20160324-国金证券-松科快换-831276.OC-智能快换领头羊_切入机器人快换新领域_19页_1mb

松科快换（831276.OC）详细总结

核心内容

松科快换是一家专注于快速换模系统的公司，主要服务于汽车、家电等制造业，通过缩短模具切换时间提高生产效率，降低成本。公司于2014年11月在新三板挂牌，目前市场价为8.15元，目标价为8.90-9.10元，评级为增持。公司长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内快换系统行业龙头，掌握核心技术，并与日本SR建立长期战略合作，具备进口替代能力。
• 产品技术先进：公司提供从项目规划到实施的完整解决方案，拥有高附加值产品，如智能快换系统平台和家电制造业快换系统成套项目。
• 市场前景广阔：快换系统属于自动化生产线的细分领域，汽车和家电行业为主要市场，预计未来三年收入和利润将持续增长。
• 切入机器人快换新领域：公司正在研发机器人快换装置，预计在三年内实现进口替代，享受机器人行业高成长红利。
• 客户资源优质：公司与多个大型终端客户建立了长期稳定的合作关系，客户对产品稳定性要求高，更换率低。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，注册资本3180万元。
• 产品为快速换模系统，主要应用于冲压自动化生产线。
• 下游客户包括冲压成型设备制造厂商、汽车和汽车零部件制造厂商、家电和电子产品制造厂商。
• 公司于2014年11月在全国中小企业股份转让系统挂牌。

财务表现

• 营收：2013年2800万元，2014年4200万元，预计2015年6200-6500万元，同比增长46.35%-53.43%。
• 净利润：2013年400万元，2014年800万元，预计2015年1300-1600万元，同比增长65.22%-103.35%。
• 毛利率：从2013年的40.47%上升至2015年的50.99%。
• 净利率：从2013年的14.0%上升至2015年的18.9%。
• EPS：2015年为0.378元，2016年为0.547元，2017年预计为0.765元。
• PE估值：考虑新三板流动性，给予公司12倍PE，目标价8.9-9.1元。

行业分析

• 市场空间：快换系统市场预计在百亿级别，汽车和家电为主要应用领域。
• 行业趋势：制造业自动化水平提升是长期趋势，快换系统需求随之增长。
• 竞争格局：国内有松科快换、台湾富伟等企业，高端市场由欧洲和日本主导。
• 技术门槛：快换行业具有较高的行业门槛和技术壁垒，公司已掌握核心技术。

投资建议

• 未来增长：公司未来收入增长具有较高确定性，利润率将随着新行业拓展和产品附加值提高而上升。
• 盈利预测：预计2015-2017年营收分别为6400万、9200万和1.26亿，净利润分别为1200万、1700万和2400万。
• 评级：给予增持评级，目标价8.9-9.1元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司业务。
• 工程项目进展不达预期：可能影响收入增长。
• 机器人快换产品开发滞后：可能影响市场拓展。

行业与市场分析

快速换模系统

• 快速换模系统是精益制造的核心理念，通过减少换模时间提高生产效率。
• 应用于冲压自动化生产线，目前市场未引起足够重视，但未来潜力巨大。
• 适用性广泛，覆盖汽车、家电、电子等多个行业。

汽车产业

• 2015年我国汽车产销量创新高，保持全球第一。
• 行业增速放缓，但柔性化生产需求上升，推动快换系统需求上涨。
• 冲压自动化线约占整车制造装备投资的20%，市场规模逐年扩大。

家电产业

• 家电行业增速放缓，进入调整期。
• 提升生产线自动化程度和建设智能工厂成为趋势，推动快换系统需求上升。
• 家电行业自动化程度较低，需整体项目规划和实施，利润率较高。
• 与格力签订1500万合同，推动公司业务发展。

竞争优势

• 核心技术：与日本SR长期战略合作，掌握快换核心技术。
• 整体解决方案：提供从项目规划、产品设计、研发制造、项目实施、服务与维护的完整解决方案。
• 本土化服务：性价比优势明显，具备实现进口替代的能力。
• 客户资源：与多个大型终端客户建立长期稳定的合作关系。

创新与拓展

• 创新模式：鼓励老员工自主创业，公司输出技术标准，给予资金和订单支持。
• 机器人快换：研发机器人快换装置，预计三年内实现进口替代。
• 市场拓展：正在拓展家电等新兴行业，提高产品附加值。

盈利预测与财务数据

营收预测

• 2015年：6200-6500万元，同比增长46.35%-53.43%。
• 2016年：9200万元，同比增长44.90%。
• 2017年：1.26亿元，同比增长39.90%。

