期，但非市场参与者（如企业、政策制定者和媒体）仍可能表达对政策不确定性的担忧。
   • 这种担忧可能源于对政策未来变化的微小不确定性，而非市场预期的完全确定性。

关键信息

• 研究对象：美国研发税收抵免政策（1996-2015年）
• 方法：使用事件研究法，计算累计异常收益率（CARs），并采用多种模型（如市场模型、Fama-French三因子模型、$\beta = 1$ 假设模型等）进行分析。
• 数据来源：
  • Compustat-CRSP合并数据库
  • 美国国会立法历史和投票记录
  • 美国国税局（IRS）的统计收入（SOI）数据
• 结果：
  • 在政策引入和通过日期，平均没有显著的CARs，表明市场预期政策将延续。
  • 通过“假事件”测试（placebo tests）验证了CARs的统计显著性水平是合理的。
  • 对于高研发投入企业，CARs仍然不显著，进一步支持市场预期政策延续的观点。

方法与模型

• 事件日期：将政策引入委员会和总统签署日期作为事件日期。
• CARs计算：
  • 使用市场模型（Market Model）计算CARs，包括全市场和仅RDnoCredit企业的回报。
  • 使用Fama-French三因子模型进行稳健性检验。
  • 假设$\beta = 1$，即RDCredit和RDnoCredit企业的回报具有完全相关性，作为另一种计算CARs的方法。
• 统计检验：
  • 采用Kolari和Pynnönen（2010）改进的Patell统计量，以考虑收益的横截面相关性。
  • 使用Clopper和Pearson（1934）置信区间进行多重假设检验。

结论

• 市场预期：美国研发税收抵免政策的多次延期已被市场预期，因此这些延期不会引发政策不确定性或财政冲击。
• 研究意义：该研究对经济政策不确定性测量、财政政策对实际经济活动的影响、财政刺激效果的建模以及政策制定者的预测分析具有重要贡献。
• 局限性：
  • 研究仅限于美国研发税收抵免政策，其他类型的临时性税收政策可能有不同的预期。
  • 市场预期可能与非市场参与者（如企业或消费者）的预期存在差异。
  • 市场预期可能在立法日之外更新，因此可能未完全捕捉所有CARs。

文献贡献

1. 政策不确定性测量：首次测试了常规延期的临时性税收政策是否被市场预期。
2. 不确定性对经济活动的影响：支持将预期的临时性政策视为永久性政策进行经济活动影响评估。
3. 财政刺激建模：支持将常规延期视为非财政冲击的建模方法。
4. 政策预测分析：对政策制定者、美联储、国会预算办公室等机构的预测分析具有参考价值。