网龙NetDragon Websoft Holdings (0777.HK) 总结
核心内容
网龙集团（0777.HK）在2025年经历了收入和利润的下降，但通过AI成本优化和战略转型，公司正在逐步释放效益并布局未来增长。
财务表现
- 2025年总收入：45亿元人民币，同比减少26.0%。
- 游戏及应用服务收入：33亿元人民币，占总收入73.2%，同比减少16.8%。
- Mynd.ai业务收入：12亿元人民币，占总收入26.7%，同比减少43.2%。
- 毛利：31亿元人民币，同比减少20.2%，但毛利率提升至70.3%。
- 归母净利润：1.51亿元人民币，同比减少51.4%，主要受加密货币减值和员工优化计划影响。
- 经调整归母净利润：4.3亿元人民币，剔除一次性费用后的表现更为稳健。
成本优化与战略转型
- 公司实施“全面拥抱AI”和“马上AI”战略，推进AI型组织变革。
- 2025年整体经营开支同比下降22.2%，25H2经营利润同比增长47.7%。
- 成本优化成效预计在2026年进一步释放，为长期价值增长奠定基础。
AI与AIGC布局
- 推出AI员工矩阵，重构内容生产全链路。
- 在教育AIGC领域，AI生产中心推动产品创新与内容创作，打造“游戏化学习”为核心的数字化教育生态。
- 在游戏AIGC领域，公司积极预研AI原生游戏，探索下一代游戏形态。
- Mynd.ai分类经营开支同比下降21.1%，2025年第四季度经调整EBITDA亏损环比收窄61.8%。
- 公司持续投资AI、AR等前沿领域，推动AI算力与AIGC产能的深度挖掘。
股东回报
- 预计2026年将维持每股1港币的分红，对应股息率为11%。
- 董事长刘博士启动未来12个月增持计划，展现对公司长期发展的信心。
主要观点
- 收入与利润波动：2025年收入和利润出现下滑，但AI优化和战略调整正逐步改善财务表现。
- AI战略成效显著：AI转型持续推进，经营开支下降，利润回升，显示AI降本增效的成果正在显现。
- 教育与游戏双轮驱动：公司以教育和游戏为核心业务，AI技术在两者中均取得积极进展。
- 国际拓展与合作：公司与多家国际合作伙伴达成战略合作，包括火山引擎、泰国高等教育与科研创新部、喀麦隆中等教育部及中科闻歌，推动全球化布局。
- ESG评级提升：MSCI ESG评级从BBB提升至A，显示公司在可持续发展方面的努力获得认可。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
4475 |
4376 |
4622 |
4977 |
| 同比增长率 |
-26.00% |
-2.22% |
5.62% |
7.70% |
| 归母净利润（百万元） |
151 |
323 |
421 |
507 |
| 同比增长率 |
-51.45% |
113.82% |
30.52% |
20.19% |
| EPS（元/股） |
0.29 |
0.61 |
0.79 |
0.95 |
| PE |
32.18 |
12.92 |
9.90 |
8.23 |
估值与评级
- 目标价：基于2026年17倍PE，按港币兑人民币汇率0.88计算，目标价为11.74港元。
- 评级：给予“买入”评级。
风险提示
- 游戏业务IP依赖风险：旗舰IP优化可能影响收入稳定性。
- AI转型风险：AI技术应用仍处于探索阶段，存在不确定性。
战略建议
- 盈利预测：公司未来三年归母净利润有望显著增长，尤其在2026年。
- AI与AIGC深化布局：通过AI员工矩阵和AI生产中心，推动内容生产智能化与规模化。
- 国际化合作：与火山引擎、泰国、喀麦隆等合作，构建全球教育生态。
- 可持续发展：ESG评级提升，有助于提升公司形象和投资吸引力。
可比公司估值比较
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
2025净利润（亿元） |
2026E净利润（亿元） |
2027E净利润（亿元） |
2025PE |
2026EPE |
2027EPE |
| 2400.HK |
心动公司 |
308 |
15.35 |
20.22 |
23.65 |
18 |
13 |
11 |
| 0667.HK |
中国东方教育 |
119 |
7.56 |
10.03 |
12.06 |
14 |
10 |
9 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
16 |
12 |
10 |
估值比率
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
32.18 |
12.92 |
9.90 |
8.23 |
| P/B |
0.90 |
0.79 |
0.81 |
0.81 |
| EV/EBITDA |
19.63 |
9.70 |
9.17 |
8.78 |
分析师介绍
- 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
- 覆盖领域：港股AI、半导体、软件行业，包括网龙、IGG、博雅互动等。
- 联系方式：微信：zhuangcharles，邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk，电话：(852)97487114；(86)18801353537
评级定义
公司评级
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Accumulate |
相对表现 5%–15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%–5% 或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%–-15% 或公司/行业基本面悲观 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%–5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 |
兴趣披露
- 分析师及其关联方不担任本研究报告中提及的发行人的高管。
- 分析师及其关联方与本研究报告中提及的发行人无财务利益关系。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有发行人市值1%以上的股份。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司在过去12个月内未与发行人有投资银行关系。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司未在发行人证券上进行市场交易。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司未雇佣发行人高管。