净利润预测

• 2015年：1300-1600万元，同比增长65.22%-103.35%。
• 2016年：1700万元，同比增长44.90%。
• 2017年：2400万元，同比增长39.90%。

EPS预测

• 2015年：0.378元
• 2016年：0.547元
• 2017年：0.765元

估值

• 考虑新三板流动性，给予公司12倍PE，目标价8.9-9.1元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司业务。
• 工程项目进展不达预期：可能影响收入增长。
• 机器人快换产品开发滞后：可能影响市场拓展。

图表目录

• 图表1：快速换模标准流程
• 图表2：公司业务模式
• 图表3：2013-2015E年营收及复合增速
• 图表4：2013-2015E净利润及复合增速
• 图表5：2013-1H2015毛利和净利变动
• 图表6：2013-1H2015三费变动
• 图表7：公司股权结构
• 图表8：公司管理团队
• 图表9：上市以来融资情况
• 图表10：快速换模典型案例
• 图表11：快速换模是一种过程改进方法
• 图表12：通过缩短换模时间大幅提高效率
• 图表13：快速换模系统具有广泛适用性
• 图表14：2010-2014年中国汽车产量及同比增长
• 图表15：中国汽车产业固定资产投资额
• 图表16：2009-2015中国汽车制造设备行业市场规模
• 图表17：2014年整车制造四大工艺投资额占比
• 图表18：汽车产业快速换模市场规模
• 图表19：2014-2015年全国百家重点大型零售企业家电商品零售额月度增速
• 图表20：家电行业大力投入建设智能工厂
• 图表21：2011Q2-2015Q2家电行业固定资产投资
• 图表22：家电行业快换系统市场规模预测
• 图表23：行业竞争格局及规模
• 图表24：公司部分研发产品和技术
• 图表25：1H2015公司前五大客户
• 图表26：公司行业客户
• 图表27：公司2015年典型项目
• 图表28：机器人通过各种末端执行器完成不同的工作
• 图表29：快换装置（TOOLPLATE\MASTERPALTE）把机器人和末端执行器连接在一起
• 图表30：中国工业机器人每年新装数
• 图表31：中国工业机器人保有量
• 图表32：分产品的销售预测

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2015年预计为6400万元，同比增长50.67%。
• 净利润：2015年预计为1300-1600万元，同比增长65.22%-103.35%。
• EPS：2015年为0.378元，2016年为0.547元，2017年预计为0.765元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2015年预计为1500万元，同比增长显著。
• 投资活动现金净流：2015年为-1400万元，主要用于研发和项目实施。
• 筹资活动现金净流：2015年为1400万元，主要用于扩展业务。

资产负债表

• 总资产：2015年预计为9400万元，同比增长65.08%。
• 负债：2015年预计为4100万元，同比增长10.07%。
• 股东权益：2015年预计为5300万元，同比增长50.00%。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2015年为0.378元，2016年为0.547元，2017年预计为0.765元。
• 每股净资产：2015年为1.765元，2016年为2.271元，2017年预计为3.022元。
• 每股经营现金净流：2015年为0.516元，2016年为0.443元，2017年预计为0.611元。

回报率

• 净资产收益率：2015年为22.68%，2016年为25.54%，2017年预计为26.85%。
• 总资产收益率：2015年为12.78%，2016年为16.54%，2017年预计为19.51%。
• 投入资本收益率：2015年为15.04%，2016年为20.97%，2017年预计为25.18%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2015年为50.67%，2016年为44.31%，2017年预计为37.02%。
• EBIT增长率：2015年为81.16%，2016年为47.84%，2017年预计为37.33%。
• 净利润增长率：2015年为52.61%，2016年为44.90%，2017年预计为39.90%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2015年为52.0天，2016年为52.0天，2017年预计为52.0天。
• 存货周转天数：2015年为130.0天，2016年为130.0天，2017年预计为130.0天。
• 应付账款周转天数：2015年为60.0天，2016年为60.0天，2017年预计为60.0天。
• 固定资产周转天数：2015年为132.0天，2016年为86.2天，2017年预计为58.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2015年为10.07%，2016年为7.18%，2017年预计为-0.79%。
• EBIT利息保障倍数：2015年为19.7，2016年为20.7，2017年预计为60.5。
• 资产负债率：2015年为43.64%，2016年为35.22%，2017年预计为27.33%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级：着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算说明

• 行业优化市盈率：在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

结论

松科快换凭借其在快换系统领域的领先地位和对新兴市场的拓展，展现出强劲的增长潜力。公司核心技术优势和优质客户资源为其长期发展提供了坚实基础。尽管面临宏观经济下行和新产品开发风险，但其在机器人快换领域的布局和高附加值产品的推出，有望进一步巩固市场地位，实现持续增长。