> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天味食品（603317.SH）总结 ## 核心内容概述 天味食品在2025年实现了营收和利润的平稳收官，并在2026年展现出增长趋势。公司年报显示，2025年全年营收为34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润为5.70亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润为5.08亿元，同比下降10.22%。2025年第四季度，公司营收和净利润均出现小幅下滑，但线上业务因并购标的并表而保持增长。公司未来三年（2026-2028年）计划现金分红总额不低于归母净利润的80%，显示其对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **2025年业绩平稳收官**：尽管全年营收和利润略有下降，但公司在Q1和Q4均受到春节错期和较高基数的影响，整体仍体现出良好的经营韧性。 - **线上业务高增长**：2025年全年线上收入增长56.91%，Q4增长50.39%，主要得益于加点滋味、一品味享等并购标的的并表贡献。 - **外延并表拉动收入**：并购标的食萃和加点滋味分别贡献营业收入3.23亿元和3.13亿元，均超额完成业绩承诺，但加点滋味净利率较低，对整体盈利能力有一定拖累。 - **盈利能力小幅承压**：2025年毛利率同比提升0.89个百分点，但四项费率同比上升0.96个百分点，主要受销售费用增加影响。公司归母净利率和扣非归母净利率均略有下降。 - **2026年业绩有望恢复增长**：公司提出内生与外延双轮驱动的增长策略，期待2026年实现业绩修复，重回增长通道。 - **盈利预测与投资建议**：基于2025年业绩，公司调整了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.66亿元、7.39亿元、8.10亿元，对应PE分别为19倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - **2025年全年**：营收34.49亿元，同比-0.79%；归母净利润5.70亿元，同比-8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比-10.22%。 - **2025年第四季度**：营收10.38亿元，同比-6.69%；归母净利润1.78亿元，同比-7.65%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-14.79%。 ### 分渠道与分品类表现 - **分渠道**：线下收入25.07亿元，同比-12.76%；线上收入9.36亿元，同比+56.91%。 - **分品类**：火锅调料收入12.29亿元，同比-2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比-0.20%；香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比-12.52%；其他产品收入1.59亿元，同比+50.88%。 ### 分地区表现 - **东部地区**：收入同比增长30.69%（全年）和20.21%（Q4）。 - **南部地区**：收入同比增长8.73%（全年）和17.18%（Q4）。 - **西部地区**：收入同比下降8.69%（全年）和18.72%（Q4）。 - **北部地区**：收入同比增长5.56%（全年）和11.22%（Q4）。 - **中部地区**：收入同比下降16.19%（全年）和19.40%（Q4）。 ### 并购与股东回报 - 并购标的食萃（持股55%）和加点滋味（持股63.84%）分别实现净利润0.55亿元和0.18亿元，均超额完成承诺。 - 公司发布未来三年股东回报规划，现金分红占比不低于归母净利润的80%。 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |--------|--------------|--------|---------------------|--------|-------------|-----------| | 2025A | 34.49 | -0.79% | 5.70 | -8.79% | 0.54 | 22.7 | | 2026E | 38.61 | +12% | 6.66 | +17% | 0.63 | 19.4 | | 2027E | 42.43 | +9.9% | 7.39 | +11% | 0.69 | 18 | | 2028E | 46.03 | +8.5% | 8.10 | +10% | 0.76 | 16 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 40.7% | 40.6% | 41.0% | 41.2% | | 净利率 | 17.5% | 18.3% | 18.5% | 18.7% | | ROE | 11.9% | 13.6% | 14.3% | 14.9% | | ROIC | 49.0% | 52.3% | 50.2% | 48.1% | | 资产负债率 | 16.7% | 18.5% | 19.0% | 19.1% | ## 风险提示 - 食品质量安全风险 - 大单品增长不及预期 - 主要原材料价格波动 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2026-2028年公司业绩将逐步恢复增长，受益于行业扩容与集中度提升，短期业绩波动主要由费用投入及并购整合所致，后续具备修复弹性。 ## 公司评级标准 - **买入**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 ## 行业评级标准 - **强于大市**：未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上 - **跟随大市**：未来6个月内行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 - **弱于大市**：未来6个月内行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 ## 联系方式 - 华福证券研究所，地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - 邮编：200120 - 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn