> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网龙NetDragon Websoft Holdings (0777.HK) 总结 ## 核心内容 网龙集团（0777.HK）在2025年经历了收入和利润的下降，但通过AI成本优化和战略转型，公司正在逐步释放效益并布局未来增长。 ### 财务表现 - **2025年总收入**：45亿元人民币，同比减少26.0%。 - **游戏及应用服务收入**：33亿元人民币，占总收入73.2%，同比减少16.8%。 - **Mynd.ai业务收入**：12亿元人民币，占总收入26.7%，同比减少43.2%。 - **毛利**：31亿元人民币，同比减少20.2%，但毛利率提升至70.3%。 - **归母净利润**：1.51亿元人民币，同比减少51.4%，主要受加密货币减值和员工优化计划影响。 - **经调整归母净利润**：4.3亿元人民币，剔除一次性费用后的表现更为稳健。 ### 成本优化与战略转型 - 公司实施“全面拥抱AI”和“马上AI”战略，推进AI型组织变革。 - 2025年整体经营开支同比下降22.2%，25H2经营利润同比增长47.7%。 - 成本优化成效预计在2026年进一步释放，为长期价值增长奠定基础。 ### AI与AIGC布局 - 推出AI员工矩阵，重构内容生产全链路。 - 在教育AIGC领域，AI生产中心推动产品创新与内容创作，打造“游戏化学习”为核心的数字化教育生态。 - 在游戏AIGC领域，公司积极预研AI原生游戏，探索下一代游戏形态。 - Mynd.ai分类经营开支同比下降21.1%，2025年第四季度经调整EBITDA亏损环比收窄61.8%。 - 公司持续投资AI、AR等前沿领域，推动AI算力与AIGC产能的深度挖掘。 ### 股东回报 - 预计2026年将维持每股1港币的分红，对应股息率为11%。 - 董事长刘博士启动未来12个月增持计划，展现对公司长期发展的信心。 ## 主要观点 - **收入与利润波动**：2025年收入和利润出现下滑，但AI优化和战略调整正逐步改善财务表现。 - **AI战略成效显著**：AI转型持续推进，经营开支下降，利润回升，显示AI降本增效的成果正在显现。 - **教育与游戏双轮驱动**：公司以教育和游戏为核心业务，AI技术在两者中均取得积极进展。 - **国际拓展与合作**：公司与多家国际合作伙伴达成战略合作，包括火山引擎、泰国高等教育与科研创新部、喀麦隆中等教育部及中科闻歌，推动全球化布局。 - **ESG评级提升**：MSCI ESG评级从BBB提升至A，显示公司在可持续发展方面的努力获得认可。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4475 | 4376 | 4622 | 4977 | | 同比增长率 | -26.00% | -2.22% | 5.62% | 7.70% | | 归母净利润（百万元） | 151 | 323 | 421 | 507 | | 同比增长率 | -51.45% | 113.82% | 30.52% | 20.19% | | EPS（元/股） | 0.29 | 0.61 | 0.79 | 0.95 | | PE | 32.18 | 12.92 | 9.90 | 8.23 | ### 估值与评级 - **目标价**：基于2026年17倍PE，按港币兑人民币汇率0.88计算，目标价为11.74港元。 - **评级**：给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **游戏业务IP依赖风险**：旗舰IP优化可能影响收入稳定性。 - **AI转型风险**：AI技术应用仍处于探索阶段，存在不确定性。 ## 战略建议 - **盈利预测**：公司未来三年归母净利润有望显著增长，尤其在2026年。 - **AI与AIGC深化布局**：通过AI员工矩阵和AI生产中心，推动内容生产智能化与规模化。 - **国际化合作**：与火山引擎、泰国、喀麦隆等合作，构建全球教育生态。 - **可持续发展**：ESG评级提升，有助于提升公司形象和投资吸引力。 ## 可比公司估值比较 | 股票代码 | 公司名称 | 市值（亿港元） | 2025净利润（亿元） | 2026E净利润（亿元） | 2027E净利润（亿元） | 2025PE | 2026EPE | 2027EPE | |----------|----------|----------------|---------------------|---------------------|---------------------|--------|--------|--------| | 2400.HK | 心动公司 | 308 | 15.35 | 20.22 | 23.65 | 18 | 13 | 11 | | 0667.HK | 中国东方教育 | 119 | 7.56 | 10.03 | 12.06 | 14 | 10 | 9 | | 平均 | - | - | - | - | - | 16 | 12 | 10 | ## 估值比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | P/E | 32.18 | 12.92 | 9.90 | 8.23 | | P/B | 0.90 | 0.79 | 0.81 | 0.81 | | EV/EBITDA | 19.63 | 9.70 | 9.17 | 8.78 | ## 分析师介绍 - **庄怀超**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。 - **覆盖领域**：港股AI、半导体、软件行业，包括网龙、IGG、博雅互动等。 - **联系方式**：微信：zhuangcharles，邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk，电话：(852)97487114；(86)18801353537 ## 评级定义 ### 公司评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 | | Accumulate | 相对表现 5%–15% 或公司/行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%–5% 或公司/行业基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5%–-15% 或公司/行业基本面悲观 | | Sell | 相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 | ### 行业评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%–5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 | ## 兴趣披露 1. 分析师及其关联方不担任本研究报告中提及的发行人的高管。 2. 分析师及其关联方与本研究报告中提及的发行人无财务利益关系。 3. 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有发行人市值1%以上的股份。 4. 环球富盛理财有限公司及其子公司在过去12个月内未与发行人有投资银行关系。 5. 环球富盛理财有限公司及其子公司未在发行人证券上进行市场交易。 6. 环球富盛理财有限公司及其子公司未雇佣发行人高管。